Por Renée Friedman, PhD
La semana en resumen:
Bienvenidos a Macro Insights #15. Esta semana, los mercados han reaccionado ante un BCE más duro y ante la creciente preocupación por la agresividad con la que la Reserva Federal de EE. UU. (Fed) podría endurecer su política en marzo y más avanzado 2022. La presidenta del Banco de la Reserva Federal de Cleveland, Loretta Mester, miembro con derecho a voto del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC), dijo el pasado miércoles que se están considerando todas las opciones en relación al tamaño de la primera subida de los tipos de interés de los responsables políticos en marzo, sin embargo, esta no ve un "caso convincente" para que se produzca una subida de 50 puntos básicos. Los mercados prevén al menos 5 subidas de los tipos de un cuarto de punto este año, y la gran pregunta será cómo empezará la Reserva Federal a reducir la cartera de bonos que ha adquirido a través de compras mensuales. El balance total de la Fed es actualmente de alrededor de 9 billones de dólares. Algunos han sugerido que simplemente podría dejar que se reduzca de forma pasiva mes a mes, tal y como hizo en 2017. Sin embargo, Mester parece apoyar un enfoque más activo, en el que la Fed vendería directamente una parte de los 2,66 billones de dólares en valores respaldados por hipotecas que posee. Esta ha dicho: "Sí creo que es importante que la Fed no esté asignando su crédito a sectores particulares". Se espera que las compras mensuales de activos de la Fed finalicen por completo en el mes de marzo.
Los rendimientos de los bonos del Tesoro en Estados Unidos, Reino Unido y Europa han subido, y en Alemania el rendimiento de su bono de referencia a 10 años se ha situado en territorio positivo (actualmente en torno al 0,21%). Italia, uno de los países más endeudados de la zona euro, también vio a principios de semana aumentar los rendimientos de su deuda a 10 años hasta superar el 1,86%. El aumento de los rendimientos ejercerá presión sobre el gobierno italiano, ya que ahora tiene que hacer frente a mayores costes a la hora de obtener fondos de los mercados públicos. Cada vez son mayores las expectativas de que el BCE endurezca su política monetaria durante 2022 con una posible subida de los tipos a finales de año, ya que los nuevos modelos de previsión, previstos para marzo, podrían mostrar que la inflación no bajará tan rápido como se esperaba.
En el Reino Unido, esta semana, Huw Pill, economista jefe del Banco de Inglaterra (BoE), ha afirmado que los responsables políticos deberían subir los tipos de interés de forma gradual en vez de adoptar un enfoque activista "agresivo", lo que coincide con las declaraciones de la semana pasada del gobernador del BoE, Andrew Bailey, quien advirtió en ese momento que los salarios tendrían que caer en términos reales este año con el fin de mantener la inflación bajo control. De acuerdo con las últimas previsiones del BoE, un crecimiento salarial cercano al 5% este año sería "más fuerte concordando con el objetivo de inflación a medio plazo". Si se suavizara a partir de 2023, la inflación podría remitir sin que el Reino Unido caiga en recesión.
Los precios europeos de la electricidad subieron después de que el mayor productor de la región, Électricité de France (EDF), dijera que su producción basada en la energía nuclear podría caer este año a niveles no vistos desde 1990, y recortara su objetivo de producción nuclear por segunda vez en un mes. EDF dijo que se espera que la producción nuclear caiga hasta los 295 y los 315 teravatios-hora en 2022, frente a una previsión anterior de 300 y 330 teravatios-hora. La energía alemana para el año que viene, una referencia europea, subió hasta un 4,7% hasta los 147 euros el megavatio-hora, mientras que el contrato de marzo subió hasta un 5,5%.
Los mercados del petróleo volvieron a subir esta semana a pesar de que las negociaciones sobre un nuevo acuerdo nuclear entre EE. UU. e Irán, con la mediación de Europa, se han iniciado finalmente en Viena. Esto ha despertado el fantasma del levantamiento de las sanciones estadounidenses a las exportaciones de petróleo iraní. Esto podría añadir cientos de miles de barriles diarios al mercado. Sin embargo, los futuros del petróleo están subiendo, y el referente mundial Brent se sitúa actualmente en torno a los 91 dólares por barril. Los inventarios de crudo en EE. UU. cayeron en unos 4,8 millones de barriles la semana pasada, de acuerdo con los datos del gobierno, frente a un aumento esperado, ya que la demanda está aumentando. La OPEP+ ha tenido dificultades para cumplir sus compromisos de producción previstos debido al repunte de la demanda a medida que las economías salían de la pandemia de covid-19, lo que ha provocado un importante ajuste del mercado. El mercado también se ha visto respaldado por las amenazas de suministro que se están produciendo en los Emiratos Árabes Unidos y por la disputa entre EE. UU., sus aliados de la OTAN y Rusia debido a la presencia de miles de tropas rusas cerca de la frontera ucraniana. Todo ello alimentará la inflación, empeorando las perspectivas de crecimiento de los países importadores de energía.
Lo que hay que tener en cuenta esta semana:
- En Europa, el viernes se conocerá el Índice de Precios de Consumo Armonizado alemán. El martes se publicarán los datos del IPC español, los datos de cambio de Empleo de la Eurozona así como el PIB de la Zona euro. También se publicarán los datos del ZEW de la Eurozona sobre el sentimiento económico. El miércoles se publicarán los datos de la Producción Industrial de la Eurozona. El jueves se publicará el Boletín Económico del BCE.
- En Estados Unidos, el viernes se publicará el informe de Política Monetaria de la Reserva Federal, que es presentado al Congreso y en el que se revisa la conducción de la política monetaria y la evolución económica y las perspectivas para el futuro. También se publicará el Índice de Sentimiento del Consumidor de Michigan. El martes se publican los datos del IPP y el Índice Manufacturero de Nueva York. El miércoles se publican los datos de las Ventas al por Menor y las actas del FOMC. El jueves se publican las Solicitudes Continuas de Subsidio de Desempleo, las Solicitudes Iniciales de Subsidio de Desempleo, las Viviendas Iniciadas, los Permisos de Construcción y la Encuesta Manufacturera de la Fed de Filadelfia.
- En el Reino Unido, el viernes se publicarán muchos datos: datos del PIB, de la Producción Industrial, del Índice de Servicios, de la Producción Manufacturera, de la Inversión Empresarial Total y de la Balanza Comercial. El martes habrá datos sobre los Ingresos Medios, con y sin bonificación, así como el cambio en el Recuento de Reclamaciones, la Tasa de Reclamaciones y la Tasa de Desempleo de la OIT. El miércoles se publicarán los datos del IPC, el IPP y el IPM.
Además, el lunes se publicarán los datos del PIB japonés. En China, el martes se publicarán los datos de la Inversión Extranjera Directa, mientras que el miércoles se publicarán los datos del IPC y del IPP. El Banco Popular de China (PBoC) ha estado recortando los tipos para apoyar la economía en medio de la desaceleración provocada por la inestabilidad del sector inmobiliario tras la imposibilidad de Evergrande de pagar sus bonos internacionales el año pasado.
¿Construyendo un puente económico demasiado lejos?
Como ha quedado bien documentado, la pandemia del coronavirus ha abierto un debate sobre décadas de creciente desigualdad de ingresos, desigualdad de propiedad de activos y desigualdad de oportunidades (algo que abordamos en el Macro Insights número 11 sobre covid, mercados y Estado). Las crecientes disparidades geográficas económicas entre las regiones de algunos países han exacerbado el problema. Tal y como señaló el exSecretario de Trabajo de Estados Unidos, Robert Reich, la tecnología y la globalización ofrecen beneficios de gran alcance, pero también aumentan el riesgo de que algunas personas se queden atrás. Por ello, dice, "debemos construir puentes para ayudar a las personas a trasladarse a los sectores que definirán la nueva economía. Lo que no debemos hacer es construir muros para proteger las industrias que se volverán improductivas por las fuerzas de la destrucción creativa".
Para muchos, esta creciente desigualdad ha llegado a significar que el Estado tiene que implicarse en "nivelar" y reducir las disparidades entre regiones. No se trata únicamente de un ejercicio de motivación política, aunque las tensiones sociales puedan aumentar como consecuencia del aumento de la igualdad que la pandemia ha puesto de manifiesto. Se trata de que la prosperidad a largo plazo ha dependido del aumento de la productividad, generalmente obtenida mediante la innovación y la mejora de la cualificación de la mano de obra. También depende de la competitividad y la creatividad de las regiones, incluyendo el cambio de sus características, por ejemplo, los niveles de educación y las infraestructuras.
Esta "nivelación" es algo que el gobierno británico se ha comprometido a hacer tras la publicación de un White Paper a principios de este mes titulado Levelling Up the United Kingdom (Nivelación del Reino Unido), en el que también se pide un aumento de la inversión pública en investigación y desarrollo fuera de Londres y el sureste. Esta financiación gubernamental adicional intentará impulsar al menos el doble de inversión del sector privado a largo plazo con el fin de estimular la innovación y el crecimiento de la productividad.
Sin embargo, por muy admirables que sean estos objetivos políticos, puede que no sean suficientes para "nivelar". La experiencia (políticas de cohesión de la UE) de décadas de "política de cohesión" europea muestra que los efectos positivos no se distribuyeron de forma uniforme entre las regiones de todos los Estados miembros. Esto es algo que la OCDE también ha reconocido. Como se ha señalado (las regiones de la OCDE), las regiones se enfrentan a un nuevo entorno económico y sanitario en un mundo post covid, lo que hace que se replanteen su participación en la globalización, así como su atractivo para los inversores, el talento y los visitantes. Una respuesta a la crisis significa que las regiones deben comprender plenamente los retos estructurales que han surgido o se han visto reforzados por la pandemia y cómo pueden haber cambiado sus perfiles internacionales, sin dejar de centrarse en proporcionar beneficios a los residentes y empresas locales, preservando al mismo tiempo los recursos medioambientales.
El coste de construir nuevos puentes económicos será elevado. Toda esta intervención tendrá al menos un coste para el contribuyente, ya que las fuerzas del mercado por sí solas no serán capaces (o quizá ni siquiera estén dispuestas) de realizar los proyectos de alto riesgo necesarios para impulsar la innovación tecnológica en regiones dispares. Esto tampoco puede ser tan aceptable cuando los gobiernos, especialmente en Occidente, tengan que hacer frente a los déficits presupuestarios incurridos durante la pandemia, al tiempo que garantizan que sus economías sigan siendo capaces de generar una recuperación económica a pesar del aumento de la inflación, principalmente debido a factores de oferta.
Lo que ha demostrado la historia, sobre todo en el Reino Unido y en el sur de Europa, es que las intervenciones no suelen generar un impacto duradero en la demanda de bienes y servicios suministrados localmente, lo que es necesario si se desea lograr el crecimiento económico. Sin embargo, el fracaso de las políticas del pasado para alterar la geografía económica de algunos países no dependía únicamente de la cantidad prometida y eventualmente, hasta cierto punto, invertida por los gobiernos, sino de la voluntad política de aplicar dichas políticas. Esperemos, por el bien de un crecimiento más fuerte, más uniforme y más sostenible, que los gobiernos adopten realmente una visión más amplia que incluya indicadores clave de rendimiento medibles que les permitan ajustar estos planes de "nivelación" en el futuro.
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