EXANTE Macro Insights

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Por Renée Friedman, PhD

La semana en resumen:

Bienvenidos a Macro Insights #20. Esta semana los mercados han vuelto a cambiar de rumbo, ya que los inversores han sopesado la creciente certeza de la subida de los tipos y el mayor impacto de la crisis ruso-ucraniana en la demanda de consumo y la producción frente a la fortaleza y la resistencia de la economía. Esta semana los mercados bursátiles han conseguido recuperar algo de terreno, los rendimientos han subido y los precios del petróleo han bajado desde los máximos alcanzados recientemente.  

Esta semana pasada la Fed ha dejado claro que realmente ha decidido adoptar una postura mucho más agresiva contra la inflación. El lunes, el presidente de la Fed, Jerome Powell, dijo que la Fed debe moverse "rápidamente" para subir los tipos y que nada impediría que la Fed subiera los tipos en medio punto porcentual en la reunión de política monetaria del 3 y 4 de mayo. Esto ha sido reiterado durante la semana por varios responsables políticos de la Fed: el martes el presidente de la Fed de San Luis, James Bullard, dijo que "la Fed necesita moverse agresivamente para mantener la inflación bajo control". También el martes, la presidenta de la Fed de Cleveland, Loretta Mester, se mostró partidaria de mayores subidas de tipos al afirmar que cree que es mejor adelantar algunas de las subidas necesarias antes que después del proceso debido a que "pone a la política en una mejor posición para ajustarse si la economía evoluciona de forma diferente a la esperada", y el miércoles la presidenta de la Fed de San Francisco, Mary Daly, declaró a Bloomberg que "lo tengo todo sobre la mesa ahora mismo. Si necesitamos 50 (puntos básicos), 50 es lo que haremos", y el jueves, el presidente de la Fed de Chicago, Charles Evans, dijo que se siente "cómodo" subiendo los tipos en incrementos de un cuarto de punto, aunque está "abierto" a un movimiento de 50 puntos básicos si es necesario. El presidente de la Fed de Minneapolis, Neel Kashkari, dijo que había previsto siete subidas de los tipos de interés de un cuarto de punto este año, pero advirtió de que no había que ir demasiado lejos.

La semana pasada, la Fed subió el tipo de interés de referencia un cuarto de punto, hasta el 0,50%. A pesar de que la decisión de la semana pasada situaba inicialmente el tipo de interés de la Reserva Federal en torno al 1,9% a finales de año, los traders valoran ahora un rango de tipos de interés a finales de año entre el 2,25% y el 2,5%. La fuerte subida de los rendimientos a corto plazo ha aplanado la brecha entre los rendimientos estadounidenses a dos y 10 años hasta sus niveles más bajos desde que la pandemia del coronavirus se hiciera sentir en los mercados mundiales en marzo de 2020. Aunque este aplanamiento de los rendimientos suele considerarse una señal de una próxima recesión o desaceleración económica, mucho dependerá de lo que ocurra con los suministros y los precios de la energía. Estados Unidos está intentando que sus aliados acepten liberar más suministros. Los Estados miembros de la Agencia Internacional de la Energía (AIE) habían acordado liberar más de 60 millones de barriles de reservas de petróleo a principios de marzo en un intento de calmar los mercados energéticos. 

Los comentarios positivos de la Reserva Federal, junto con un mercado laboral ajustado en el que las solicitudes semanales de subsidio de desempleo cayeron 28.000 hasta 187.000 la semana pasada, parecen, por ahora, convencer a los traders de que la economía estadounidense es capaz de seguir resistiendo. 

Esta nueva voluntad de abordar agresivamente la inflación no parece ser la misma en la eurozona, ya que parece haber crecientes divisiones entre los responsables de la política del Banco Central Europeo (BCE) sobre los riesgos de recesión en la eurozona y sobre cómo abordar una inflación récord. El martes, el responsable de política del BCE, François Villeroy de Galhau, dijo que el BCE necesitaba normalizar la política monetaria para mantener ancladas las expectativas de inflación de los ciudadanos. Sin embargo, el vicepresidente del BCE, Luis de Guindos, dijo que las expectativas de inflación no se estaban desanclando. El jueves, Isabel Schnabel, miembro del Consejo de Administración del BCE, dijo que el banco estudiaría la posibilidad de prorrogar el programa de compra de activos más allá de este verano si la economía de la zona euro cayera en una "profunda recesión" debido a la crisis ucraniana, mientras que el gobernador del banco central de Estonia, Madis Müller, miembro del Consejo de Gobierno del BCE, dijo que el banco únicamente prorrogaría el programa de compra de activos si hubiera "un cambio drástico" en las perspectivas de inflación. Sin embargo, Mario Centeno, miembro del Consejo de Gobierno del BCE, dijo que el escenario económico del BCE no contempla una recesión en la eurozona a pesar de la crisis ucraniana y que la "normalización de la política monetaria del BCE se llevará a cabo de forma gradual y proporcional a finales de este año". En su reunión de principios de mes, el BCE dijo que pondría fin a su plan de estímulo de compra de bonos este verano y que "estaba preparado para ajustar todos los instrumentos".

En el Reino Unido, la inflación alcanzó su nivel más alto en 30 años, con un 6,2% en febrero, frente al 5,5% de enero. De acuerdo con la Oficina de Responsabilidad Presupuestaria, la economía británica registrará un crecimiento del 3,8% este año. Se trata de un descenso significativo respecto a la previsión anterior del 6%. A continuación, se prevé que la economía crezca un 1,8% en 2023, un 2,1% en 2024, un 1,8% en 2025 y un 1,7% en 2026. La tasa de inflación anual se situará en una media del 7,4% durante el resto del año, sin embargo, se prevé que esta alcance un máximo del 8,7% durante el último trimestre de 2022. Se espera que la factura energética de los consumidores aumente un 40% cuando se vuelva a subir el tope de precios en octubre, si los precios globales de la energía se mantienen en los niveles actuales. En resumen, esto hace que el Banco de Inglaterra (BoE) vigile de cerca las señales de que la inflación se está incrustando en las expectativas. La posible ralentización del crecimiento, además de una mayor aceleración de la inflación y una esperada caída de la demanda, es probable que tenga preocupados tanto al BoE como a los traders por la posibilidad de que el Reino Unido se encuentre en una senda de estanflación en los próximos meses. 

Lo que hay que tener en cuenta la semana que viene

  • En Europa, el viernes se celebra la cumbre de líderes de la UE. También se publicará el PIB español, los datos de la encuesta italiana sobre la confianza de los consumidores y las empresas, y los datos de la encuesta alemana IFO sobre el clima empresarial, la evaluación actual y las expectativas. El martes se publicarán los datos de la encuesta GfK de confianza del consumidor alemán, la confianza del consumidor francés y las ventas minoristas españolas. El miércoles se publicarán los datos del IPC y el IPCA españoles, el clima empresarial, la confianza industrial, el sentimiento económico y la confianza del consumidor de la zona euro, así como el IPC y el índice de precios de consumo armonizado alemanes. El jueves se publicarán los datos de las ventas minoristas alemanas, los datos del desempleo alemán, el IPC francés, los datos del desempleo y el IPC italianos, y la tasa de desempleo de la zona euro. 
  • En Estados Unidos, el viernes se publicará el índice de sentimiento del consumidor de Michigan y los datos de ventas pendientes de viviendas. También se harán los discursos del presidente del Banco de la Reserva Federal de Nueva York, John Williams, y del miembro de la Junta de Gobernadores de la Fed, Christopher Waller. El martes se publicará el índice de precios de la vivienda y los índices de precios de la vivienda S&P/Case-Shiller. El miércoles se publicará la variación del empleo ADP, el PIB, los gastos de consumo personal básicos y los precios de los gastos de consumo personal. El jueves, los datos de solicitudes iniciales de subsidio de desempleo, el índice de precios de los gastos de consumo personal básicos, los datos de ingresos y gastos personales y el índice de gestores de compras de Chicago. 
  • En el Reino Unido, el viernes se publicarán los datos sobre la confianza del consumidor y las ventas minoristas de GfK. El martes, el Banco de Inglaterra publica su boletín trimestral. El miércoles, el miembro del Comité de Política Monetaria del Banco de Inglaterra, Ben Broadbent, pronunciará un discurso. El jueves, se publicarán los datos del PIB. 

El próximo jueves 31 de marzo hay una reunión de la OPEP+. Dada la enorme subida de los precios del petróleo y el gas tras la crisis ruso-ucraniana, ha aumentado la presión sobre la OPEP+ por parte de varios países, entre ellos Estados Unidos, para que aumenten su producción a un ritmo más rápido con el fin de ayudar a reducir la volatilidad de los precios del crudo. Sin embargo, el pasado martes 22 de marzo, Arabia Saudí dio a entender que la OPEP+ no aumentará la producción, ya que subrayó "el papel esencial" del acuerdo OPEP+ para aportar equilibrio y estabilidad a los mercados del petróleo. Dicho acuerdo solo se compromete a aumentar la producción en 400.000 barriles diarios (bpd) cada mes para deshacer los recortes realizados durante la pandemia de la covid-19. 

No hay que olvidar que el domingo comienza el horario de verano en el Reino Unido y Europa. Los relojes se adelantan una hora.

¿Se avecina una guerra de las materias primas?

En 2009, Ismail Serageldin, entonces vicepresidente del Banco Mundial, dijo que "las guerras del siglo XXI serán por el agua, a menos que cambiemos la forma de gestionarla". Durante los últimos 13 años, el suministro mundial de agua dulce ha seguido viéndose afectado negativamente por el cambio climático, el crecimiento de la población y la urbanización, factores todos ellos que aumentan la competencia por los recursos hídricos. De acuerdo con la BBC, la escasez de agua afecta a cerca del 40% de la población mundial y, según las predicciones de Naciones Unidas y el Banco Mundial, la sequía podría poner en riesgo de desplazamiento hasta a 700 millones de personas en 2030. Ha habido continuas disputas por el agua entre Egipto y Etiopía, la India y China, en el Delta del Mekong y en América Latina. 

Ahora parece que la falta de trigo y de otros productos agrícolas clave, como el aceite de girasol, puede sumarse a las posibles causas de un futuro conflicto mundial, ya que, en palabras de Máximo Torero, economista jefe de la Organización de las Naciones Unidas para la Agricultura y la Alimentación (FAO), "el mundo se enfrenta a una posible crisis alimentaria, con precios disparados y millones de personas en peligro de padecer hambre severa". Los precios de los alimentos ya eran elevados antes de la crisis ruso-ucraniana debido a la pandemia de la covid-19. El índice de precios de los alimentos de la FAO alcanzó un récord en febrero, después de que los precios del trigo y la cebada subieran casi un tercio y los del aceite de colza y girasol más del 60% durante 2021. Según The Guardian, el precio de la urea, un fertilizante nitrogenado clave, se ha triplicado con creces durante el último año debido al aumento de los precios de la energía. Y, al igual que con el agua, el cambio climático está afectando a la producción agrícola. Como se indica en el informe del IPCC de febrero, el aumento de las temperaturas ya está afectando al rendimiento y la calidad de las cosechas, y actuando como un lastre para la productividad agrícola. Las fuertes lluvias del invierno de 2021 retrasaron la siembra de aproximadamente un tercio de las tierras destinadas al trigo en China. Y, tal y como señala Scientific American, en Turquía la gente se apresura a comprar aceite para cocinar en previsión de nuevas subidas de precios, Tailandia se enfrenta a un aumento de los costes de los fertilizantes y de los piensos, Egipto, el principal importador de trigo ruso, ha prohibido las exportaciones de grano cultivado en el país, e Indonesia ha restringido las exportaciones de aceite de palma, un posible sustituto de otros aceites vegetales.

La FAO afirma que los precios de los alimentos podrían experimentar otro aumento del 22%, ya que la crisis ruso-ucraniana limita el comercio y reduce las futuras cosechas. El rápido aumento del precio de los fertilizantes significa que otros países solo podrán compensar en parte la "repentina y pronunciada reducción" de las exportaciones de cereales y girasol del Mar Negro en la próxima temporada 2022-23. 

¿Qué significa esto para el futuro? Significa que es probable que los Estados aumenten sus presupuestos de defensa no solo debido a los cambios en las alianzas geopolíticas, sino también a la creciente necesidad de asegurar los recursos físicos. Además, si los Estados avanzan hacia mayores niveles de producción interna, por ejemplo, mediante una mayor tala de árboles para la producción de alimentos, esto podría conducir a un aumento de las emisiones al liberar el carbono almacenado en el suelo. Los efectos del cambio climático continuarían, ya que los intentos de aumentar la autosuficiencia también limitarían el comercio mundial y aumentarían su volatilidad.  La seguridad alimentaria y los ESG están intrínsecamente relacionados. 

¿Y qué significa esto para los mercados? En el peor de los casos, puede significar que este aumento de la volatilidad ejercerá una presión todavía mayor sobre los traders y los agentes industriales, que ya tienen dificultades para mantener las enormes necesidades de efectivo para respaldar sus posiciones o colocar otras nuevas. Esto puede contribuir a una mayor caída de la liquidez, lo que a su vez puede aumentar la volatilidad, creando un bucle de retroalimentación negativa. Sin embargo, los bucles pueden romperse, pero eso requerirá un esfuerzo concertado para aumentar la productividad sin comprometer la sostenibilidad. 

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