¿Puede salvarse el comercio mundial?

Los mercados en marzo

Los mercados de renta variable de EE. UU. han tenido un mes de marzo volátil, ya que los inversores parecían abrumados por la incertidumbre política creada por las amenazas y los cambios arancelarios del presidente de EE. UU., la respuesta mundial y la creciente postura geopolítica entre EE. UU., Europa y China. Los datos de las encuestas estadounidenses de marzo han indicado que los consumidores y las empresas están más nerviosos por la inflación y las interrupciones de la cadena de suministro derivadas de estas políticas. Sin embargo, parece que el crecimiento en Europa mejorará gracias a las promesas de aumentar el gasto en defensa en toda Europa. La eliminación del freno de la deuda por parte de Alemania y su compromiso con el gasto en infraestructuras también han aumentado el optimismo del mercado en Europa. Los mercados de renta variable de EE. UU. han bajado y los valores tecnológicos se han visto especialmente afectados. El S&P 500 ha caído un -4,07% intermensual, el Dow Jones un -3,16% y el Nasdaq 100 un -4,63%. El NYSE ha registrado una caída del -2,12% intermensual. Los mercados de renta variable europeos han seguido superando a los estadounidenses, con el STOXX 600 cayendo un -1,52% intermensual.

En el mercado de renta fija, las curvas de rendimiento de los bonos del Tesoro se empinaron en marzo, ya que los inversores exigieron mayores primas ante la preocupación por el aumento de la inflación y las promesas de un mayor gasto en defensa en Europa. Es probable que continúe la volatilidad en los mercados de renta fija, especialmente en Europa, mientras se adaptan a las implicaciones de la entrada en el mercado de un aumento tan significativo de la deuda pública y a los futuros costes de endeudamiento potencialmente más elevados a largo plazo. Aunque todavía puede haber margen para recortes en la eurozona y el Reino Unido, los riesgos se inclinan hacia menos recortes de tipos de los previstos anteriormente.

Panorama económico

El índice del dólar ha bajado en marzo y ha caído aproximadamente un -2,70% intermensual. El dólar cayó en marzo debido a algunos indicios de debilitamiento de los datos económicos y a la incertidumbre sobre la aplicación de los aranceles estadounidenses. El mercado laboral estadounidense se moderó en febrero, con un aumento de 151.000 en las nóminas no agrícolas de febrero tras las revisiones al alza de los dos meses anteriores. La tasa de desempleo subió al 4,1% en febrero, frente al 4% registrado en enero. La tasa de actividad bajó al 62,4%, pero sigue por debajo del 63,3% anterior a la pandemia. La tasa de subempleo subió al 8,0% en febrero, desde el 7,5% de enero, alcanzando su nivel más alto desde 2021. Los ingresos medios por hora subieron un 4,0% interanual. La inflación se redujo al 2,8% en febrero de 2025, frente al 3% de enero, con un aumento del IPC general del 0,2% intermensual, frente al 0,5% de enero, mientras que el IPC subyacente, que excluye los alimentos y la energía, aumentó un 0,2% intermensual, frente al 0,4% observado en enero. El IPC general se situó en el 2,8% interanual, por debajo del 3% de enero, y el IPC subyacente en el 3,1%, la lectura más baja desde abril de 2021.

En cuanto al crecimiento, la economía estadounidense se está moderando y la confianza está cayendo. El PMI compuesto flash de marzo se situó en 53,5, por encima de los 51,6 puntos de febrero y en máximos de 3 meses. El PMI de servicios flash se situó en 54,3, por encima de los 51,0 puntos de febrero y también en máximos de 3 meses. Sin embargo, el PMI manufacturero flash se situó en 49,8, por debajo de los 52,7 puntos de febrero y su nivel más bajo en 3 meses. De acuerdo con S&P, las expectativas empresariales para el año que viene cayeron a su segundo mínimo desde octubre de 2022, ya que las empresas se mostraron cada vez más cautelosas sobre las perspectivas económicas, citando a menudo preocupaciones sobre la demanda de los clientes y el impacto de algunos aspectos de las políticas de la nueva administración. Las nóminas no agrícolas aumentaron en 151.000 personas en febrero, tras las revisiones al alza de los dos meses anteriores. La tasa de desempleo subió al 4,1% en febrero, frente al 4% de enero. La tasa de actividad bajó al 62,4%, pero sigue por debajo del 63,3% anterior a la pandemia.

Los consumidores siguen sintiendo mucha menos confianza en la situación actual y las perspectivas de la economía estadounidense. El índice de confianza de los consumidores del Conference Board cayó 7,2 puntos en marzo, hasta 92,9 puntos. El índice de situación actual, que se basa en la valoración de los consumidores de las condiciones actuales de los negocios y del mercado laboral, cayó 3,6 puntos hasta 134,5. El índice de expectativas, que se basa en las perspectivas a corto plazo de los consumidores sobre la situación de los ingresos, la actividad empresarial y el mercado laboral, cayó 9,6 puntos hasta 65,2, el nivel más bajo en 12 años y muy por debajo del umbral de 80 que suele ser señal de recesión. La encuesta de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan mostró que la confianza del consumidor estadounidense cayó por segundo mes consecutivo en marzo. Este bajó a 57,4 desde los 64,7 puntos de febrero. Se trata del nivel más bajo desde noviembre de 2022. Esto se debió a la preocupación de que los planes del presidente Donald Trump de imponer aranceles generalizados afectaran al poder adquisitivo de los hogares. Las expectativas de inflación a corto plazo subieron al 4,9%, 0,6 puntos porcentuales más que en febrero y la lectura más alta desde noviembre de 2022. Para el horizonte de cinco años, las perspectivas aumentaron hasta el 3,9%, frente al 3,5% de febrero, lo que supone el nivel más alto desde febrero de 1993.

En el Reino Unido, la inflación general se mantiene por encima del objetivo del Banco de Inglaterra, con una inflación general en febrero del 2,8%. Aunque se trata de un descenso respecto al 3,0% de enero, la inflación de los servicios se mantuvo en el 5% en febrero, lo que preocupará a los responsables políticos del BoE. La inflación subyacente cayó al 3,5% desde el 3,7% registrado en febrero. Es probable que este descenso sea temporal, ya que el Banco de Inglaterra espera que la inflación se acerque al 4% a finales de año debido al aumento de los precios de la energía y otros servicios públicos. El banco central tendrá que equilibrar los crecientes temores de crecimiento y las expectativas de inflación, así como las incertidumbres que rodean el impacto más amplio de los aranceles estadounidenses en la economía mundial. Las previsiones de crecimiento del Reino Unido fueron rebajadas por la Oficina de Responsabilidad Presupuestaria (OBR) a solo el 1% en 2025. Las crecientes preocupaciones en torno al crecimiento podrían ser suficientes para convencer a los responsables políticos de recortar los tipos otros 25 puntos básicos en mayo, pero es probable que el Banco de Inglaterra opte por hacer una pausa después de eso.

Las malas perspectivas de crecimiento pueden atribuirse a la subida de las cotizaciones patronales a la Seguridad Social, que entrará en vigor en abril y obligará a las empresas a recortar puestos de trabajo y aumentar los precios. Sin embargo, en marzo hubo algunas buenas noticias para el Gobierno, ya que se produjo un repunte de la actividad empresarial en marzo. El índice PMI compuesto flash de S&P Global subió desde los 50,5 puntos en febrero a un máximo de seis meses de 52,0 puntos. Sin embargo, la expansión general de los servicios se concentró en gran medida en los servicios tecnológicos y financieros. El PMI manufacturero flash volvió a caer en marzo, acelerando hasta la mayor pérdida de producción registrada en casi un año y medio. Cayó a 44,6 desde los 46,9 puntos observados en febrero. De acuerdo con S&P, los datos de marzo mostraron que las nuevas empresas se contrajeron por cuarto mes consecutivo, lo que sugiere que la demanda sigue cayendo (solo que a un ritmo menor). Sin embargo, la confianza de los consumidores ha aumentado, ya que el índice de confianza de los consumidores de marzo de GfK subió un punto, hasta -19. Aunque superó las expectativas del mercado de -21, al mantenerse en territorio negativo, refleja la continua desconfianza de los consumidores. Las expectativas sobre la situación económica general en los próximos 12 meses mejoraron en 2 puntos, hasta -29, mientras que la confianza en las finanzas personales para el año próximo cayó en 1 punto, hasta +1.

El mercado laboral sigue resistiendo, pero el continuo y elevado crecimiento de los salarios y la subida de los costes laborales en abril podrían llegar a preocupar al Banco de Inglaterra. La debilidad del mercado laboral, ligada a la subida de las cotizaciones a la seguridad social y a una dinámica de crecimiento generalmente débil, ralentizará la economía. El Reino Unido sigue siendo sensible a los riesgos de inflación debido a los problemas de oferta y a las expectativas de inflación. Según la Oficina Nacional de Estadística, el salario medio, excluidas las primas, aumentó un 5,9% en los tres meses transcurridos hasta enero. El crecimiento de los salarios en el sector privado disminuyó ligeramente del 6,2% al 6,1%. El número de asalariados aumentó en 21.000 personas en febrero y la tasa de desempleo se mantuvo en el 4,4%.

En la eurozona, la inflación bajó al 2,3% en febrero de 2025, frente al 2,5% registrado en enero. La inflación subyacente, que excluye la energía y los alimentos, bajó al 2,6% desde el 2,7% de enero, marcando su nivel más bajo desde enero de 2022. En términos mensuales, los precios al consumo cayeron un 0,4% en febrero. La inflación de los precios de los servicios fue la que más contribuyó a la inflación de la zona euro (+1,66 puntos porcentuales). En cuanto al crecimiento, el índice PMI compuesto flash de la zona euro de HCOB de marzo subió hasta 50,4 en marzo desde los 50,2 puntos de febrero, lo que supone una tercera expansión mensual marginal consecutiva de la actividad empresarial en toda la zona euro. El índice de actividad empresarial PMI de servicios flash de la zona euro de HCOB cayó a 50,4 en marzo de 2025 desde los 50,6 de febrero, por debajo de los 51 esperados. Sin embargo, el sector manufacturero volvió a subir, ya que el índice PMI manufacturero flash de la zona euro de HCOB se situó en 48,7 en marzo de 2025, el más alto en 26 meses, frente a los 47,6 puntos de febrero y superando las previsiones de 48,2. De acuerdo con S&P, los nuevos pedidos de bienes siguieron cayendo, por trigésimo quinto mes consecutivo, aunque el descenso fue marginal y el menor registrado en este periodo de casi tres años. Aunque la actividad de los servicios aumentó por cuarto mes consecutivo, el ritmo de expansión se enfrió, lo que sugiere un casi estancamiento de la actividad en la economía de los servicios. Sin embargo, la economía de la zona euro logró un cierto crecimiento, con un aumento trimestral del PIB del 0,2% en los tres últimos meses de 2024, según la tercera estimación de Eurostat. El crecimiento fue superior al 0,1% de la segunda estimación y al 0,4% del tercer trimestre.

Como dato positivo, el seguimiento salarial del BCE indica un crecimiento medio negociado de los salarios del 4,8% en 2024 y del 2,8% en 2025. Sin embargo, los mercados siguen preocupados por la imposición de aranceles comerciales por parte de la administración Trump. Sigue preocupando la negativa de EE. UU. a permitir que los Estados miembros de la UE participen en las negociaciones de paz entre Ucrania y Rusia.

Índices de los mercados mundiales

EE. UU.

El S&P 500 -4,07% acumulado mensual y -2,88% acumulado anual.
El Nasdaq 100 -4,63% acumulado mensual y -5,21% acumulado anual.
El Dow Jones Industrial Average -3,16% acumulado mensual y -0,21% acumulado anual.
El NYSE Composite -2,21% acumulado mensual y +2,56% acumulado anual. 

En lo que va de mes, la versión ponderada del S&P 500 ha perdido un -2,59%, 1,48 puntos porcentuales más que el índice de referencia.

El sector de la energía del S&P 500 es el que mejor comportamiento ha tenido este mes, con un aumento del +3,99% en lo que va de mes, mientras que el de tecnologías de la información ha tenido un rendimiento inferior, con una caída del -5,92% en lo que va de mes.

El miércoles, el sector tecnológico experimentó una nueva ola de ventas, ya que la preocupación por los posibles aranceles llevó a los inversores a reducir su exposición a activos de mayor riesgo. La preocupación inicial por los posibles aranceles sobre una amplia gama de productos, entre los que se incluyen automóviles y microchips, afectó de forma negativa a valores líderes como Nvidia y Broadcom en la apertura.

 

El esperado anuncio de nuevos aranceles sobre la industria automovilística avivó todavía más la presión vendedora, lo que acabó provocando un descenso del -1,83% en el índice Nasdaq Composite. El S&P 500 también registró un descenso del -1,12%, mientras que el índice Dow Jones Industrial Average experimentó una caída más modesta del -0,31%, o 132,71 puntos, y cerró en 42.454,79 puntos.

El sentimiento negativo se extendió a las operaciones fuera de horario, con las acciones de automóviles cayendo tras la confirmación del presidente Trump de un arancel del 25% sobre las importaciones mundiales de automóviles a Estados Unidos.

En los primeros compases de la sesión, los mercados habían repuntado brevemente ante los indicios de que la Casa Blanca podría estar reduciendo sus planes arancelarios iniciales. Sin embargo, los inversores mantienen la cautela a medida que se acerca la fecha límite del 2 de abril, cuando se espera que la Casa Blanca desvele más detalles sobre los nuevos gravámenes. Esta volatilidad casi diaria de la política comercial sigue creando incertidumbre tanto para los inversores como para los consumidores.

Los débiles datos indican que la rápida evolución de las amenazas arancelarias de la Casa Blanca ha repercutido negativamente en la confianza de los consumidores y las empresas.

En cuanto a noticias empresariales, Dollar Tree anunció su acuerdo para vender su negocio Family Dollar a un consorcio de inversores de capital privado por alrededor de 1.000 millones de dólares. Esta noticia fue bien recibida por el mercado, y las acciones de Dollar Tree subieron un +3,1%. La justificación estratégica de la venta radica en los diferentes enfoques de mercado de las dos cadenas: las tiendas de Dollar Tree atienden principalmente a hogares suburbanos de renta media, mientras que los establecimientos de Family Dollar están más concentrados en zonas urbanas.

Las acciones de Pfizer cayeron después de que The Wall Street Journal informara de una investigación sobre las acusaciones de que el gigante farmacéutico podría haber retrasado el anuncio de su exitosa vacuna contra la covid-19 hasta después de las elecciones de 2020.

Europa

El Stoxx 600 -1,52% acumulado mensual y +8,10% acumulado anual.
El DAX +1,28% acumulado mensual y +14,72% acumulado anual.
El CAC 40 -1,00% acumulado mensual y +8,81% acumulado anual.
El FTSE 100 -1,36% acumulado mensual y +6,32% acumulado anual.
El IBEX 35 +0,64% acumulado mensual y +15,84% acumulado anual.
El FTSE MIB +1,89% acumulado mensual y +15,21% acumulado anual.

 

En Europa, la versión de igual ponderación del Stoxx 600 ha perdido un -0,56% en lo que va de mes, 0,96 puntos porcentuales por encima del índice de referencia.

El Stoxx 600 Insurance (seguros) es el sector líder este mes, con una subida del +5,55% intermensual, mientras que viajes y ocio ha registrado el peor comportamiento, con una caída del -9,54% intermensual.

El miércoles, dentro del STOXX Europe 600, el sector de petróleo y gas registró el mejor comportamiento, debido principalmente a la subida de los precios del crudo, que alcanzaron un máximo de tres semanas. Esta subida se produjo tras el anuncio de la Casa Blanca de imponer un arancel secundario del 25% a los países que compren petróleo o gas a Venezuela. Sin embargo, las subidas de los precios del petróleo se vieron parcialmente contrarrestadas por los actuales acuerdos de seguridad marítima de EE. UU. en la región del Mar Negro en medio del conflicto de Ucrania. En el sector de la energía en general, Siemens Energy ha acordado vender una participación mayoritaria en su negocio de energía eólica en la India, mientras que OMV AG anunció el fracaso de una operación de perforación exploratoria en la licencia PL 1109.

Los recursos básicos también registraron un comportamiento positivo en relación con el mercado en general. No obstante, estas ganancias se vieron moderadas por la especulación sobre los posibles aranceles al cobre que podría imponer la administración estadounidense. En cuanto a las noticias empresariales, Anglo American estaría manteniendo conversaciones preliminares sobre una posible salida a Bolsa de De Beers, según informes de prensa. Además, Glencore anunció su intención de reducir la producción de carbón en su mina de Cerrejón entre 5 y 10 millones de libras en respuesta a la caída de los precios del carbón.

Automóviles y recambios experimentó caídas significativas, ya que los inversores expresaron su esperanza de una mayor flexibilidad con respecto a los aranceles tras las indicaciones de la Casa Blanca de que no todos los gravámenes comerciales se aplicarían en la fecha límite previamente establecida del 2 de abril.

En cuanto a noticias corporativas, Alibaba y BMW estarían planeando una colaboración en tecnología de inteligencia artificial para el mercado chino, mientras que BYD se ha fijado un objetivo de 800.000 ventas internacionales.

Health Care cotiza actualmente a sus niveles más bajos en dos meses. Tecnología y química también registraron descensos durante la sesión.

Global

El MSCI World Index -1,54% acumulado mensual y +1,05% acumulado anual.
El Hang Seng  +2,36% acumulado mensual y +17,07% acumulado anual.

Las acciones de las empresas de gran capitalización tuvieron un comportamiento negativo en marzo, ya que cinco de los Siete Magníficos registraron pérdidas de dos dígitos en lo que va de año. Microsoft -1,77%, Alphabet -3,07%, Amazon -5,25%, Tesla -7,14%, Apple -8,40%, Meta Platforms -8,56% y Nvidia -8,93%.

 

Las acciones de las empresas del sector energético han experimentado un comportamiento mixto este mes, ya que el sector de la energía subió un +3,99% acumulado mensual. Shell +7,40%, ExxonMobil +6,23%, Chevron +5,89%, ConocoPhillips +4,08%, Apa Corp +1,93% y Occidental Petroleum +1,86%, mientras que Marathon Petroleum -0,25%, Energy Fuels -0,51%, Baker Hughes Company -1,28%, Phillips 66 -2,41% y Halliburton -2,54%.

Las acciones de las empresas de materiales y minería también han tenido un comportamiento dispar en lo que va de mes. El sector de materiales ha perdido un -2,20% en lo que va de mes. El oro ha subido un +5,62% en lo que va de mes, mientras que la plata lo ha hecho en un +8,44% y el cobre en un +15,54%. Sibanye Stillwater +40,98%, Celanese Corporation +16,14%, Mosaic +13,38%, Freeport-McMoRan +12,41%, Newmont Mining +10,62% y Yara International +1,25%, mientras que Albemarle -1,70% y Nucor Corporation -7,40%.

Materias primas

El oro ha subido un +5,62% intermensual y un +14,90% interanual. Los precios del oro bajaron ligeramente ayer debido al fortalecimiento del dólar y al aumento de los rendimientos de los bonos estadounidenses. A pesar de esta presión a la baja, la preocupación por los nuevos aranceles impuestos por la Casa Blanca mantuvo los precios por encima del umbral de los 3.000 dólares por onza.

El oro al contado bajó un -0,06% y cotizó a 3.019,21 dólares la onza, mientras que los futuros del oro estadounidense perdieron un -0,10%, hasta situarse en 3.022,50 dólares. La subida del índice del dólar en un +0,43% contribuyó a este descenso, ya que encareció el oro para los inversores que poseen otras divisas.

La posición del oro como activo refugio sigue proporcionando apoyo subyacente en medio de las incertidumbres actuales en torno a los aranceles y los riesgos geopolíticos imperantes. Tradicionalmente considerado como una cobertura contra la incertidumbre y la inflación, el oro ha subido un +14,90% en lo que va de año, alcanzando un máximo histórico de 3.057,21 dólares el 20 de marzo.

Los participantes en el mercado se centrarán ahora en el índice de gastos de consumo personal (PCE), considerado la medida de inflación preferida por la Reserva Federal, cuya publicación está prevista para el viernes.

Los precios del petróleo han divergido en marzo, ya que el WTI ha registrado una caída del -0,31% intermensual y del -4,71% interanual, mientras que el Brent ha subido un +1,26% intermensual, pero ha caído un -1,73% interanual.

El petróleo subió ayer, impulsado principalmente por los recientes datos gubernamentales que indicaban un descenso de los inventarios de crudo y combustible en EE. UU. durante la semana anterior, según la Agencia de Información Energética de EE. UU. (EIA). A esta presión alcista se sumó la creciente preocupación por un endurecimiento de la oferta mundial de petróleo, derivada de la amenaza estadounidense de imponer aranceles a los países que compren crudo a Venezuela.

Al cierre de las operaciones, los futuros del crudo Brent habían subido 83 centavos, o un +1,13%, para situarse en 74,00 dólares por barril. Del mismo modo, los futuros del crudo WTI estadounidense concluyeron la sesión con un alza de 43 centavos, o un +0,62%, hasta situarse en 69,73 dólares por barril. A primera hora del día, ambas referencias habían alcanzado máximos de la sesión, superando el aumento de 1 $ por barril.

La preocupación por la oferta mundial se vio amplificada por los acontecimientos del martes, cuando, al parecer, se paralizó el comercio de petróleo venezolano a su mayor comprador, China. Esto se produjo tras la advertencia del presidente de EE. UU. de posibles aranceles a los países que siguieran comprando petróleo a Venezuela. El lunes, el presidente estadounidense firmó una orden ejecutiva por la que autorizaba la imposición de un arancel general del 25% a las importaciones de cualquier país que compre crudo y combustibles líquidos venezolanos. Esta medida se produjo después de que Estados Unidos impusiera la semana pasada sanciones a las importaciones chinas de petróleo procedente de Irán.

Los analistas prevén que la rebaja de las exportaciones de petróleo de Venezuela podría ascender hasta el 35%. Además, las dificultades para comercializar este petróleo podrían provocar importantes cuellos de botella, que podrían dar lugar a paradas de producción de hasta 400.000 barriles diarios (bpd), lo que representa más de la mitad de las exportaciones totales de Venezuela. Esta situación también podría provocar una pérdida sustancial de ingresos para Venezuela, estimada en 4.900 millones de dólares, o más del 10% de su PIB.

Dado que el petróleo constituye el principal producto de exportación de Venezuela y que China ya está sujeta a los aranceles de importación de EE. UU. sobre otros productos, los comerciantes y refinadores chinos estaban al parecer a la espera de recibir orientaciones de Pekín sobre la conveniencia de cesar sus compras de petróleo a Venezuela.

En respuesta a estos acontecimientos, es probable que tanto China como la India recurran cada vez más a la compra de crudo sancionado procedente de Rusia, que puede percibirse como una alternativa menos vigilada y arriesgada en comparación con el crudo venezolano.

Informe de la EIA: las existencias de crudo en EE. UU. caen en medio de una mayor actividad de las refinerías. Según el informe de la Administración de Información Energética (EIA), los inventarios estadounidenses de crudo disminuyeron la semana pasada, ya que las refinerías siguieron aumentando sus niveles de producción. Este descenso estuvo acompañado de caídas en las existencias de gasolina y destilados.

En concreto, los inventarios de crudo cayeron en 3,3 millones de barriles, alcanzando un total de 433,6 millones de barriles en la semana que finalizó el 21 de marzo, según informó la EIA. Esta reducción se vio favorecida por el aumento de las salidas de crudo de las refinerías, que se incrementaron en 87.000 barriles diarios. En consecuencia, los índices de utilización de las refinerías experimentaron un ligero aumento de 0,1 puntos porcentuales, alcanzando el 87% de la capacidad total. Se trata de la tercera semana consecutiva de aumento de la utilización a medida que las refinerías salen de sus periodos estacionales de mantenimiento.

La EIA también informó de un descenso de las existencias de gasolina en Estados Unidos, que cayeron en 1,4 millones de barriles hasta 239,1 millones de barriles durante la misma semana. El producto suministrado de gasolina también experimentó un ligero descenso, cayendo a 8,6 millones de barriles diarios desde los 8,8 millones de la semana anterior.

Del mismo modo, las existencias de destilados, que engloban el gasóleo y el fuelóleo de calefacción, experimentaron un descenso de 420.000 barriles, situándose en 114,4 millones de barriles en la semana, según indican los datos de la EIA. En el sector de la aviación, el producto estadounidense suministrado de combustible para aviones, un indicador de la demanda, descendió a 1,4 millones de barriles diarios, marcando el nivel más bajo desde febrero de 2024, según los datos.

Las importaciones netas de crudo estadounidense experimentaron un aumento de 845.000 bpd la semana pasada, según informó la EIA. Además, las existencias de crudo en el centro de entrega de Cushing, Oklahoma, también experimentaron una disminución, cayendo en 755.000 barriles.

Divisas

El dólar tuvo un marzo difícil debido a la incertidumbre sobre los aranceles de la administración Trump, ya que estos podrían provocar una mayor inflación. El índice del dólar cayó un -2,70% intermensual y un -3,52% interanual. La GBP se ha apreciado un +2,36% intermensual y un +2,89% interanual frente al dólar. El EUR, por su parte, se ha elevado un +3,49% acumulado mensual y un +3,68% acumulado anual frente al dólar.

El miércoles, el dólar se apreció frente al euro y el yen, y alcanzó su nivel más alto en tres semanas frente al euro, ya que los participantes del mercado esperaban el anuncio del presidente de EE. UU. sobre posibles aranceles a los automóviles.

Esta anticipación creó una sensación de inquietud entre los operadores, quienes sopesaban la posibilidad de que estos gravámenes comerciales pudieran afectar de forma negativa al crecimiento económico estadounidense y desencadenar potencialmente un rebrote de la inflación.

Más tarde, Trump anunció la imposición de un arancel del 25% a las importaciones mundiales de automóviles a EE. UU., cumpliendo así una promesa anterior de imponer aranceles a los automóviles y camiones procedentes de otros países.

Este anuncio tuvo un impacto inmediato en el euro, que se debilitó de forma significativa, cerrando la jornada con una caída del -0,50% hasta los 1,0737 dólares, su nivel más bajo desde el 5 de marzo y su sexto día consecutivo de caída frente al dólar. Este movimiento se produjo a pesar de que el comisario de comercio de la UE, Maros Sefcovic, se reunió el martes con altos funcionarios de comercio de EE. UU. para tratar de evitar los sustanciales aranceles estadounidenses sobre productos de la UE previstos para la semana siguiente.

A primera hora del miércoles, el dólar había recibido un ligero impulso tras el inesperado aumento de los pedidos estadounidenses de bienes duraderos en febrero. El índice dólar subió un +0,43% hasta 104,66.

Los responsables de la Fed ofrecieron diferentes perspectivas sobre las posibles consecuencias económicas de los aranceles. El presidente de la Fed de Minneapolis, Neel Kashkari, expresó incertidumbre sobre su impacto, sugiriendo que podrían o bien hacer subir los precios, lo que podría requerir tipos de interés más altos, o bien ralentizar el crecimiento económico, lo que podría requerir costes de endeudamiento más bajos.

El presidente de la Fed de San Luis, Alberto Musalem, manifestó su creciente preocupación por la posibilidad de que la inflación estadounidense se mantenga por encima del objetivo del 2% de la Fed o incluso aumente más a corto plazo. En este sentido, el aumento de los impuestos a la importación representa un factor de riesgo de presiones inflacionistas más persistentes.

Al otro lado del Atlántico, la libra esterlina cayó a mínimos de dos semanas, influida por unos datos de inflación más débiles de lo esperado y por la última declaración fiscal de la ministra británica de Finanzas, Rachel Reeves.

Esta caída de la libra se vio acompañada por un descenso de los rendimientos de los gilts después de que la Oficina de Gestión de la Deuda del Reino Unido anunciara planes para emitir menos bonos de los previstos en el ejercicio fiscal 2025-26, lo que alivió las preocupaciones del mercado sobre un posible aumento de la oferta de bonos. Al final, la libra esterlina cerró con una caída del -0,55%, a 1,2874 dólares. Datos anteriores revelaron que la inflación británica se había ralentizado hasta una tasa anual del 2,8% en febrero, frente al 3,0% observado en enero.

Frente al dólar, el yen japonés se debilitó un -0,42% hasta los 150,52 yenes. El gobernador del Banco de Japón, Kazuo Ueda, declaró el miércoles que el banco central se vería obligado a subir los tipos de interés si el aumento persistente del coste de los alimentos provocaba una inflación generalizada. Sin embargo, este advirtió de que la inflación subyacente se mantenía por debajo del objetivo anual del 2% fijado por el banco central. Se espera que el Banco de Japón aplique su próxima subida de los tipos de interés en el mes de julio. Junko Koeda, nuevo miembro de la junta del Banco de Japón, añadió a esta perspectiva que los tipos de interés reales del país son actualmente "extremadamente bajos" en medio de una aceleración de la inflación respaldada por un sólido crecimiento salarial.

Criptomonedas

El bitcoin +2,67% acumulado mensual y -7,07% acumulado anual hasta situarse en 86.863,02 $.
El ethereum -10,39% acumulado mensual y -39,96% acumulado anual hasta situarse en 2.009,16 $.

El miércoles, el bitcoin bajó un -1,08% y el ethereum un -2,67%. Las criptomonedas se han recuperado algo en marzo, ya que el precio del bitcoin ha subido alrededor de un 10% desde sus mínimos de principios de marzo. Sin embargo, sigue estando muy lejos de su máximo de casi 110.000 dólares alcanzado en enero, ya que la incertidumbre sobre los aranceles estadounidenses, incluidos los efectos sobre la inflación y el momento en que la Reserva Federal podría volver a recortar los tipos, inquieta a los inversores.

Aunque los precios de las criptomonedas cayeron a principios de marzo ante la noticia de que una orden ejecutiva del presidente Donald Trump para establecer una reserva estratégica de bitcoins en Estados Unidos no desencadenaría una ola de compras gubernamentales a gran escala de activos digitales, ha habido algunas señales positivas con respecto a las criptomonedas por parte de la administración estadounidense, incluido el testimonio ante el Senado de Paul Atkins, el elegido del presidente Donald Trump para dirigir la SEC. Este prometió que las regulaciones bajo su liderazgo beneficiarían al sector de las criptomonedas y evitarían que la política "sofocara" la formación de capital. En sus declaraciones ante el Senado, dijo: "Una de las principales prioridades de mi presidencia será trabajar con mis colegas comisionados y el Congreso para proporcionar una base regulatoria firme para los activos digitales a través de un enfoque racional, coherente y basado en principios". Además, el Grupo de Trabajo sobre Criptomonedas de la Comisión de Bolsa y Valores (SEC), bajo la dirección de la comisaria Hester Pierce, celebró su primera reunión en Washington, DC, el 21 de marzo, y tiene previsto celebrar cuatro reuniones más. La próxima mesa redonda de la serie, "Entre la espada y la pared: Adaptando la regulación a la negociación de criptomonedas", está prevista para el 11 de abril, mientras que habrá otras mesas redondas sobre criptocustodia (25 de abril), tokenización (12 de mayo) y finanzas descentralizadas (6 de junio).

Nota: Los datos son del 26 de marzo de 2025 a las 17.30 EDT

Renta fija

La rentabilidad de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años ha subido +15,3 puntos básicos intermensuales y bajado -22,5 puntos básicos interanuales hasta el 4,347%.
La rentabilidad de la deuda alemana a 10 años ha aumentado +39,6 puntos básicos intermensuales y +44,9 puntos básicos interanuales hasta el 2,803%.
La rentabilidad de la deuda del Reino Unido a 10 años ha crecido +21,4 puntos básicos intermensuales y +16,6 puntos básicos interanuales hasta el 4,729%.

 

El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años se ha elevado +15,30 puntos básicos intermensuales.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. experimentaron un ligero movimiento al alza ayer, ya que los inversores evaluaron cuidadosamente la posibilidad de exenciones de los aranceles propuestos por el presidente de EE. UU., junto con las señales de los funcionarios de la Reserva Federal que indican un enfoque cauteloso sobre futuras reducciones de los tipos de interés.

A principios de semana, Trump había sugerido que no todos los aranceles se aplicarían el 2 de abril, y que algunos países podrían recibir exenciones. Esta indicación ofreció cierto alivio temporal a los inversores, preocupados por el posible impacto inflacionista y los efectos negativos sobre el crecimiento económico de EE. UU. derivados de las agresivas políticas comerciales estadounidenses.

Sin embargo, este optimismo inicial se vio atenuado más tarde en la sesión cuando el mismo presidente de EE. UU. anunció la imposición de un arancel del 25% a las importaciones mundiales de automóviles en EE. UU., cumpliendo así compromisos anteriores de penalizar a los fabricantes extranjeros de automóviles y camiones.

En cuanto a los movimientos concretos de los rendimientos, en la sesión del miércoles el rendimiento del Tesoro a 10 años alcanzó el 4,347%, lo que supone un aumento de +2,6 puntos básicos con respecto al día anterior. Por el contrario, el rendimiento a dos años se situó en el 4,010%, con una disminución de -2,4 puntos básicos, lo que supone un aumento marginal de +0,3 puntos básicos en lo que va de mes. En el extremo más largo de la curva, el rendimiento a 30 años registró un aumento significativo en el mes, con una subida de +19,5 puntos básicos, hasta situarse en el 4,703%.

En cuanto a los datos económicos, el informe del Departamento de Comercio de EE. UU. sobre los pedidos de bienes duraderos para febrero, que fue publicado el miércoles, mostró unas cifras más sólidas de lo previsto. Sin embargo, el mismo informe reveló un descenso inesperado de los nuevos pedidos de bienes de capital manufacturados en Estados Unidos durante el mes de febrero. Estos datos siguieron a la publicación el martes de una encuesta del Conference Board, que indicaba una fuerte caída de la confianza de los consumidores estadounidenses hasta su punto más bajo en más de cuatro años este mes.

En el mercado de renta fija, el Departamento del Tesoro vendió el miércoles 70.000 millones de dólares en bonos a cinco años. La subasta experimentó una débil demanda, y el rendimiento del 4,1% se situó ligeramente por encima del tipo vigente en el mercado en la fecha límite de la puja. La relación entre la oferta y la cobertura fue de 2,33 veces, lo que representa el nivel más bajo desde mayo de 2024.

El rendimiento alemán a 10 años ha aumentado +39,60 puntos básicos en marzo, hasta el 2,803%, mientras que el rendimiento británico a 10 años ha subido +21,40 puntos básicos intermensuales, hasta el 4,729%. El diferencial entre los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años y los bonos alemanes ha caído -26,5 puntos básicos, desde los 180,9 puntos básicos de finales de febrero a los 154,4 puntos básicos en la actualidad.

El sentimiento actual en el mercado de futuros de los fondos de la Reserva Federal sugiere que lo más probable es que la Fed reanude su programa de recortes de los tipos de interés en junio, con una probabilidad del 61,3%, frente al 53,3% de la semana pasada. Según la herramienta FedWatch de CME, el miércoles los mercados anticipaban 63,1 puntos básicos de recortes de tipos este año, frente a los 65,1 puntos básicos de hace una semana y los 59,8 puntos básicos de hace un mes.

El rendimiento de los bonos italianos, referencia de la periferia de la zona euro, ha subido +37,3 puntos básicos este mes, hasta el 3,903%. En consecuencia, el diferencial entre los rendimientos a 10 años de Italia y Alemania se sitúa actualmente en 110,0 puntos básicos, -1,9 puntos básicos frente a los 111,9 puntos básicos de finales de febrero.

Al otro lado del Atlántico, los rendimientos de la deuda pública de la eurozona se mantuvieron relativamente estables el miércoles, ya que los mercados mostraron cautela debido a la amenaza inminente de los aranceles estadounidenses y sus posibles repercusiones en el crecimiento económico.

El rendimiento del bono alemán a 10 años subió +0,2 puntos básicos, hasta situarse en el 2,803%. A principios de la semana, el martes, este había alcanzado un máximo de una semana del 2,831%, impulsado por el optimismo ante las posibles concesiones arancelarias de EE. UU., que animaron a los inversores a decantarse por activos de mayor riesgo.

En lo que va de mes, el rendimiento alemán a 10 años ha aumentado en +39,6 puntos básicos, principalmente como resultado del ambicioso plan de Alemania de aumentar significativamente el gasto en un esfuerzo por revitalizar el crecimiento y aumentar su capacidad de defensa dentro de Europa y la OTAN.

Los indicios de un crecimiento más fuerte en Europa implican que el equilibrio riesgo-recompensa probablemente favorezca los rendimientos más altos de cara al segundo trimestre, sin embargo, la actual incertidumbre en torno a los aranceles de EE. UU. sigue siendo un importante viento en contra que no se puede pasar por alto.

El Banco Central Europeo todavía no se ha comprometido a tomar ninguna decisión concreta sobre los tipos de interés en su próxima reunión de abril. Los próximos datos económicos, incluidas las cifras de inflación de España y Francia que se publicarán el viernes, desempeñarán un papel crucial en la configuración de las consideraciones políticas del BCE.

El rendimiento del bono alemán a 2 años, que es más sensible a las expectativas de tipos del BCE, experimentó un ligero descenso de -1,5 puntos básicos el miércoles, situándose en el 2,131%. Las expectativas actuales del mercado indican que el tipo de depósito del BCE se situará en torno al 1,98% a finales de 2025.

El rendimiento de los bonos italianos a 10 años experimentó un aumento marginal de +0,6 puntos básicos, situándose en el 3,903% el miércoles.

En el Reino Unido, el rendimiento de la deuda pública a 10 años disminuyó -3,2 puntos básicos, hasta situarse en el 4,729%. Este movimiento se produjo tras el anuncio de recortes de gastos y una revisión a la baja de las previsiones de crecimiento por parte de la ministra de Finanzas, Rachel Reeves, en su declaración fiscal de primavera del miércoles. En particular, el rendimiento se mantuvo prácticamente sin cambios con respecto al nivel anterior a la declaración, después de haber caído en la sesión de la mañana tras la publicación de datos de inflación del Reino Unido más débiles de lo previsto.

Nota: Los datos son del 26 de marzo de 2025 a las 17.00 EDT

En qué pensar en abril de 2025

Los aranceles llegan en un momento en el que la liquidez podría agravar los choques. El miércoles por la noche, el presidente Trump firmó una orden ejecutiva que establece aranceles permanentes sobre los automóviles no fabricados dentro de Estados Unidos. Está previsto que estos aranceles sobre los automóviles entren en vigor el próximo 2 de abril, y que los derechos se cobren a partir del 3 de abril. El presidente anunció que la tasa arancelaria inicial sería del 2,5%, y que aumentaría posteriormente al 25%, sin exenciones. Estos aranceles no se aplicarán a las piezas de automóvil producidas en Estados Unidos. El secretario de Estado Mayor de la Casa Blanca, Will Scharf, estimó que los aranceles sobre los automóviles generarían unos ingresos anuales de 100.000 millones de dólares.

Además, el presidente declaró que se aplicarían aranceles recíprocos a todos los países a partir del 2 de abril. Sin embargo, este subrayó que estos aranceles recíprocos serían muy indulgentes y, en muchos casos, la tasa arancelaria sería inferior a la que se aplica actualmente a EE. UU., según Bloomberg. Esto coincide con los informes de prensa que sugieren que los aranceles recíprocos serían más específicos en su aplicación en comparación con los planes iniciales. Trump también reiteró que la madera y los productos farmacéuticos estarían sujetos a aranceles. Cabe destacar que Bloomberg también ha informado esta semana de la posibilidad de que la Casa Blanca imponga aranceles a las importaciones de cobre en las próximas semanas.

Además, la preocupación por las posibles repercusiones económicas de la actual guerra comercial mundial está contribuyendo a reducir la liquidez en los mercados de renta variable estadounidenses. Esta evolución supone un reto importante para los inversores institucionales y conlleva el riesgo de amplificar la volatilidad en los mercados en general.

Este fenómeno es evidente en las tendencias observadas en varias medidas de liquidez del mercado ampliamente supervisadas. De acuerdo con Bloomberg, los datos recopilados por Deutsche Bank AG indican que la liquidez de los futuros del índice bursátil S&P 500, medida por el contrato más negociado, ha alcanzado su nivel más bajo en dos años. Del mismo modo, la media móvil de cinco días del índice de liquidez de Citigroup Inc., que se calcula a partir de los volúmenes de futuros del S&P 500, también se encuentra actualmente cerca de su nivel más bajo de los últimos dos años.

La Fed ya había destacado esta cuestión en su Informe de Estabilidad Financiera publicado en noviembre, señalando dentro de su visión general de las vulnerabilidades del sistema financiero que "la liquidez en los mercados financieros era generalmente baja y puede llegar a ser tensa durante los períodos de volatilidad".

 

Principales acontecimientos de abril de 2025

Entre los posibles riesgos políticos y geopolíticos para los inversores que podrían afectar de forma negativa a los beneficios empresariales, la evolución de los mercados bursátiles, las valoraciones de las divisas, los mercados de bonos soberanos y corporativos y las criptomonedas se incluyen:

16 y 17 de abril - Reunión de política monetaria del BCE. La presidenta del Banco Central Europeo, Christine Lagarde, ha declarado que, si bien el proceso de desinflación sigue "bien encaminado", la zona euro está especialmente expuesta a los cambios de tarifas, lo que debilita la confianza en las previsiones del BCE. Aunque es probable que los responsables políticos confíen más en el crecimiento de la zona euro tras la eliminación del freno de la deuda por parte de Alemania y su nuevo paquete de gasto, las continuas tensiones comerciales de EE. UU., la incertidumbre sobre un acuerdo de paz en Ucrania y el aumento previsto del gasto europeo en defensa, que puede ser inflacionista, pueden hacer que el BCE solo aplique hasta dos recortes más este año.

Del 21 al 26 de abril - Reuniones de primavera del Banco Mundial y el Fondo Monetario Internacional, Washington, DC. Los responsables políticos mundiales se reunirán para debatir las perspectivas de inflación, las tendencias de crecimiento y los acontecimientos geopolíticos más generales.

23 y 24 de abril - Reunión de Ministros de Finanzas y gobernadores de bancos centrales del G-20, Washington DC. Se trata de la segunda reunión de Ministros de Finanzas del G-20 bajo el liderazgo de Sudáfrica.

30 de abril y 1 de mayo - Reunión de política monetaria del Banco de Japón. El Banco de Japón mantuvo los tipos en el 0,50% en marzo, pero espera que la inflación subyacente converja hacia su objetivo. Sin embargo, el gobernador Kazuo Ueda ha declarado que el BoJ seguirá subiendo los tipos de interés si las perspectivas de subida de los salarios conducen a un aumento más amplio de los precios.

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