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Resumen del cuarto trimestre
Durante el cuarto trimestre de 2022 se produjo cierta recuperación en Europa y Estados Unidos. Los rendimientos de la deuda pública subieron a finales del cuarto trimestre como reflejo de la preocupación por la reiteración de los planes de los principales bancos centrales de seguir endureciendo su política monetaria, a pesar de los primeros indicios de ralentización de la inflación. Los mercados laborales se mantuvieron tensos en EE. UU., el Reino Unido y Europa durante el cuarto trimestre del año, con una elevada proporción de vacantes por desempleo y unas tasas de participación moderadas, especialmente en el Reino Unido, lo que aumentó la presión sobre los bancos centrales.
Índices estadounidenses para 2022:
El S&P 500 
7,35% durante el cuarto trimestre de 2022 y 
19,4% en lo que va de año.
El Nasdaq 100 0,27% durante el cuarto trimestre y 32,96% en lo que va de año.
El Nasdaq 1,03% en el cuarto trimestre y 33,10% en lo que va de año.
El Dow Jones Industrial Average 15,65% durante el cuarto trimestre y 8,58% en lo que va de año.
El NYSE 12,71% en el cuarto trimestre y 11,53% en lo que va de año.
Índices europeos:
El DAX 14,93% en el cuarto trimestre y 12,35% en lo que va de año.
El CAC 40 12,35% en el cuarto trimestre y 9,35% en lo que va de año.
El IBEX 35 11,71% en el cuarto trimestre y 5,56% en lo que va de año.
El FTSE MIB 14,81% en el cuarto trimestre y 13,31% en lo que va de año.
El FTSE 100 8,09% en el cuarto trimestre y 0,91% en lo que va de año.
El bitcoin 65% en lo que va de año.
El ethereum 67,7% en lo que va de año.
Nota: Los datos son del 30 de diciembre de 2022 a las 17:00 EST
La renta variable estadounidense registró fuertes ganancias durante el cuarto trimestre, especialmente en noviembre, debido a que los inversores confiaban en que el ritmo de endurecimiento de la Fed (Reserva Federal) podría ralentizarse en medio de señales de que la inflación se estaba enfriando, con una inflación general que cayó hasta el 7,1% en noviembre desde el 7,7% registrado en octubre y el 8,2% en septiembre. El PIB anualizado del tercer trimestre del año de EE. UU. se confirmó en el 3,2% en diciembre, superando las estimaciones previas, mientras que el desempleo se mantuvo bajo, en tan solo el 3,5%. El mercado laboral pareció suavizarse de forma ligera, ya que solo se añadieron 263.000 puestos de trabajo en noviembre y 230.000 en diciembre. La medida de inflación preferida por la Reserva Federal -el índice PCE básico, que excluye los volátiles precios de los alimentos y la energía- registró un incremento del 4,7% en noviembre, todavía muy por encima del objetivo del 2%.
Durante el cuarto trimestre, las acciones de las empresas energéticas volvieron a registrar unos buenos resultados: Exxon Mobil, Chevron Corporation y Shell disfrutaron de unos trimestres récord, mientras que otros de los valores energéticos con mejores resultados en 2022 fueron, de acuerdo con Bankrate.com, Occidental Petroleum, Hess Corporation, Marathon Petroleum, Schlumberger Limited,Halliburton, Valero Energy, ConocoPhillips y Marathon Oil Corporation. Los valores de consumo discrecional obtuvieron malos resultados, en gran parte debido a las ventas masivas de Tesla como consecuencia del incumplimiento de las expectativas del mercado para las entregas del cuarto trimestre. Las acciones de las empresas tecnológicas y de crecimiento siguieron sufriendo durante el cuarto trimestre, en parte debido a la subida de los tipos de interés, la inflación y la fortaleza del dólar estadounidense. Los sectores más débiles en 2022 fueron el de los servicios de comunicación, incluyendo las acciones de compañías como Meta Platforms, DISH Network Corporation, Walt Disney Company y Match Group, y el inmobiliario, incluyendo las acciones de empresas como American Tower Corporation, Essex Property Trust, Digital Realty Trust, Vornado Realty Trust, D.R. Horton, Inc. y Ventas, Inc.
Los valores de la eurozona superaron a los de otras regiones en 2022, registrando unos resultados especialmente buenos en los sectores energético, financiero, industrial y de consumo discrecional. Las partes más defensivas del mercado, como los bienes de consumo básico, quedaron rezagadas con respecto al avance del mercado en general. Las ganancias de la renta variable se vieron respaldadas por la esperanza de que la inflación hubiera tocado techo, ya que los precios del gas cayeron durante el cuarto trimestre hasta alcanzar los niveles anteriores al conflicto militar de Ucrania. Sin embargo, Europa siguió viéndose afectada de forma negativa por la crisis de Ucrania, el impacto de la crisis energética y la creciente preocupación por la probabilidad cada vez mayor de recesión, ya que el crecimiento económico se suavizó a pesar de la mejora de las cadenas de suministro. Su potencia manufacturera, Alemania, registró una contracción en diciembre, ya que el PMI manufacturero alemán de S&P Global/BME se situó en 47,1 en diciembre, el sexto mes consecutivo de caída de la actividad manufacturera.
En el Reino Unido, la inflación bajó hasta el 10,7% en noviembre, frente al 11,1% registrado durante el mes de octubre. De acuerdo con JP Morgan, la bolsa británica superó a sus homólogas en 2022. Esto podría deberse a su gran exposición a los productores de materias primas y a los productos de consumo básico defensivos, que obtuvieron buenos resultados en 2022, y a su escasa exposición a las empresas del sector tecnológico, que sufrieron significativamente. La caída de la libra esterlina también fue de ayuda debido a que la mayoría de los ingresos de las empresas procedían de fuera del Reino Unido, lo que impulsó el valor en libras esterlinas de sus beneficios en el extranjero.
En Asia sin Japón, las acciones de las empresas se vieron impulsadas por la relajación de la política china de cero covid. Durante el cuarto trimestre del año, las acciones disfrutaron de un incremento del 11,4% (índice MSCI Asia ex-Japan). La decisión adoptada en noviembre por el Partido Comunista Chino, en el poder, de relajar su política de "cero covid" después de semanas de disturbios civiles en al menos diez grandes ciudades, y permitir el cierre patronal únicamente en determinadas zonas, en vez de en barrios o ciudades enteras, como había sido el caso anteriormente, dio esperanzas a los inversores de que la reapertura de China aliviaría las restricciones que todavía persisten en la cadena de suministro.
En los mercados emergentes, según el índice MSCI EM, la renta variable subió un 9,8% durante el cuarto trimestre, a pesar de que este índice bajó un 19,7% en todo el año anterior. Las valoraciones de la renta variable de los mercados emergentes cotizaban con descuentos casi históricos en comparación con los mercados desarrollados.
Análisis de 2022
Tanto los mercados de renta fija como los de renta variable experimentaron una volatilidad extrema en 2022, y la bolsa estadounidense vivió su peor año desde la crisis financiera de 2008. En un momento dado, la renta variable estadounidense entró en territorio de mercado bajista, mientras que la renta fija experimentó su mayor liquidación desde el año 1994. La inflación resultó ser mucho menos transitoria y mucho más rígida de lo que la Reserva Federal (Fed) pensaba a principios de 2022, lo que la obligó a realizar subidas de tipos mucho más agresivas a partir de mayo. De acuerdo con los datos de Refiniv, los bonos del Tesoro a 10 años subieron alrededor de 238 puntos básicos en 2022, su mayor subida anual desde al menos 1953. Los de dos años subieron unos 370 puntos básicos en 2022, su mayor subida anual desde 1972. La Reserva Federal prevé ahora que el tipo terminal supere el 5% en 2023, mientras que el presidente de la Reserva Federal, Jay Powell, y otros funcionarios de la Fed han afirmado que podría ser necesario mantener los tipos a un nivel más alto durante más tiempo con el fin de hacer frente a la inflación. A lo largo de la última parte de 2022 vimos la inversión de la curva de rendimiento, con la brecha entre los rendimientos a dos y 10 años creciendo hasta 55,3 puntos básicos a finales de año, lo que indica para muchos, incluido BlackRock, que EE. UU. se dirige hacia una recesión en 2023.
La fortaleza del dólar golpea a las divisas mundiales
El endurecimiento continuado de la política de la Reserva Federal, junto con su condición de refugio seguro y productor independiente de energía, contribuyó al fortalecimiento del dólar a lo largo de 2022, alcanzando máximos de 20 años. El repunte del dólar frente a otras divisas afectó de forma negativa a los beneficios de muchas empresas estadounidenses, ya que a las multinacionales les resultaba más caro convertir sus beneficios a su moneda nacional.
Sin embargo, la nueva determinación del Banco Central Europeo (BCE) de frenar la inflación con su serie de subidas de tipos en el cuarto trimestre ayudó al EUR a recuperar algo de terreno, aunque este siguió perdiendo un 5,86% interanual frente al dólar estadounidense.
La GBP siguió sufriendo las consecuencias de la elevada inflación, que se situó en el 10,7% en noviembre, y de la rigidez del mercado laboral, y cerró el año con una caída del 10,68% frente al dólar estadounidense. El mercado de deuda pública del Reino Unido se vio especialmente afectado en 2022, sufriendo una caída del 25% a lo largo del año. Esto se debió tanto a la subida de los tipos de interés como al fracaso de la política gubernamental. El "minipresupuesto" del Reino Unido, presentado a principios de septiembre por el entonces Canciller Kwasi Kwarteng con el apoyo de la entonces Primera Ministra Liz Truss, provocó un escalofrío en los mercados de inversión sobre la viabilidad de la deuda británica e hizo que los bonos cayeran en picado. El Banco de Inglaterra (BoE), en una medida sin precedentes, intervino y compró alrededor de 19.300 millones de libras de gilts.
El YEN perdió en torno a un 12% frente al dólar en 2022, ya que las autoridades japonesas se vieron obligadas a intervenir en el mercado en septiembre para dar su apoyo a la moneda por primera vez desde 1998 y de nuevo en octubre, cuando esta se debilitó hasta un mínimo de 32 años de 151,94 por dólar.
En qué pensar en 2023
Existe una serie de riesgos nuevos y persistentes para los inversores en 2023, ya que el mundo, de acuerdo con las estimaciones del Banco Mundial, solo crecerá un 1,7% y hasta un tercio de los países, según la directora gerente del FMI, Kristina Georgieva, estarán en recesión. El consenso general es que Europa y el Reino Unido estarán en recesión en 2023, con el Reino Unido en peor situación debido a unos precios de la energía todavía al alza, un mercado laboral tenso y problemas estructurales subyacentes, y una inflación más rígida. Mientras que la inflación general parece haber alcanzado ya su nivel más alto en EE. UU., en la zona euro podría no hacerlo hasta finales del primer trimestre de 2023, según Deutsche Bank.
Existe un gran desacuerdo sobre si EE. UU. entrará en recesión y sobre su intensidad. Goldman Sachs ha afirmado que no cree que EE. UU. entre en recesión, ya que el rápido crecimiento de las ofertas de empleo tras la pandemia será más fácil de revertir, la renta personal real disponible ha repuntado desde la primera mitad de 2022 y, sobre todo, porque el lastre de las condiciones financieras probablemente disminuirá, suponiendo que los funcionarios de la Reserva Federal no apliquen un endurecimiento mucho mayor del que el mercado de tipos prevé actualmente. Sin embargo, otros bancos, como HSBC y Fidelity, creen que EE. UU. podría entrar en recesión durante la primera parte de 2023, mientras que BNP Paribas prevé que la recesión comience en EE. UU. en el tercer trimestre de 2023. También existe la posibilidad de que China decida reinstaurar sus medidas de política de cero covid a medida que aumentan las tasas de mortalidad en todo el país debido a la escasa eficacia de sus vacunas y su distribución, especialmente entre sus poblaciones más vulnerables y ancianas. Cualquier nuevo confinamiento tendría un efecto en cadena sobre la inflación mundial, dada la importancia de China en los procesos de fabricación mundiales. Y, tal y como señala Morgan Stanley, el crecimiento de China se verá lastrado por su elevado endeudamiento, la ralentización del crecimiento de la población en edad de trabajar y la disminución de la contribución del comercio.
Pero, tal y como señala BlackRock, a pesar de que la inflación estadounidense podría ralentizarse a medida que el gasto se desplaza de los bienes a los servicios, el crecimiento salarial mantendrá la inflación subyacente más alta que antes de la pandemia. Si la rigidez de los mercados laborales sigue impulsando los costes laborales unitarios, la inflación del sector servicios en particular podría prolongarse más de lo que los inversores prevén actualmente. Todavía se debate si la Reserva Federal cambiará su política o no en 2023, ya que esto dependerá en gran medida de si la inflación impulsada por la demanda se ralentiza. Incluso Goldman Sachs admite que un mercado laboral resistente y una inflación aún elevada significarán que no habrá recortes de tipos en 2023, a menos que la economía entre en recesión. Como señala JP Morgan Asset Management, las ofertas de empleo serán un indicador clave al que prestar atención en los próximos meses. Si efectivamente se produce un giro en la segunda mitad del año, algunos analistas de mercado, como Bank of America, sugieren que los inversores podrían obtener los mejores rendimientos de la renta fija en la primera mitad de 2023, mientras que la renta variable se recuperaría durante la segunda mitad del año. Credit Suisse también pronostica que los mercados de renta variable podrían seguir sufriendo volatilidad durante el primer semestre de 2023 debido a que la ralentización del crecimiento económico afecta a los beneficios de las empresas. Sin embargo, Deutsche Bank considera que el índice S&P 500 alcanzará los 4.500 puntos en la primera mitad de 2023, antes de caer un 25% en el tercer trimestre y volver a los 4.500 puntos a finales de 2023, ya que los inversores se adelantan a la recuperación. El consenso general es que los tipos de interés estadounidenses se situarán en torno al 5,0% - 5,25% en el primer trimestre de 2023. El Banco de Inglaterra podría tardar algo más en alcanzar un máximo, dado que es probable que la inflación resulte más sólida en el Reino Unido, mientras que el BCE probablemente subirá los tipos a lo largo del primer trimestre.
Además de las incertidumbres macroeconómicas, hay una serie de riesgos potenciales para 2023 que deben ser tenidos en cuenta, incluyendo:
1. Energía: A pesar de la caída del precio del gas y de la reorientación de los suministros energéticos desde Rusia, el problema de la inseguridad energética en Europa se mantiene al continuar el conflicto en Ucrania. También puede haber más tensiones en los mercados mundiales de la energía en 2023 debido a la Ley de Reducción de la Inflación de EE. UU., cuyo objetivo es el rápido despliegue de nuevas cadenas de suministro de energía limpia centradas en EE. UU. con el fin de reducir la influencia china así como los recortes de la OPEP+ a pesar de las crecientes expectativas de aumento de la demanda en Asia en 2023 a medida que China continúa su lenta recuperación de la covid.
2. Disonancia económica: Esto se reflejará en la divergencia en las tasas de crecimiento del PIB como consecuencia de los continuos problemas del mercado laboral, por ejemplo, la caída de las tasas de participación en EE. UU. debido a los cambios demográficos, las bajas tasas de participación en el Reino Unido y los continuos problemas estructurales de empleo en Europa. También existe la posibilidad de que los mercados de renta fija se vean afectados por la financiación de las transferencias de la política fiscal y la ampliación de los diferenciales, lo que tendría repercusiones políticas específicas en Europa.
3. Relaciones geopolíticas/entorno de seguridad mundial: Las tensiones entre China y EE. UU. podrían empeorar en 2023 con una guerra de palabras y acciones legales sobre la industria de los semiconductores y las leyes estadounidenses que prohíben el suministro chino. Cualquier posible conflicto militar en el Estrecho de Taiwán podría provocar una mayor disociación entre las economías de EE. UU. y China. Taiwán es un actor dominante en la industria mundial de semiconductores, por lo que si las tensiones aumentaran todavía más entre Taiwán y China o entre EE. UU. y China, esto tendría un impacto desastroso en la economía mundial. El transporte marítimo de contenedores y la industria manufacturera también se verían afectados de forma negativa. También están, por supuesto, las continuas sanciones y el aislamiento de Rusia por parte de Europa y Estados Unidos debido al conflicto de Ucrania. A esto hay que sumar las continuas tensiones entre Estados Unidos e Irán por su programa nuclear. Irán ya ha interrumpido anteriormente el tráfico marítimo en el estrecho de Ormuz -por donde pasa el 30% del crudo y el GNL mundiales- y en el estrecho de Bab El Mandeb, la cuarta vía navegable más transitada del mundo que conecta Europa con Asia. Un aumento de las tensiones con Irán podría provocar el colapso del comercio al cerrarse las rutas, aumentar los costes del transporte marítimo y repercutir en la inflación mundial.
4. El cambio climático: Las preocupaciones en materia de ESG no desaparecerán a medida que avancemos hacia 2023. Tal y como señala Deutsche Bank, el medio ambiente será una de las principales preocupaciones, con importantes implicaciones para la inversión. Los inversores deberían anticiparse a estos cambios a medida que aumente la transición energética (hacia fuentes de energía más ecológicas) y la demanda de infraestructuras, por ejemplo, la Ley de Inversión en Infraestructuras y Empleo de EE. UU., y la Ley de Reducción de la Inflación, que destinará casi 400.000 millones de dólares estadounidenses en créditos fiscales y subvenciones a numerosos programas de energías limpias.
También existe la posibilidad de que los inversores empiecen a mostrar una mayor preocupación por el hecho de que las estimaciones de beneficios empresariales no hayan tenido plenamente en cuenta la desaceleración mundial prevista. Tal y como ha señalado Morgan Stanley, mantener altos los tipos de interés oficiales mientras la economía se ralentiza podría dar lugar a una reducción de los beneficios, una caída de los márgenes y un aumento de los riesgos de impago, todo lo cual podría tener efectos adversos en las valoraciones de la renta variable y el crédito. Esencialmente, existe un mayor riesgo a la baja para las acciones en 2023. Dado que es muy probable que el aumento de los rendimientos se mantenga a lo largo del año y que las posibles preocupaciones en torno al crecimiento de los beneficios afecten a los valores de crecimiento, la pregunta para muchos inversores podría ser si las acciones de valor, representadas por los grupos financieros, energéticos y defensivos, podrían volver a obtener mejores resultados este año.
Calendario de riesgos económicos y geopolíticos:
Los posibles riesgos políticos y geopolíticos para los inversores que podrían afectar negativamente a los beneficios empresariales, la evolución de los mercados bursátiles, las valoraciones de las divisas, los mercados de bonos soberanos y corporativos y las criptomonedas incluyen:
16-20 de enero de 2023 - Reunión anual del Foro Económico Mundial. Líderes de gobiernos, empresas y sociedad civil se reunirán para abordar el estado del mundo y de los negocios en el año que comienza en Davos (Suiza). El tema es "Cooperación en un mundo fragmentado", y las cuestiones centrales serán la pandemia de la covid-19 y las repercusiones del conflicto de Ucrania.
18 de enero de 2023 - Reunión del Banco de Japón. El Banco de Japón sorprendió a los mercados cuando, en diciembre, impuso un techo de rentabilidad a sus bonos del 0,50% para sus bonos a 10 años. El banco central del país tiene una oferta diaria permanente para comprar cantidades ilimitadas de bonos a 10 años y valores vinculados a futuros al 0,50%. Sin embargo, es poco probable que el BoJ cambie su política durante la reunión de enero, ya que probablemente querrá más tiempo con el fin de comprobar si disminuye la volatilidad.
22 de enero de 2023 - Año Nuevo Lunar chino. Por ley, los chinos tienen siete días libres a partir de Nochevieja y las celebraciones duran 16 días. Con el levantamiento de las restricciones relacionadas con la covid, es de esperar que se produzca un aumento de las infecciones por el virus, ya que China continental se abre a Hong Kong, pone fin a la cuarentena para los visitantes y millones de personas comienzan a viajar durante el periodo vacacional.
31 de enero-1 de febrero de 2023 - Reunión de política monetaria de la Reserva Federal de EE. UU. El ritmo de las subidas de tipos dependerá en gran medida de lo rápido que baje la inflación. A pesar de que varios responsables políticos de la Fed, entre ellos el presidente de la Fed de Atlanta, Raphael Bostic, y la presidenta de la Fed de San Francisco, Mary Daly, han declarado que es probable que la Fed suba los tipos hasta alrededor del 5%, el ritmo o incluso el futuro giro de las subidas de tipos dependerá realmente de los cambios en la inflación subyacente y de lo que ocurra en el mercado laboral.
2 de febrero de 2023 - Reunión del BCE y decisión de política monetaria. El Banco Central Europeo seguirá guiándose por los datos y, a pesar de la tendencia a la baja de la inflación general en toda la eurozona, la inflación subyacente se mantiene obstinadamente alta. Esto ha llevado a la presidenta del BCE, Christine Lagarde, a declarar que el banco subirá los tipos en 50 puntos básicos en marzo, con una alta probabilidad de que se produzcan subidas adicionales en reuniones posteriores.
2 de febrero de 2023 - Reunión de política monetaria del Banco de Inglaterra e informe de política monetaria. Se espera que el Banco de Inglaterra suba los tipos 50 puntos básicos, hasta el 4%. El economista jefe del BoE, Huw Pill, ha afirmado que el Reino Unido se encuentra en una posición inusual en relación con EE. UU. y Europa, ya que ha estado sufriendo el encarecimiento del gas natural con un mercado laboral tenso, una evolución adversa de la oferta de mano de obra y cuellos de botella en el mercado de bienes. De acuerdo con este, esto crea la posibilidad de que la inflación resulte más persistente. El BoE desconfía de un "impulso autosostenido", ya que los trabajadores exigen salarios más altos y las empresas siguen subiendo los precios para compensar los costes. El gobernador del Banco, Andrew Bailey, ha sugerido que es probable que se produzcan nuevas subidas de tipos si no se produce una verdadera pausa en el aumento de los precios.
5 de febrero de 2023 - Prohibición del petróleo refinado ruso. La UE aplica su prohibición a los productos petrolíferos refinados rusos, incluido el diésel, lo que aumenta la probabilidad de escasez debido a la baja capacidad de producción nacional.
16 de marzo de 2023 - Reunión del BCE y decisión de política monetaria. Se espera que el BCE comience su programa de endurecimiento cuantitativo (QT, por sus siglas en inglés) en marzo, pero las cosas se complicarán por el número y el tamaño de las nuevas emisiones de eurobonos de al menos 10 Estados miembros, lo que causará una creciente divergencia en los rendimientos y contribuirá a los temores de fricción política. Tal y como ha señalado HSBC, el tono duro del BCE, junto con el nuevo gobierno italiano, podría poner a prueba los nervios de los inversores en la periferia de la eurozona.
21-22 de marzo de 2023 - Reunión de política monetaria de la Reserva Federal de EE. UU. Mucho dependerá de si la inflación subyacente ha caído lo suficiente como para que la Fed ralentice o incluso detenga sus subidas de tipos. Los mercados prestarán especial atención a las cifras del mercado laboral con el fin de comprobar si la Reserva Federal puede lograr un aterrizaje suave sin que las tasas de desempleo se disparen.
23 de marzo de 2023 - Reunión del Banco de Inglaterra y decisión de política monetaria. Es probable que los responsables políticos del Banco de Inglaterra (BoE) se vean obligados a continuar con el ciclo de subidas de tipos, ya que la inflación se mantiene obstinadamente alta.
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