Revisión del segundo trimestre
El segundo trimestre de 2023 ha sido positivo para la renta variable, pero los precios de los bonos han experimentado caídas debido a que los bancos centrales mundiales han seguido subiendo los tipos o prometido seguir haciéndolo. Después de la crisis del techo de la deuda estadounidense a principios del trimestre, las acciones mundiales subieron en el trimestre, con el entusiasmo por la IA (inteligencia artificial) a la cabeza de las acciones del sector tecnológico. El S&P 500 ha subido más de un 20% desde los mínimos registrados en el mes de octubre, superando el indicador técnico de un mercado alcista. La inflación general bajó debido al descenso de los precios de la energía, pero la inflación subyacente se mantuvo más firme, ya que los efectos de segunda ronda siguen dejándose sentir en EE. UU., el Reino Unido y la eurozona. Las acciones del sector tecnológico, de consumo cíclico y de comunicaciones encabezan la lista de los sectores estadounidenses con mejor rendimiento durante el segundo trimestre de 2023, con inversores entusiastas que se apilan en valores tecnológicos de gran capitalización afiliados a la IA, como Apple, Meta Platforms y Nvidia, que podrían beneficiarse de la futura implantación de la inteligencia artificial. Pero debido a que tan solo siete valores representan aproximadamente las tres cuartas partes de las ganancias de este año en EE. UU., los inversores podrían empezar a preocuparse por la sostenibilidad del repunte en el tercer trimestre, ya que estos valores pueden perder fuelle debido a que, de acuerdo con Morningstar Equity Research, han entrado en territorio de sobrevaloración. Según Morningstar, esta es la primera vez desde principios de 2022 que el sector cotiza por encima de su valor razonable. En EE. UU., los servicios públicos, la energía y los bienes de consumo básico fueron los que obtuvieron peores resultados en el segundo trimestre.
Índices estadounidenses durante el segundo trimestre de 2023:
El S&P 500 +6,99% en lo que va de trimestre
El Nasdaq 100 +15,17% en lo que va de trimestre
El Dow Jones Industrial Average +2,55% en lo que va de trimestre
El Nasdaq 100 ha registrado su mejor rendimiento en el primer semestre desde su creación en el año 1985 y su mejor comportamiento relativo en el primer semestre frente al S&P 500 y al Dow Jones Industrial Average.
Índices europeos:
El Stoxx 600 +0,89% en lo que va de trimestre
El DAX +1,06% en lo que va de trimestre
El CAC 40 +3,32% en lo que va de trimestre
El IBEX 35 +3,90% en lo que va de trimestre
El FTSE MIB +4,12% en lo que va de trimestre
El FTSE 100 -1,31% en lo que va de trimestre
Índices mundiales:
El Hang Seng -7,27% en lo que va de trimestre
El MSCI global +4,51% en lo que va de trimestre
Renta fija
La rentabilidad del Tesoro estadounidense a 10 años se sitúa en el 3,81%.
La rentabilidad de los bonos alemanes a 10 años se sitúa en el 2,39%.
La rentabilidad de los bonos británicos a 10 años se sitúa en el 4,39%.
Nota: Los datos son del 30 de junio de 2023 a las 16:00 EDT
Los rendimientos de los bonos volvieron a subir durante el segundo trimestre del año, con unas expectativas cambiantes sobre la política de la Reserva Federal (Fed) que hicieron bajar de forma ligera los bonos sensibles a los tipos. La rentabilidad de la deuda estadounidense a 10 años subió del 3,47% al 3,81%, y la de la deuda a dos años del 4,03% al 4,87%, invirtiendo todavía más la curva. La rentabilidad de la deuda británica a 10 años subió del 3,49% al 4,39% y la de la deuda a dos años subió incluso más, del 3,44% al 5,26%.
De acuerdo con JP Morgan Asset Management, los bonos que mejor se han comportado este año han sido el crédito de alto rendimiento y los bonos gubernamentales italianos, ambos con una rentabilidad cercana al 5%, mientras que los que peor se han comportado han sido los gilts británicos, con un -3,9%. El rendimiento global de los bonos del gobierno británico fue del -6% en el segundo trimestre. Los malos resultados del Reino Unido podrían deberse a los continuos vientos en contra de la inflación, que están llevando al mercado a situar los tipos de interés en el 6,5% en marzo y a mantenerlos al alza durante más tiempo. Los bonos alemanes -0,2% en el segundo trimestre debido al endurecimiento del Banco Central Europeo (BCE) y a que la economía está entrando en una recesión técnica y el crecimiento del sector manufacturero sigue ralentizándose.
Materias primas
Los valores de materias primas han tenido un mal trimestre, con un -2,6% y casi un -8% en el año.
Los metales industriales, como el cobre, el zinc, el níquel y el aluminio, han sufrido fuertes caídas durante el trimestre.
El petróleo ha bajado en el segundo trimestre debido a la incertidumbre sobre la situación económica mundial, que limita las expectativas de crecimiento de la demanda mundial de petróleo. A pesar de la reciente debilidad de los precios del petróleo, los inventarios mundiales de crudo disminuirán en cada trimestre desde el tercer trimestre de 2023 hasta el tercer trimestre de 2024, de acuerdo con las previsiones de la Agencia de Información Energética de EE. UU.
El oro ha bajado alrededor de un 3,4% en el segundo trimestre del año, hasta los 1.913 $ la onza, ya que la Reserva Federal ha seguido subiendo los tipos durante la mayor parte del segundo trimestre.
Estados Unidos
La renta variable estadounidense terminó el trimestre al alza, con la mayor parte de las ganancias registradas en el mes de junio. Ha habido señales de moderación de la inflación y la economía parece resistente, con unos hogares que, según las estimaciones, todavía tienen alrededor de 500.000 millones de dólares en exceso de ahorros acumulados durante la pandemia y un mercado laboral tenso; el 46,8% de los consumidores encuestados dijeron que el empleo era "abundante", frente al 43,3% de mayo, de acuerdo con los datos del Conference Board. La Reserva Federal (Fed) ha seguido subiendo los tipos en el segundo trimestre antes de hacer una drástica pausa el pasado mes de junio. Sin embargo, el banco ha indicado que los mercados deberían esperar al menos dos nuevas subidas de tipos este año y que los recortes de tipos están descartados para este año y, como mínimo, hasta bien entrado 2024. El tipo de los fondos terminó el segundo trimestre entre el 5,00% y el 5,25%. La inflación general parece estar ralentizándose, en gran parte debido a los efectos de base favorables derivados de la caída de los precios del petróleo, cayendo al 4% en mayo desde el 4,9% de abril y el nivel más bajo desde marzo de 2021. La inflación subyacente se redujo a su nivel más bajo en 1 año y medio, el 5,3%, en mayo de 2023, frente al 5,5% de abril. Los mercados laborales ofrecieron señales mixtas, con un aumento del desempleo hasta el 3,7%, aunque la economía estadounidense añadió de forma inesperada 339.000 puestos de trabajo en mayo de este año. Esto se produjo tras una revisión al alza en marzo y abril. Los ingresos medios por hora aumentaron un 4,3% en mayo, tras un incremento del 4,4% en abril, lo que indica que las presiones salariales se están desacelerando de forma gradual, pero todavía no son coherentes con una caída sostenible de la inflación hasta el objetivo del 2%. El PIB del primer trimestre se revisó notablemente al alza, del 1,3% al 2%, como consecuencia de las revisiones al alza de las exportaciones y el gasto de los consumidores. La confianza de los consumidores aumentó en junio hasta 109,7 (1985=100), frente a 102,5 en mayo, su nivel más alto desde principios de 2022.
En lo que va de año, las acciones del sector tecnológico han logrado registrar mejores resultados. De acuerdo con la mesa de inteligencia de mercado del Nasdaq, 7 de los 11 sectores del S&P 500 terminaron al alza en el primer semestre de 2023, encabezados por los sectores de la Tecnología (+42,8%), Comunicaciones (+36,3%) y Consumo discrecional (+33%).
En el segundo trimestre, los valores energéticos -0,9%, ya que la preocupación por el crecimiento mundial y la débil recuperación de China parecieron pesar más que los posibles recortes de la oferta, con la promesa de la OPEP+ de reducir los suministros a partir del 1 de julio y el descenso de los inventarios estadounidenses a un ritmo más rápido de lo previsto. Exxon Mobil, Chevron Corporation, Marathon Petroleum, Occidental Petroleum y Phillips 66, todas bajaron durante el trimestre.
Eurozona
Los valores de renta variable de la zona euro registraron ganancias en el segundo trimestre, liderados por los sectores financiero y tecnológico, mientras que el energético y el de los servicios de comunicación obtuvieron peores resultados. Las ganancias de la renta variable se vieron respaldadas por la esperanza de que la inflación haya tocado techo, ya que los precios del gas siguieron bajando. La renta variable del índice MSCI Europe ex UK subió un 3% en el segundo trimestre y un 14% en lo que va de año. El Banco Central Europeo (BCE) subió los tipos de interés en dos ocasiones en el trimestre, situando el tipo de depósito en el 3,5%, su nivel más alto en 22 años, con la promesa de seguir subiendo los tipos ante el creciente temor a una espiral de inflación salarial. El IPC general descendió, con una inflación anual estimada del 5,5% en junio, frente al 6,1% de mayo, debido a la caída de los precios de la energía. Sin embargo, la tasa de inflación subyacente subió al 5,4% en junio desde el 5,3% registrado en el mes de mayo. La eurozona experimentó una leve recesión con descensos del PIB del -0,1% tanto en el cuarto trimestre de 2022 como en el primero de 2023. El PMI manufacturero de HCOB de la zona euro se revisó a la baja hasta 43,4 en junio de 2023 desde la estimación preliminar de 43,6, lo que indica el mayor deterioro de la salud del sector desde mayo de 2020. El índice PMI compuesto flash de la zona euro cayó a 50,3 en junio desde los 52,8 de mayo. A pesar de la ralentización de la inflación, el BCE elevó sus expectativas para inflación general y subyacente para 2023 y 2024 al 5,4% este año, al 3% en 2024 y al 2,2% en 2025.
Reino Unido
La economía del Reino Unido siguió enfrentándose a una serie de vientos en contra en el segundo trimestre del año, con una inflación subyacente que saltó hasta el 7,1% en mayo, ya que el país se enfrenta a la escasez de mano de obra y a una espiral de inflación salarial con un crecimiento de los salarios del 7,2% en el periodo comprendido entre febrero y abril de 2023. La economía británica sigue siendo un 0,5% más pequeña que antes de la pandemia del virus de la covid, con un PIB en el primer trimestre confirmado de solo el 0,1% en términos intertrimestrales. El índice de gestores de compras (PMI) de servicios de S&P Global/CIPS cayó a 53,7 en junio desde los 55,2 de mayo, la lectura más baja desde marzo y la mayor caída intermensual desde agosto de 2022. El PMI compuesto, que incluye los datos del PMI manufacturero, también cayó a su nivel más bajo en tres meses, situándose en los 52,8 puntos. La confianza del consumidor está mejorando, ya que los datos de Gfk muestran que esta subió hasta -24 en junio de 2023, tres puntos por encima de los -27 de mayo. La inflación general se situó en el 8,7% en mayo, igual que en abril. El IPC subyacente (excluidos la energía, los alimentos, el alcohol y el tabaco) subió un 7,1% en los 12 meses anteriores a mayo de 2023, frente al 6,8% de abril y la tasa más alta desde marzo de 1992. El Banco de Inglaterra subió los tipos de interés oficiales 25 puntos básicos en mayo, antes de sorprender a los mercados con una subida de 50 puntos básicos en el mes de junio. El gobernador del Banco de Inglaterra, Andrew Bailey, afirmó que el banco haría "lo que fuera necesario" para frenar la subida de los precios. Con unos salarios que siguen subiendo, la renta variable británica obtuvo peores resultados que la renta variable mundial, en parte debido a la fortaleza de la libra esterlina, pero aun así registró un crecimiento ligeramente superior al 3%. La energía y los materiales básicos obtuvieron peores resultados debido a la debilidad generalizada de los precios de las materias primas, ya que la preocupación por las perspectivas de la economía china lastró el ánimo. El sector industrial obtuvo mejores resultados, al igual que el de consumo discrecional.
Asia sin Japón
En Asia sin Japón, la renta variable china bajó con fuerza durante el segundo trimestre, ya que no se produjo la tan esperada recuperación económica. El PMI manufacturero oficial de China, aunque subió hasta 49 en junio desde los 48,8 puntos en mayo, fue el tercer mes consecutivo de contracción de la actividad fabril. La actividad del sector servicios chino creció más despacio de lo esperado en junio, con el PMI de servicios de Caixin situándose en 53,9, por debajo del 57,1 de mayo. Este fue el crecimiento más lento en 5 meses. La debilidad de la demanda interna y la caída de la demanda de exportaciones tras las subidas de los tipos de interés en EE. UU. y Europa han llevado al Banco Popular de China a recortar algunos tipos de préstamo y al gobierno chino a declarar en la reunión del Foro Económico Mundial celebrada en Tianjin en junio que adoptará medidas para impulsar la demanda, al tiempo que acelerará la transición ecológica y abrirá al exterior partes "de alto nivel" de su economía. Como resultado, en el segundo trimestre el índice MSCI Asia ex-Japan se situó en -1,1%, de acuerdo con JPMorgan Asset Management, siendo China, Malasia y Tailandia los mercados con peor comportamiento en el índice, mientras que las cotizaciones de la India, Corea del Sur y Taiwán, especialmente en sus valores tecnológicos, subieron gracias al optimismo de los inversores en relación con la inteligencia artificial (IA).
Mercados emergentes
La renta variable de los mercados emergentes (ME) subió ligeramente durante el trimestre, con el índice MSCI EM +1%. De acuerdo con los datos proporcionados por Schroders, los mercados que mejor se comportaron fueron Hungría, Polonia y Grecia, a pesar de los crecientes temores de recesión en Europa. Los bancos centroeuropeos han sido los primeros en reaccionar ante la caída de la inflación, y Hungría recortó los tipos el pasado mes de junio. El rendimiento superior de Grecia se debió en gran medida al partido Nueva Democracia, que ganó su segundo mandato en mayo, prometiendo hacer de la economía su punto central. El rendimiento de los bonos griegos a 10 años ha caído por debajo del de los italianos. Brasil también obtuvo buenos resultados, gracias a la relajación de la política fiscal, mientras que México, Colombia y Perú también subieron.
Divisas
El USD se debilitó frente a la mayoría de sus pares debido a los cambios en las expectativas de subidas de tipos. La determinación del BCE de luchar contra la inflación con su serie de subidas de tipos ayudó al EUR, pero la preocupación por la recesión en Alemania, su mayor economía, y la guerra en curso en Ucrania, que contribuye al riesgo geopolítico, han atenuado cualquier avance. En el segundo trimestre subió un 0,66% frente al dólar estadounidense.
Una economía más fuerte de lo previsto, las expectativas de subida de tipos y la caída de los precios de la energía han ayudado a la libra. Sin embargo, el temor a que la subida de tipos del Banco de Inglaterra (BoE) empuje a la economía a la recesión ha frenado la subida de la libra esterlina en el segundo trimestre del año. La GBP subió 3,01% frente al USD en el segundo trimestre.
Criptomonedas
El bitcoin +7,27% en lo que va de trimestre
El ethereum +6,24% en lo que va de trimestre
Nota: Los datos son del 30 de junio de 2023 a las 17:30 EDT
A pesar de que los inversores en criptomonedas se asustaron por las demandas de la SEC contra los intercambios de criptomonedas Coinbase Global y Binance, que golpearon con mayor dureza a las altcoins, el bitcoin siguió subiendo durante el segundo trimestre, ya que inversores institucionales consolidados como BlackRock solicitaron ante la SEC la creación de un ETF de bitcoin. Las criptomonedas también se vieron impulsadas por la aprobación de un marco regulador, MiCA, en Europa, ya que este proporciona claridad sobre la protección de los inversores y los consumidores, y ofrece un marco completo para los emisores y proveedores de servicios.
En qué pensar en el tercer trimestre de 2023
Durante el tercer trimestre de 2023, los inversores se enfrentan a una serie de riesgos nuevos y persistentes, ya que la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra siguen advirtiendo de que se avecinan subidas de los tipos de interés. No está claro si la costa está realmente despejada para un repunte más amplio del mercado de renta variable o si los bonos obtendrán peores resultados. Todo depende, al parecer, de lo que suceda con la inflación. Si la inflación sigue bajando a su ritmo debido a la caída de los precios de la energía, aumentará la probabilidad de un aterrizaje más suave para EE. UU. e incluso para Europa. El Reino Unido, por su parte, seguirá probablemente limitado por la escasez de mano de obra.
Se espera que la inflación estadounidense siga cayendo durante el tercer trimestre, pero un mercado laboral todavía resistente que ha cambiado estructuralmente tras la crisis de la covid podría permitir un crecimiento salarial continuado, especialmente en el sector servicios, lo que puede ayudar a mantener la inflación subyacente muy por encima del objetivo de la Reserva Federal durante gran parte del tercer trimestre de 2023. La tan esperada recesión, indicada por la continua inversión de la curva de rendimientos del Tesoro, seguirá pesando en el ánimo, aunque es probable que dure poco.
Calendario de riesgos económicos y geopolíticos:
Los posibles riesgos políticos y geopolíticos para los inversores que podrían afectar negativamente a los beneficios empresariales, la evolución de los mercados bursátiles, las valoraciones de las divisas, los mercados de bonos soberanos y corporativos y las criptomonedas incluyen:
Julio de 2023
5-6 de julio de 2023 - 8º Seminario Internacional de la OPEP, Palacio Imperial de Hofburg en Viena, Austria. Se espera la asistencia de ministros de los países miembros de la OPEP y de otras naciones productoras y consumidoras de petróleo, así como de líderes de la industria, académicos, analistas, expertos en energía y periodistas de medios especializados. Es probable que el seminario se centre en debates sobre seguridad energética, sostenibilidad energética y suministro.
11-12 de julio de 2023 - Cumbre de la OTAN. La reunión de Jefes de Estado y de Gobierno de la OTAN tendrá lugar en Vilna (Lituania). Esta definirá los retos de seguridad a los que se enfrenta la Alianza a la luz de las diversas campañas en Ucrania y la amenaza a corto plazo de junio para el liderazgo del presidente ruso Vladimir Putin, y los escenarios relacionados con los movimientos del grupo Wagner hacia Bielorrusia. Se esperan noticias sobre la solicitud de Ucrania y las opiniones de Turquía sobre la solicitud de Suecia.
14-18 de julio de 2023 - Reunión de Ministros de Finanzas y Gobernadores de Bancos Centrales del G20. La reunión tendrá lugar en Gandhinagar, Gujarat, la India.
23 de julio de 2023 - Segunda vuelta de las elecciones legislativas en España. Las elecciones se celebran después de que el pasado 29 de mayo el presidente del gobierno, Pedro Sánchez, firmara un decreto para disolver el Parlamento y convocar elecciones anticipadas. El resultado de las elecciones legislativas sigue siendo incierto, ya que no es probable que ningún partido obtenga la mayoría por sí solo, aunque es probable que los partidos de derechas cosechen buenos resultados.
25-26 de julio de 2023 - Reunión de política monetaria de la Reserva Federal de EE. UU. Aunque las actas de la reunión de la Fed de los días 13 y 14 de junio mostraron que la mayoría de los miembros del FOMC consideraban "apropiado o aceptable" mantener los tipos sin cambios, algunos habrían apoyado en su lugar una subida de un cuarto de punto, lo que indica que algunos funcionarios consideran que el problema de la inflación está más arraigado. La Fed ha anunciado que es probable que se produzcan otras subidas de tipos de 50 puntos básicos este año, y el mercado espera ahora en gran medida una reanudación de las subidas en julio de otros 25 puntos básicos. Los responsables políticos estarán muy atentos al informe de empleo del mes de junio, que será publicado este viernes, y a los datos del IPC del 12 de julio, con el fin de comprobar si se está dejando sentir el impacto de las anteriores subidas de tipos.
27 de julio de 2023 - Reunión del BCE y decisión de política monetaria. Se espera que el Banco Central Europeo (BCE) vuelva a subir los tipos en su próxima reunión de julio en 25 puntos básicos. Sin embargo, las expectativas de inflación de los consumidores de la eurozona han caído al nivel más bajo desde el año 2016. No obstante, la inflación no parece estar cayendo de forma uniforme en toda la zona euro, con la inflación general alemana aumentando un 6,8% en el año en junio, ya que los precios disfrutaron de un aumento del 0,4%, por encima de las expectativas del mercado del 0,3%, y la inflación general española cayendo al 1,6% en junio con respecto al año anterior, por debajo del 2,9% del mes anterior. Es probable que el BCE se centre en lo que está sucediendo con la inflación subyacente, ya que los salarios, especialmente en el sector servicios, siguen ejerciendo presión inflacionista.
Agosto de 2023
3 de agosto de 2023 - Resumen de la política monetaria, actas e informe de política monetaria del Banco de Inglaterra. Dado que se espera que el mercado laboral del Reino Unido siga siendo ajustado, y que los salarios sigan siendo el mayor impulsor de la inflación, es probable que el Banco de Inglaterra continúe subiendo los tipos hasta que compruebe que la inflación subyacente cae lo suficiente y de forma sostenible como para justificar una pausa, incluso aunque los tipos hipotecarios suban y las preocupaciones sobre el crecimiento económico puedan afectar a la libra esterlina y a los mercados de renta variable.
22-24 de agosto de 2023 - 15ª cumbre de líderes de los BRICS. Sudáfrica acogerá la cumbre en Ciudad del Cabo bajo el lema "BRICS y África: Asociación para el crecimiento mutuamente acelerado, el desarrollo sostenible y el multilateralismo inclusivo".
24-25 de agosto de 2023 - Reunión de ministros de Comercio e Inversión del G20. Los ministros de comercio e inversión del G20 tienen previsto reunirse en Jaipur (La India).
Septiembre de 2023
4-7 de septiembre de 2023 - 43ª Cumbre de Líderes de la Asociación de Naciones de Asia Sudoriental (ASEAN). Los participantes debatirán en Yakarta (Indonesia) sobre la evolución económica, política, de seguridad y sociocultural de los países del Sudeste Asiático.
9-10 de septiembre de 2023 - Cumbre del G20. El tema de la cumbre de este año, "Una Tierra, una familia, un futuro", dará prioridad a la acción por el clima. Es probable que la India siga presionando para conseguir una mejor representación del Sur Global en las instituciones multilaterales. También es posible que la Unión Africana se convierta en miembro permanente del G20 en la cumbre, después de recibir el apoyo del presidente de Estados Unidos, Joe Biden.
12-30 de septiembre de 2023 - Apertura de la 78ª Asamblea General de la ONU. Es probable que el conflicto entre Rusia y Ucrania siga ocupando un lugar destacado en la agenda de la reunión anual.
14 de septiembre de 2023 - Reunión del BCE y decisión de política monetaria. Se espera que el Banco Central Europeo siga subiendo los tipos, ya que su presidenta, Christine Lagarde, ha dicho que "todavía queda mucho terreno por recorrer". Sin embargo, mucho dependerá de si las subidas anteriores se han filtrado lo suficiente a la economía, y si la ralentización del crecimiento, especialmente en la mayor economía de la eurozona, Alemania, aumenta la reticencia entre los responsables políticos a seguir endureciendo la política monetaria.
19-20 de septiembre de 2023 - Reunión de política monetaria de la Reserva Federal de EE. UU. La Fed seguirá dependiendo de los datos, pero dado que es probable que la inflación general siga cayendo, el banco se centrará en el IPC subyacente. También podría considerar las presiones del mercado de la vivienda, pero dado que los mercados laborales siguen siendo ajustados, es probable que la demanda de consumo se mantenga relativamente fuerte.
19-20 de septiembre de 2023 - Cumbre sobre los Objetivos de Desarrollo Sostenible 2023. Marcando el punto medio de la implementación de la Agenda 2030 para el Desarrollo Sostenible, la Cumbre de los ODS revisará la implementación de la Agenda 2030 para el Desarrollo Sostenible y el progreso en los Objetivos de Desarrollo Sostenible.
21 de septiembre de 2023 - Resumen y actas de la política monetaria del Banco de Inglaterra. Se espera que los funcionarios del Banco de Inglaterra (BoE) sigan subiendo los tipos hasta el final del tercer trimestre del año, ya que la inflación subyacente probablemente se mantendrá en un territorio incómodo para los responsables políticos.
28 de septiembre de 2023 - Cumbre de la AIE sobre Minerales Críticos y Energía Limpia. Este encuentro internacional de alto nivel reunirá a los ministros de las economías productoras y consumidoras de minerales, así como a la industria, los inversores y la sociedad civil, para abordar cuestiones relacionadas con el suministro y la sostenibilidad.
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