EXANTE Monthly Macro Insights

Ha sido un mes volátil hasta ahora para los mercados, con la incertidumbre sobre el futuro ritmo de las subidas de tipos de la Fed, el impacto de las anteriores subidas de tipos que empieza a afectar a la demanda y a las previsiones de beneficios de las empresas, y la política que confunde las políticas económicas. 

• ¿Cuál es la situación de la economía estadounidense?
• ¿Unanimidad en el BCE?  
• ¿Se está dejando engañar Europa por un veranillo? 
• El Reino Unido en modo defensivo
• Nuevas normas de regulación de las criptomonedas
• Acontecimientos clave en noviembre

Los mercados en octubre 

Estados Unidos:

El S&P 500  7,63% en lo que llevamos de mes y  19,03% en lo que va de año
El Nasdaq 100  3,92% en lo que llevamos de mes y  30,14% en lo que va de año
El Dow Jones Industrial Average  10,83% en lo que llevamos de mes y  12,39% en lo que va de año
El NYSE Composite  7,86% en lo que llevamos de mes y  15,34% en lo que va de año

Europa:

El Stoxx 600  5,79% en lo que llevamos de mes y  15,89% en lo que va de año
El DAX  8,93% en lo que llevamos de mes y  16,93% a lo largo del año
El CAC 40  8,92% en lo que llevamos de mes y  12,26% a lo largo del año
El FTSE 100  2,35% en lo que llevamos de mes y  4,45% en lo que va de año
El IBEX35  6,84% en lo que llevamos de mes y  9,68% en lo que va de año
El FTSE MIB  8,43% en lo que llevamos de mes y  18,13% a lo largo del año

Mundial:

El MSCI World Index  5,54% en lo que llevamos de mes y  22,63% en lo que va de año
El Hang Seng  11,09% en lo que llevamos de mes y  34,53% en lo que va de año
El bitcoin  6,84% en lo que llevamos de mes y  55,19% a lo largo del año
El ethereum  16,61% en lo que llevamos de mes y  57,91% a lo largo del año

Nota: datos del 26 de octubre de 2022 a las 17:30 EDT

¿Caída libre o rebote? Con un IPC subyacente que ha subido hasta el 6,6% en septiembre, una inflación general del 8,2% y una tasa de desempleo del 3,5%, es muy probable que la Reserva Federal (Fed) suba los tipos al menos otros 75 puntos básicos en su próxima reunión del 1 y 2 de noviembre con el fin de intentar frenar la demanda. A pesar de que los precios de la gasolina han bajado, el índice de confianza del consumidor del Conference Board ha caído hasta 102,5 en octubre, frente a los 107,8 de septiembre. La ralentización empieza a notarse también en los mercados de divisas, con el USD a la baja durante el último mes frente al EUR y la GBP. También ha bajado frente al YEN, aunque esto es debido a la intervención directa del Banco de Japón. 

Estados Unidos, como muchos otros países, se encuentra actualmente en una encrucijada. Tal y como señala Michael Spence en un reciente artículo para Project Syndicate sobre la inflación secular, las elevadas presiones inflacionistas de la economía post-pandémica están viéndose impulsadas en parte por tendencias y fuerzas seculares, muchas de las cuales operan por el lado  de la oferta, lo que significa que los marcos de la política fiscal y monetaria deben ajustarse a esta nueva y más difícil realidad.

"Los países ya no pueden confiar en una oferta altamente elástica para mitigar las presiones inflacionistas". Michael Spence, premio Nobel de Economía y profesor emérito de Economía de la Universidad de Stanford. 

A pesar de que la temporada de presentación de informes corporativos arrancó con fuerza, con las acciones de empresas financieras como JP Morgan Chase & Company, Bank of America, Huntington Bancshares Inc., BlackRock y Wells Fargo todos , se ha hecho más evidente que los mayores costes energéticos y laborales están afectando de forma negativa a los márgenes de las empresas. La demanda de los consumidores está disminuyendo en algunos sectores y, como la economía muestra continuos signos de tensión, es probable que afecte a los valores de consumo discrecional, como Tesla, Wynn Resorts, Las Vegas Sands Corp y Fox Corporation.

El incremento de los rendimientos de los bonos estadounidenses y el fortalecimiento del dólar han presionado las valoraciones, empeorando las perspectivas de las acciones de empresas tecnológicas como Alphabet, Meta Platforms y Microsoft, lo que ha provocado una venta de estos valores tras la publicación de sus informes del tercer trimestre. 

Es probable que los valores energéticos continúen con la tendencia alcista, ya que la UE sigue regateando los topes de los precios de la energía, la OPEP+ se aferra a los recortes de la producción y los productores estadounidenses se ven presionados en el periodo previo a las elecciones de mitad de mandato. Los valores energéticos como Occidental Petroleum, Marathon Oil Corporation, Halliburton Company, Schlumberger Limited, Devon Energy Corporation, Exxon Mobil, Chevron Corporation y Valero Energy Corp. cerraron el mes al alza, aunque la desaceleración mundial prevista y la consiguiente caída de la demanda podrían afectar a las valoraciones en 2023.

Los productos básicos de consumo han subido en octubre, con valores como Walmart, Campbell Soup Company, Kraft Heinz, Coca-Cola Company, J.M. Smucker Company y Archer-Daniels Midland todos . Mientras tanto, los valores minoristas como Target, Costco Wholesale Corp., Best Buy, Dollar General Corporation y Dollar Tree están sufriendo las consecuencias de la caída de la demanda de los consumidores, ya que la inflación está afectando al gasto disponible. 

Nadie espera que las palomas lloren en el BCE. El Banco Central Europeo (BCE) ha subido hoy su tipo de depósito en 75 puntos básicos. Teniendo en cuenta que la inflación anual en la eurozona ascendió hasta el 9,9% en septiembre de 2022, frente al 9,1% registrado en agosto, y que no parece que vaya a descender mucho en breve, el BCE también ha señalado que, aunque la magnitud de las subidas posteriores dependerá de los datos, seguirá endurecimiento la política. El BCE ha dicho en un comunicado: "La inflación sigue siendo demasiado alta y se mantendrá por encima del objetivo durante un período prolongado". Aunque no querrá quedarse demasiado atrás con respecto a la Fed de EE. UU., dado el impacto que podría tener en el euro una senda de tipos divergente, el BCE tendrá que tener en cuenta los signos de desaceleración económica, como sugiere la caída de los PMI en octubre, con la actividad tanto de los servicios como de la industria manufacturera ahora por debajo de 50. También se ha producido una ralentización de las ventas minoristas, con un descenso del 0,3% mensual en agosto de 2022, un tercer descenso mensual consecutivo. Esto indica que los hogares están experimentando una disminución del poder adquisitivo y es probable que esto afecte de forma negativa al crecimiento en el cuarto y primer trimestre de 2023. 

También es muy probable que el BCE empiece a reducir su balance de 8,8 billones de euros. El ajuste cuantitativo (QT) comenzará probablemente con el fin de las reinversiones en el marco del Programa de Compra de Activos (APP). Lo más probable es que el BCE no venda activamente bonos. El propio QT podría no comenzar hasta la reunión del mes de diciembre. El mayor problema político para el BCE puede ser el de los 2,1 billones de euros de préstamos ultra baratos, concedidos a los bancos comerciales a tipos cero o incluso negativos, en el marco de las terceras Operaciones de Financiación a Largo Plazo con Objetivos Específicos (TLTRO) durante la pandemia. Esto se debe a que, como el BCE ha subido los tipos, los bancos pueden simplemente colocar el producto de los préstamos en el BCE y obtener una rentabilidad positiva y sin riesgo. A pesar de que el BCE está intentando reducir la liquidez, será muy difícil que recurra a todas las TLTRO, ya que esto afectaría a algunos bancos (y países) de forma desproporcionada, siendo los bancos de Italia, por ejemplo, los más vulnerables. El BCE ha dicho que intentará frenar estos préstamos indexando las operaciones TLTRO a la media de los tipos de interés clave del BCE aplicables.

Se acerca el invierno. La UE todavía no ha acordado un tope de precios para la energía. Y ello a pesar de que durante los últimos meses Europa ha gastado grandes sumas en importar gas natural licuado para llenar las instalaciones de almacenamiento antes del invierno. Según Bloomberg, la combinación de un clima inusualmente cálido y el éxito de las ofertas de cargamentos ha dado lugar a que las instalaciones estén casi llenas. Las discusiones continuarán el próximo 24 de noviembre, pero los detalles de un posible acuerdo todavía no están claros, ya que los distintos países discuten sobre el significado de un límite de precios. Aunque los países se pongan de acuerdo, la nueva referencia del mercado no entrará en vigor hasta marzo. Existe la amenaza de que se repita la fábula de Esopo "La hormiga y el saltamontes", es decir, que se corre el riesgo de que los países de la UE no sean capaces de llegar a un acuerdo sobre la energía antes de que surjan riesgos a la baja, como la continuación del patrón meteorológico de La Niña, con su mayor probabilidad de clima más frío, o de que se produzcan sabotajes en el suministro de energía, que acaben con los beneficios de las reservas que se hayan reservado. Está claro que la crisis energética está afectando de forma diferente a Europa Occidental y Oriental, ya que reabre antiguas rivalidades geopolíticas y pone de manifiesto las profundas desigualdades económicas y sociales existentes dentro de los Estados miembros y entre ellos. Mientras tanto, Estados Unidos está exportando volúmenes récord de petróleo; las exportaciones combinadas de crudo y productos refinados de petróleo de Estados Unidos aumentaron hasta los 11,4 millones de barriles en octubre, según la Administración de Información Energética. La administración estadounidense se niega a descartar los controles sobre las exportaciones de combustible, en gran parte debido a las limitaciones mundiales de petróleo y gas, ya que la OPEP+ sigue recortando la producción. Según el Financial Times, la secretaria de Energía de EE. UU., Jennifer Granholm, escribió en agosto a las refinerías de petróleo pidiéndoles que acumularan reservas de combustible para evitar "requisitos federales adicionales u otras medidas de emergencia". El presidente de EE. UU., Joe Biden, ha ordenado nuevas liberaciones de la Reserva Estratégica de Petróleo, pero el aumento de las exportaciones ha dejado las reservas estratégicas de petróleo en su nivel más bajo desde el año 2005, lo que podría poner en peligro la capacidad de EE. UU. para calentarse si este invierno resulta ser tan duro como los últimos dos años. 

¿Habrá austeridad en el Reino Unido? El nombramiento del antiguo Ministro de Hacienda, Rishi Sunak, como nuevo Primer Ministro del país ha contribuido a calmar los mercados. Por el momento, ha aliviado la presión sobre la libra esterlina y ha ayudado a los mercados de bonos a recuperarse tras el desastre de lo que se ha denominado "Trussonomics", las políticas sugeridas por su predecesora, Liz Truss. Y lo que es más importante, los riesgos económicos a la baja derivados de un prolongado periodo de inestabilidad política han remitido. No obstante, hay crecientes expectativas de que en la ahora retrasada revisión del presupuesto, reprogramada para el próximo 17 de noviembre desde el 31 de octubre original, el nuevo Gobierno proponga un amplio ajuste fiscal y subidas de impuestos con el fin de reducir el nivel de deuda global. 

Las criptomonedas consiguen reconocimiento normativo. El pasado 25 de octubre, la Cámara de los Comunes del Reino Unido reconoció las criptomonedas como instrumentos financieros. Como parte del proyecto de Ley de Servicios y Mercados Financieros, las leyes actuales relativas a los instrumentos centrados en los pagos se ampliarán a las criptomonedas estables. Los reguladores intentarán regular los anuncios de criptomonedas así como prohibir que los proveedores de criptomonedas no autorizados ofrezcan servicios en el marco de este proyecto de ley. Mientras tanto, la UE ha avanzado en su intento de crear un marco jurídico y normativo riguroso para los activos digitales: el reglamento sobre los mercados de criptoactivos (MiCA) y el reglamento sobre la transferencia de fondos (TFR) han sido aprobados por el Consejo de la UE y están siendo revisados por el Parlamento de la UE. De ser aprobados, estos cambios normativos entrarán en vigor por etapas a partir de finales de 2023 e incluirán la supervisión de las empresas de criptoactivos por parte de los supervisores nacionales, es decir, la vigilancia por parte de la Autoridad Europea de Valores y Mercados (AEVM), normas sobre el abuso del mercado, el refuerzo de la protección de los consumidores, el rastreo de los criptoactivos mediante el suministro de información sobre el origen del activo y el beneficiario así como verificaciones para las transferencias desde carteras no alojadas. En el marco de la MiCA, las criptomonedas se dividen en cuatro categorías: criptoactivos, utility tokens, tokens referenciados a activos y tokens de dinero electrónico (e-money) y la regulación dependerá de cómo sea clasificada cada criptomoneda. 

Acontecimientos clave en noviembre 

1-2 de noviembre de 2022 - Reunión de política monetaria de la Reserva Federal de Estados Unidos. El tipo de interés objetivo de la Reserva Federal en septiembre era del 4,5-4,75%, pero, dada la rigidez de la inflación, existe un consenso cada vez mayor de que subirá al menos al 4,75-5%, ya que los traders están empezando a valorar una subida de 75 puntos básicos en diciembre, así como la tan esperada subida de 75 puntos básicos en la reunión de noviembre. Con un mercado laboral todavía tenso, todavía hay margen de maniobra para seguir actuando. 

3 de noviembre de 2022 - Reunión de política monetaria del Banco de Inglaterra e informe de política monetaria. Después de la limitada intervención del BoE en los mercados de bonos a principios de octubre, cuando el banco decidió, en un intento de aliviar la volatilidad del mercado de gilts y preservar la estabilidad financiera, realizar compras temporales de bonos soberanos a largo plazo y retrasar la venta prevista de su cartera de gilts, el mercado esperará subidas de tipos significativas. La inflación se sitúa actualmente en el 10,1% y se espera que aumente incluso más cuando se eliminen las subvenciones del gobierno a la energía en abril. El mercado laboral sigue siendo tenso: la tasa de desempleo cayó hasta el 3,6% en julio, su nivel más bajo desde 1974. Sin embargo, los aumentos salariales del sector privado se sitúan ahora en el 5,5%. El banco se enfrenta a una creciente presión externa, ya que la calificación crediticia del Reino Unido, tras la intervención del BoE en el mercado de los gilts, ha sido rebajada por dos agencias de calificación, Fitch y S&P, que sitúan al país en una perspectiva "negativa". Fitch ha dicho que los grandes recortes de impuestos sin financiación anunciados como parte del mini-presupuesto del Gobierno podrían dar lugar a un aumento significativo de los déficits fiscales a medio plazo, al tiempo que crea una tensión inmediata entre la política monetaria y fiscal dada la alta inflación.

3-4 de noviembre de 2022 - Cumbre de ministros de Asuntos Exteriores del G7. Los ministros de Asuntos Exteriores de los países miembros del G7 se reunirán en Münster (Alemania). El conflicto entre Rusia y Ucrania, las crecientes tensiones geopolíticas en Asia y el empeoramiento de las perspectivas económicas y energéticas a medida que el hemisferio norte se adentra en el invierno serán probablemente los principales temas de debate.

8 de noviembre de 2022 - Elecciones de mitad de mandato en Estados Unidos. Se elegirán los 435 escaños de la Cámara de Representantes y 35 de los 100 del Senado. Estas son las primeras elecciones nacionales desde las muy divisivas elecciones presidenciales de 2020 y el consiguiente asalto al Congreso el 6 de enero. Los demócratas tienen actualmente una escasa mayoría en ambas cámaras del Congreso. Las encuestas actuales parecen indicar que los republicanos se harán con la Cámara de Representantes y las probabilidades de que los demócratas conserven el Senado parecen disminuir con cada día que pasa, dependiendo en gran medida de la valoración del presidente Biden. Las últimas encuestas lo muestran con un índice de desaprobación de casi el 53%.  

15-16 de noviembre de 2022 - Cumbre de líderes del G20. La 17ª Cumbre de Jefes de Estado y de Gobierno del G20 se celebrará en Bali (Indonesia). La cumbre se centrará en la crisis de Ucrania y la crisis energética, la economía mundial, así como el acceso equitativo a las vacunas para la covid-19.

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