EXANTE Quarterly Macro Insights

EXANTE Quarterly Macro Insights

Una visión general del tercer trimestre de 2022

Durante el tercer trimestre de 2022, los mercados mundiales se vieron sometidos a presiones, ya que los inversores reaccionaron tanto a la creciente probabilidad de nuevas y mayores subidas de los tipos de interés como a un mayor riesgo de recesión mundial. Como resultado de esto, tanto las acciones como los bonos bajaron y obtuvieron rendimientos negativos durante el tercer trimestre. Sin embargo, las presiones inflacionistas mundiales se redujeron gracias al descenso de los precios del petróleo y los alimentos. El precio del petróleo WTI (West Texas Intermediate) bajó casi un 27% y el del crudo Brent, de referencia mundial, un 21% durante el tercer trimestre. El índice de precios de los alimentos de la Organización de las Naciones Unidas para la Agricultura y la Alimentación (FAO) siguió bajando en el tercer trimestre, registrando en agosto su quinto descenso mensual consecutivo. Sin embargo, a pesar de la última caída sufrida en agosto, el índice se mantuvo 10,1 puntos o un 7,9% por encima de su nivel de hace un año. Con unos mercados laborales ajustados en EE. UU., el Reino Unido y toda Europa, la inflación por efecto de la demanda está empezando a preocupar a los responsables de la política de los bancos centrales.

Índices estadounidenses:
El S&P 500   5,18% durante el tercer trimestre de 2022 y  20,46% en lo que va de año.
El Nasdaq 100   4,58% durante el tercer trimestre y  29,21% en lo que va de año.
El Nasdaq   4,08% durante el tercer trimestre y  28,85% en lo que va de año.
El Dow Jones Industrial Average   5,04% durante el tercer trimestre de 2022 y  16,57% en lo que va de año. 
El NYSE   7,01% durante el tercer trimestre y  16,91% en lo que va de año.

Índices europeos:
El Stoxx 600   4,75% durante el tercer trimestre y  17,38% en lo que va de año. 
El DAX   5,24% durante el tercer trimestre y  21,20% en lo que va de año.
El CAC40   2,71% durante el tercer trimestre y  16,32% en lo que va de año.
El IBEX 35   9,04% durante el tercer trimestre y  13,01%% en lo que va de año.
El FTSE MIB   3,03% durante el tercer trimestre y  21,89% en lo que va de año. 
El FTSE 100   3,84% durante el tercer trimestre y  4,49% en lo que va de año.

El bitcoin   56,84 % en lo que va de año.
El ethereum   63,51% en lo que va de año.

Nota: datos del 5 de octubre de 2022 a las 17:00 EDT

Después de un fuerte repunte de los mercados de renta variable y de renta fija en julio, ambas clases de activos se vendieron en agosto y septiembre, lo que hizo que la renta variable de los mercados desarrollados registrara una caída de alrededor de un 6% durante el trimestre. Durante el tercer trimestre surgió la preocupación de que el crecimiento económico mundial se dirigía a una desaceleración, con la previsión de una recesión en el Reino Unido y en Europa, ya que la inflación persistentemente alta, el aumento de los precios de la energía y las subidas de los tipos están afectando a la demanda de los consumidores, a la confianza de las empresas y, en última instancia, también a los beneficios empresariales. La visión de EE. UU. sigue dependiendo de la capacidad de la Reserva Federal (Fed) para no excederse en el endurecimiento de los tipos en las próximas reuniones. La Fed había previsto que el desempleo pasaría del 3,7% al 4,4% en 2023, mientras intenta bajar la inflación. La suavidad del aterrizaje dependerá de la solidez de las finanzas de los hogares y las empresas. Todos los sectores del mercado se vieron afectados durante el tercer trimestre, ya que las bolsas entraron en territorio de mercado bajista, siendo los sectores más volátiles los de crecimiento y los valores tecnológicos como Alphabet, Amazon, Tesla, Twitter, Meta Platforms, Nvidia y Apple. Los sectores más débiles fueron el de los servicios de comunicación y el inmobiliario, incluidos Digital Realty Trust, Vornado Realty Trust, D.R. Horton, Inc., y Ventas, Inc. Dada la actual crisis energética en Europa y la preocupación por el suministro, el sector de la energía, que incluye a Marathon Oil Corporation, Devon Energy Corporation, ConocoPhillips, Coterra Energy Inc., Baker Hughes, Exxon Mobil, Occidental Petroleum, Schlumberger Limited, Diamondback Energy y Halliburton, resultó ser uno de los más resistentes.

La eurozona siguió viéndose afectada de forma negativa por la crisis de Ucrania, la actual crisis energética, el aumento de la inflación y la creciente preocupación por la creciente probabilidad de recesión. Todos los sectores registraron rentabilidades negativas, y el sector inmobiliario, en particular, se vio afectado por el aumento de los rendimientos de los bonos. El Banco Central Europeo (BCE) subió los tipos en julio y septiembre, situando la referencia en el 1,25%. 

En el Reino Unido, la inflación siguió siendo elevada durante el tercer trimestre. A pesar de que el IPC general disminuyó muy ligeramente en agosto, del 10,1% al 9,9% interanual, el IPC subyacente aumentó del 6,2% al 6,3% interanual. El partido Tory eligió en septiembre a una nueva líder del partido y a una nueva Primera Ministra, Liz Truss. El nuevo gobierno anunció un "mini-presupuesto", un nuevo paquete fiscal, poco después de tomar posesión, que fue muy mal recibido por los mercados; este envió a la libra esterlina a un mínimo histórico frente al dólar estadounidense (1,03 $). Con el mercado de gilts sufriendo importantes pérdidas debido a la subida de los rendimientos del Tesoro, el Banco de Inglaterra intervino comprando temporalmente gilts a largo plazo para evitar el colapso de los fondos de pensiones y así garantizar la estabilidad financiera. 

En Asia sin Japón, los mercados de renta variable registraron caídas durante el tercer trimestre debido a la preocupación de los inversores por el aumento de la inflación, la subida de los tipos de interés y el temor a una desaceleración mundial. China también tuvo un rendimiento inferior; el desplome del mercado inmobiliario pesó en el ánimo de los inversores y la imposición de bloqueos relacionados con la covid tuvo un impacto negativo en la demanda interna. Las crecientes tensiones geopolíticas entre Corea del Norte, EE. UU. y Japón, así como las actuales tensiones entre China y Taiwán, seguirán afectando de forma negativa al ánimo de los inversores. 

La renta variable de los mercados emergentes cayó más de un 11% durante el tercer trimestre y ha bajado cerca de un 27% en lo que va de año, ya que el fortalecimiento del dólar y la subida de los tipos de interés reales han afectado a sus economías.

La fortaleza del dólar afecta a las divisas mundiales 
Las expectativas de un endurecimiento monetario más rápido en EE. UU. también han contribuido a un continuo fortalecimiento del dólar. El EUR ha caído por debajo de la paridad y ha bajado alrededor de un 13% en lo que llevamos de año frente al dólar, la GBP esterlina ha bajado alrededor de un 16,7% y el YEN ha caído casi un 26% a lo largo del año. Esto está afectando muy negativamente a las divisas de los mercados emergentes, presionando su deuda en moneda extranjera y afectando a los exportadores de materias primas. Se espera que la fortaleza del dólar se mantenga durante el cuarto trimestre, ya que la Reserva Federal sigue empeñada en frenar la inflación con más subidas de los tipos de interés. Será necesario un nivel significativo de ablandamiento del mercado laboral y una serie de caídas en la inflación subyacente antes de que la Fed se frene. 

Cosas a tener en cuenta para el cuarto trimestre de 2022

Para el cuarto trimestre de 2022 hay una serie de cuestiones que preocupan a los inversores: la inseguridad energética en Europa, el aumento de los riesgos de recesión mundial debido a la subida de los tipos de interés por parte de los bancos mundiales, y los recortes de la OPEP+ a pesar de las crecientes expectativas de aumento de la demanda en Asia en 2023, a medida que China va saliendo lentamente de su letargo económico inducido por la covid, son solo algunas de ellas. Los elevados niveles de volatilidad en los mercados de bonos y divisas observados en el tercer trimestre han contribuido a sentar las bases de una mayor inquietud sobre la estabilidad financiera mundial. Lo que está cada vez más claro es que la economía mundial se está ralentizando y esto se notará en el cuarto trimestre y hasta 2023. Según las últimas previsiones de la OMC, el crecimiento del comercio caerá bruscamente en 2023, hasta el 1%, frente a su anterior previsión del 3,4%, y el comercio mundial de mercancías se ralentizará el año que viene debido a las "múltiples conmociones", como la crisis de Ucrania, los elevados costes de la energía en Europa y el endurecimiento de la política monetaria de EE. UU., que aumentarán los costes de fabricación y presionarán a los hogares. Los mercados han descontado una senda agresiva de subidas de tipos en el futuro, y ahora se espera que los tipos suban hasta el 4,5%, el 3,5% y más del 5% para el año que viene en Estados Unidos, Europa y el Reino Unido, respectivamente.

Los posibles riesgos políticos y geopolíticos para los inversores que podrían afectar a las divisas y a la rentabilidad de las acciones, así como a los mercados de bonos y a las clases de activos alternativos, como las criptomonedas, son los siguientes: 

16 de octubre de 2022 - 20º Congreso Nacional del Partido Comunista de China. El Congreso Nacional se celebra cada cinco años. Lo más probable es que el Presidente Xi Jinping intente consolidar su poder y ampliar su liderazgo. Es probable que se discutan cuestiones energéticas, económicas y medioambientales.

27 de octubre de 2022 - Reunión del Banco de Japón. El Banco de Japón se ha mantenido firme en su política monetaria flexible mientras otros bancos centrales mundiales se han visto obligados a tomar medidas cada vez más agresivas para combatir la inflación. Sin embargo, el diferencial de tipos de interés con EE. UU. se ha ampliado considerablemente y ha sido un factor importante en el constante debilitamiento del yen. El 22 de septiembre, el Ministerio de Finanzas intervino directamente en los mercados de divisas cuando se consideró que el yen se depreciaba demasiado rápido. Esta fue la primera intervención directa en apoyo del yen desde 1998. La tasa de inflación en Japón subió al 3,0% en agosto, el nivel más alto desde septiembre de 2014, debido al aumento de los precios de los alimentos y las materias primas, así como a la debilidad del yen. Esto puede causar dificultades para el gobernador del Banco de Japón, Haruhiko Karoda, si pretende mantener las políticas ultrabajas en el futuro, ya que el debilitamiento del yen tendrá un impacto negativo en los hogares y las empresas y puede resultar políticamente insostenible. 

27 de octubre de 2022 - Reunión del BCE y decisión de política monetaria. Varios responsables de la política monetaria del BCE, incluida su presidenta Christine Lagarde, han reiterado que el BCE "hará lo que tenemos que hacer, que es seguir subiendo los tipos de interés en las próximas reuniones". La inflación general alcanzó el 10% en septiembre, mientras que el mercado laboral de la eurozona sigue siendo fuerte, con un desempleo que se mantiene en el 6,6%. El descenso de la actividad empresarial en toda la eurozona se agravó en septiembre, con el S&P Global Composite PMI  a 48,2 desde 48,9 en agosto, el tercer mes por debajo del nivel de 50. 

1-2 de noviembre de 2022 - Reunión de política monetaria de la Reserva Federal de Estados Unidos. El presidente de la Fed, Jerome Powell, ha admitido que "nadie sabe si este proceso conducirá a una recesión o, si es así, cuán significativa sería esa recesión", y que "es probable que las posibilidades de un aterrizaje suave disminuyan porque la política monetaria tenía que ser más restrictiva o restringida durante más tiempo". Las proyecciones económicas dadas en la reunión de septiembre hacen que el crecimiento sea solo del 0,2% este año y del 1,2% en 2023, y que el desempleo pase del 3,7% actual al 4,4% en 2023 hasta finales de 2024. Todavía se estima que estará en el 4,3% en 2025. Múltiples responsables de la política monetaria de la Fed han seguido dando su apoyo.

3 de noviembre de 2022 - Reunión de política monetaria del Banco de Inglaterra e informe de política monetaria. Tras la intervención del BoE en los mercados de bonos a principios de octubre, cuando decidió, en un intento de aliviar la volatilidad del mercado de gilts y preservar la estabilidad financiera, realizar compras temporales de hasta 65.000 millones de libras de bonos soberanos a largo plazo y retrasar la venta prevista de su cartera de gilts, el mercado esperará subidas de tipos significativas. Se espera que la inflación se mantenga en torno al 11%, a pesar de las subvenciones energéticas del Gobierno. El mercado laboral sigue siendo tenso, con una tasa de desempleo que cayó al 3,6% en julio, su nivel más bajo desde 1974. Sin embargo, los aumentos salariales del sector privado se sitúan ahora en el 5,5%. El Banco se enfrenta a una creciente presión externa, ya que la calificación crediticia del Reino Unido, tras la intervención del BoE en el mercado de los gilts, ha sido rebajada por dos agencias de calificación, Fitch y S&P, que sitúan al país en perspectiva "negativa". Fitch ha dicho que los grandes recortes de impuestos sin financiación anunciados como parte del mini-presupuesto del gobierno podrían dar lugar a un aumento significativo de los déficits fiscales a medio plazo, al tiempo que crea una tensión inmediata entre la política monetaria y fiscal dada la alta inflación.

3-4 de noviembre de 2022 - Cumbre de ministros de Asuntos Exteriores del G7. Los ministros de Asuntos Exteriores de los países miembros del G7 se reunirán en Münster (Alemania). El conflicto entre Rusia y Ucrania, las crecientes tensiones geopolíticas en Asia y el empeoramiento de las perspectivas económicas y energéticas a medida que el hemisferio norte se adentra en el invierno serán probablemente los principales temas de debate.

8 de noviembre de 2022 - Elecciones intermedias en Estados Unidos. Se elegirán los 435 escaños de la Cámara de Representantes y 35 de los 100 del Senado. Se trata de las primeras elecciones nacionales desde las muy divisivas elecciones presidenciales de 2020 y la consiguiente toma de posesión del Congreso el 6 de enero. Es probable, según los últimos sondeos, que los republicanos obtengan la mayoría en la Cámara de Representantes. Los últimos sondeos, comentados por el New York Times, señalan que la carrera por el Senado también está mucho más reñida. Mucho dependerá de cómo respondan los votantes al mayor cambio político en cincuenta años, la deslegalización del aborto en todo Estados Unidos.

15-16 de noviembre de 2022 - Cumbre de líderes del G20. La 17ª Cumbre de Jefes de Estado y de Gobierno del G20 se celebrará en Bali (Indonesia). La cumbre se centrará en la crisis de Ucrania y la crisis energética, la economía mundial, así como el acceso equitativo a las vacunas de la covid-19.

13 de diciembre de 2022 - Reunión de política monetaria de la Reserva Federal de EE. UU. El debate continuará durante el otoño para ver si la inflación subyacente ha caído lo suficiente como para que la Fed frene su agenda de subidas de tipos. Los mercados seguirán mostrándose cautelosos ante la posibilidad de un rebasamiento y vigilarán de cerca las cifras del mercado laboral y los aumentos salariales correspondientes, así como la confianza de los consumidores, el sentimiento empresarial y el mercado hipotecario.

15 de diciembre de 2022 - Reunión del BCE y decisión de política monetaria. El BCE seguirá guiándose por los datos, pero es probable que aumente el desacuerdo interno a medida que la diferenciación entre el crecimiento y la inflación se haga más evidente durante el cuarto trimestre.

15 de diciembre de 2022 - Reunión del Banco de Inglaterra y decisión de política monetaria. Mucho dependerá de cómo reaccionen los mercados a los nuevos planes de gasto que ahora se esperan del gobierno antes del próximo 23 de noviembre, la fecha originalmente dada. Si no hay claridad en torno a los niveles de deuda, el mercado podría volver a forzar la bajada de la libra esterlina y exigir una acción más agresiva por parte del Banco de Inglaterra. 

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