Revisión del primer trimestre
El pasado trimestre ha resultado ser el peor para los mercados de renta variable desde 2022, gran parte de las ventas fueron impulsadas por los Siete Magníficos (Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia y Tesla), que han perdido más de 2 billones de dólares en valor de mercado colectivamente en el primer trimestre del año. Se trata de los mismos valores que generaron rentabilidades extraordinarias en los dos años anteriores. El S&P 500 bajó un 4,59% y el Nasdaq Composite, de fuerte componente tecnológico, se desplomó un 10,4%. El Dow Jones Industrial Average bajó un 1,28% y registró su primera pérdida mensual consecutiva desde octubre de 2023. Aunque la temporada de resultados empresariales fue sólida, con un crecimiento del 18,2% interanual en EE. UU. y del 8,0% interanual en Europa, los mercados se vieron afectados por la incertidumbre en torno a los aranceles estadounidenses. Tras la imposición de nuevos aranceles a las importaciones estadounidenses procedentes de México, Canadá y China en febrero, los mercados siguieron viéndose sacudidos por la amenaza de aranceles de represalia en marzo. Debido a que los mercados se han visto desconcertados por el bache que la china DeepSeek supone para gigantes estadounidenses de IA como Nvidia, la intimidación del presidente ucraniano Volodymyr Zelensky por parte del presidente estadounidense Trump en un difícil y tenue acuerdo de alto el fuego con Rusia, y las políticas de la nueva administración estadounidense que molestan a sus aliados europeos tradicionales de la OTAN, el dinero volvió a fluir hacia Europa y los mercados del Reino Unido. Estos mercados también se vieron favorecidos en parte por el estímulo fiscal y monetario y el debilitamiento del dólar estadounidense. El anuncio por parte de la administración estadounidense de nuevos aranceles sobre el acero, el aluminio y los automóviles, al tiempo que cambiaban las expectativas en torno al alcance de futuros anuncios arancelarios, provocó un mayor deterioro del sentimiento del mercado. De acuerdo con JPMorgan Asset Management, la renta variable de los mercados en desarrollo cayó un -1,7%, ya que la incertidumbre arancelaria ha frenado las expectativas de crecimiento a escala mundial. Los mercados de renta fija tuvieron un desempeño mixto y altamente volátil durante el primer trimestre, en el que los rendimientos fueron en aumento particularmente en Europa, lo que provocó la caída de los precios.
La gran cuestión ahora es, por supuesto, cómo afectarán a la economía mundial los nuevos aranceles, anunciados a principios del 2º trimestre, el 2 de abril, al que el presidente Trump se refirió como el "Día de la Liberación" estadounidense.
Índices estadounidenses (primer trimestre de 2025 e interanual)
El S&P 500 -4,59% acumulado trimestral y -3,79% acumulado anual.
El Nasdaq 100 -8,25% acumulado trimestral y -6,99% acumulado anual.
El Dow Jones Industrial Average -1,28% acumulado trimestral y -1,30% acumulado anual.
El NYSE +1,56% acumulado trimestral y +1,89% acumulado anual.
Según los índices sectoriales e industriales de S&P, 5 de los 11 sectores del S&P 500 bajaron durante el primer trimestre. El sector con mejor rendimiento en el primer trimestre de 2025 fue el de la energía, con un aumento del +9,30%, seguido por el de la sanidad, con una subida del +6,08%, y el de bienes de consumo básico, con un aumento del +4,58%, mientras que el de bienes de consumo discrecional registró una caída del -13,97%, y el de tecnologías de la información, del -12,79%.
Este fue un primer trimestre muy negativo para las empresas de gran capitalización, ya que todos los miembros de los Siete Magníficos cayeron: Alphabet -18,31%, Amazon -13,28%, Apple -11,30%, Meta Platforms -1,56%, Microsoft -10,94%, Nvidia -19,29% y Tesla -35,83%.
En el primer trimestre, las acciones de las empresas de energía subieron un +9,30% impulsadas por la preocupación por el endurecimiento de la oferta como consecuencia de la política exterior de EE. UU., que incluye nuevas sanciones contra Irán y Venezuela. Los principales valores subieron, como Chevron +15,50%, Shell +14,10%, BP Plc +10,97%, ExxonMobil +10,56%, Phillips 66 +8,38%, Baker Hughes +7,14% y Marathon Petroleum +4,44%, mientras que Halliburton -6,69% y Occidental Petroleum -0,10%.
Las acciones de las empresas de materiales básicos subieron un +2,30% en el primer trimestre. El rendimiento varió ampliamente, con Sibanye Stillwater +39,05%, Newmont Mining +29,72%, Mosaic +9,89%, Yara International +5,02% y Nucor Corporation +3,11%, mientras que Freeport-McMoRan -0,58%, CF Industries Holdings -8,40% y Albemarle Corporation -16,33%.
Para el primer trimestre de 2025, la tasa estimada de crecimiento interanual de los beneficios es del 7,3%. Esto representaría el séptimo trimestre consecutivo de crecimiento (interanual) de los beneficios registrado por el índice. Sin embargo, esta estimación se ha revisado a la baja desde el 11,7% del 31 de diciembre, debido principalmente a las menores estimaciones de beneficios por acción en los once sectores. En la actualidad, 68 empresas del S&P 500 han emitido previsiones negativas de beneficios por acción para el primer trimestre de 2025, frente a 39 con previsiones positivas.
El número de empresas que emiten previsiones negativas de beneficios por acción es superior a la media de 5 años de 57 y superior a la media de 10 años de 62. Además, el número de empresas que emiten previsiones positivas de beneficios por acción para el cuarto trimestre está por debajo de la media de 5 años de 42, pero por encima de la media de 10 años de 38.
El margen de beneficio neto estimado para el S&P 500 en el primer trimestre de 2025 es del 12,1%. Aunque ligeramente inferior al 12,6% del cuarto trimestre, se mantiene por encima del margen del año anterior del 11,8% y de la media de 5 años del 11,6%.
El análisis sectorial revela que seis sectores registrarán aumentos interanuales del margen de beneficio neto en el primer trimestre de 2025, encabezados por sanidad (8,3% frente a 6,6%). Por el contrario, se prevé que seis sectores experimenten descensos, encabezados por el sector inmobiliario (34,7% frente a 36,2%). Se prevé que seis sectores registren márgenes superiores a sus medias quinquenales, encabezados por los servicios de comunicación (13,3% frente a 11,8%) y las tecnologías de la información (25,5% frente a 24,0%), mientras que cinco se situarán por debajo, encabezados por los materiales (8,5% frente a 11,1%).
Por último, durante la semana del 7 de abril, está previsto que 3 empresas del S&P 500 publiquen sus resultados del primer trimestre de 2025.
Índices europeos durante el primer trimestre de 2025
El Stoxx 600 +5,18% acumulado trimestral y +5,77% acumulado anual.
El DAX +11,32% acumulado trimestral y +12,47% acumulado anual.
El CAC 40 +5,55% acumulado trimestral y +6,48% acumulado anual.
El IBEX 35 +13,29% acumulado trimestral y +15,14% acumulado anual.
El FTSE MIB +11,31% acumulado trimestral y +12,79% acumulado anual.
El FTSE 100 +5,01% acumulado trimestral y +5,65% acumulado anual.
A fecha de 1 de abril, según los datos de LSEG I/B/E/S para el STOXX 600, se espera que los beneficios del primer trimestre de 2025 disminuyan un 1,5% con respecto al primer trimestre de 2024. Excluyendo el sector de la energía, se espera que los beneficios aumenten un 1,9%. Se espera que los ingresos del primer trimestre de 2025 aumenten un 4,2% con respecto al primer trimestre de 2023. Excluyendo el sector de la energía, se espera que los ingresos aumenten un 5,1%. Dos empresas del STOXX 600 han comunicado sus beneficios a fecha de 1 de abril para el primer trimestre de 2024, superando las estimaciones de los analistas. En un trimestre típico, el 54% supera las estimaciones de los analistas para beneficios por acción y el 58% para los ingresos.
Seis de los diez sectores del índice prevén una mejora de los beneficios en relación con el primer trimestre de 2024. El sector inmobiliario tiene la mayor tasa de crecimiento de beneficios prevista para el trimestre, con un 24,1%, mientras que el sector energético tiene el crecimiento previsto más débil en comparación con el primer trimestre de 2024, con un 20,0% negativo.
La relación precio/beneficio a cuatro trimestres para el STOXX 600 se sitúa en 13,7 veces, por debajo de la media de 10 años de 14,3 veces.
Durante la semana del 7 de abril, 3 empresas tienen previsto presentar sus resultados del primer trimestre.
Los analistas prevén un crecimiento positivo de los beneficios del primer trimestre en ocho de los dieciséis países representados en el índice STOXX 600. Se trata de Bélgica (28,6%) y Polonia (28,6%). Bélgica (28,6%) y Polonia (25,1%) registran las mayores tasas de crecimiento estimadas, mientras que Portugal (-24,8%) y Finlandia (-18,6%) registran las menores.
Índices mundiales en el primer trimestre y lo que llevamos de año
El Hang Seng +15,25% acumulado trimestral y +15,67% acumulado anual.
El MSCI World -3,01% acumulado trimestral y -1,57% acumulado anual.
Los mercados chinos se recuperaron en el primer trimestre gracias, en parte, a las medidas de estímulo de China. Estas medidas incluyeron aumentos salariales para los trabajadores del gobierno, una mayor emisión de bonos por parte de los gobiernos estatales y locales para respaldar el sector inmobiliario y el sistema bancario, la ampliación del programa de intercambio de bienes de consumo y un aumento del déficit presupuestario hasta el nivel más alto registrado desde 2010.
Renta fija en el primer trimestre y lo que llevamos de año
La rentabilidad del Tesoro estadounidense a 10 años ha disminuido -36,6 puntos básicos intertrimestrales hasta el 4,210% y -44,9 puntos básicos interanuales hasta situarse en el 4,127%.
La rentabilidad de los bonos alemanes a 10 años ha subido +37,9 puntos básicos intertrimestrales hasta el 2,748% y +35,3 puntos básicos interanuales hasta situarse en el 2,722%.
La rentabilidad de los bonos británicos a 10 años ha crecido +12,1 puntos básicos intertrimestrales hasta el 4,689% y +7,9 puntos básicos interanuales hasta situarse en el 4,647%.
La Reserva Federal está en pausa desde enero, con el tipo de interés de los fondos federales entre el 4,25% y el 4,5%. Las últimas proyecciones económicas de la Fed muestran un crecimiento más lento y una mayor inflación subyacente a finales de año. Según sus últimas proyecciones económicas, los funcionarios de la Reserva Federal siguen esperando recortar los costes de financiación dos veces este año, aunque ocho funcionarios prevén uno o ningún recorte este año, frente a solo cuatro que lo esperaban en diciembre. Al FOMC también le preocupa el impacto de las políticas arancelarias en el crecimiento y la inflación de EE. UU., además de otros cambios políticos como las deportaciones masivas y la reducción de la plantilla federal.
En Europa, los inversores en renta fija se vieron obligados a ajustar sus carteras en el primer trimestre, ya que la revisión de los planes de gasto y deuda públicos provocó un aumento de los rendimientos a largo plazo y una caída de los precios. En la eurozona, los rendimientos de los índices de referencia siguieron subiendo durante el primer trimestre, en particular tras la aprobación de un nuevo plan de gasto en defensa e infraestructuras por valor de 500.000 millones de euros en Alemania, impulsado por el canciller en funciones Friedrich Merz, líder de la Unión Cristianodemócrata (CDU). El rendimiento del bono alemán a 10 años subió más de 30 puntos básicos el día del anuncio, y los costes de endeudamiento en otros Estados miembros de la eurozona también aumentaron durante el trimestre. La legislación eliminó el freno a la deuda y cambió las reglas fiscales, permitiendo un nivel récord de endeudamiento estatal para defensa e infraestructuras. El Banco Central Europeo se mostró optimista ante la perspectiva de nuevos estímulos fiscales. Los tipos de interés de la zona euro se redujeron en dos ocasiones en el primer trimestre, y los mercados prevén otros recortes de 60 puntos básicos para finales de 2025.
En el Reino Unido, se produjo una venta masiva de gilts a principios del primer trimestre, y el rendimiento del gilt a 30 años alcanzó niveles nunca vistos a finales de la década de 1990. El gilt a 10 años saltó a niveles vistos por última vez durante la crisis financiera de 2008. En su reunión que acabó el 5 de febrero, el Comité de Política Monetaria del Banco de Inglaterra votó por mayoría de 7 a 2 a favor de reducir el tipo de interés en 25 puntos básicos, hasta el 4,5%. Sin embargo, en su reunión del 19 de marzo votó 8 a 1 a favor de mantener el tipo de interés bancario en el 4,5%. Aunque dejó la puerta abierta a nuevos recortes de tipos este año, el gobernador Andrew Bailey declaró que los funcionarios se ven obligados a reaccionar ante acontecimientos mundiales "cambiantes", cuyos efectos sobre la inflación y el crecimiento distan mucho de ser seguros. Con un crecimiento salarial que sigue siendo sólido, como demuestra el hecho de que el crecimiento anual de los ingresos semanales medios, excluidas las primas, se mantuviera en el 5,9% en los tres meses hasta enero, y el crecimiento salarial, incluidas las primas, disminuyera solo ligeramente hasta el 5,8% desde el 6,1% en los tres meses hasta diciembre, el Banco de Inglaterra se enfrenta a presiones inflacionistas persistentes junto con una economía estancada, ya que el empleo aumentó solo un 0,1% en el año hasta enero. Tras la introducción de subidas de impuestos a las empresas en abril, la previsión de crecimiento fue rebajada por la Oficina de Responsabilidad Presupuestaria (OBR) a solo el 1% en 2025, la mitad de lo previsto en octubre pasado. La OBR mejoró la previsión de crecimiento hasta el 1,9% en 2026, el 1,8% en 2027, el 1,7% en 2028 y el 1,8% en 2029, pero esto fue antes de que se anunciaran los aranceles del 10% contra el Reino Unido el 2 de abril.
Materias primas en el primer trimestre y en lo que llevamos de año
El oro al contado +18,77% acumulado trimestral y +19,43% acumulado anual hasta situarse en 3.134,26 $ la onza.
La plata al contado +17,82% acumulado trimestral y +19,67% acumulado anual hasta situarse en 33,72 $ la onza.
El crudo West Texas Intermediate -0,33% acumulado trimestral y -1,68% acumulado anual hasta situarse en 70,23 $ el barril.
El crudo Brent +0,13% acumulado trimestral y -1,76% acumulado anual hasta situarse en 73,35 $ el barril.
Los mercados del oro cerraron el primer trimestre con 19 nuevos máximos históricos, alcanzando y manteniéndose por encima de la marca psicológica de los 3.000 dólares. El oro al contado aumentó un +18,77% en el primer trimestre y un +19,67% en lo que va de año, superando a las principales clases de activos. Los principales impulsores del oro en el 4T fueron las compras de los bancos centrales, que compensaron cualquier caída de la demanda de los consumidores, el aumento del riesgo geopolítico y la creciente preocupación por el aumento de la inflación tras la elección de Trump y la posible aplicación de aranceles. Además, los recortes de tipos de la Fed han contribuido a aumentar las posiciones especulativas netas en oro y las tenencias en ETFs de oro.
Según datos del Consejo Mundial del Oro, los flujos de ETFs mundiales de oro con respaldo físico pasaron a ser positivos en diciembre, sumando 778 millones de dólares. Las posiciones especulativas netas en futuros y opciones sobre oro han aumentado de forma significativa desde el cuarto trimestre de 2023.
Las perspectivas para el crudo en 2025 empeoraron en el primer trimestre, ya que los aranceles estadounidenses y la ralentización del crecimiento económico en la India y China lastraron la demanda, mientras que la OPEP+ siguió adelante con sus planes de aumentar la producción a partir de abril. Además, el aumento de la presión sancionadora de EE. UU. sobre Irán y la amenaza a los países importadores de petróleo de Venezuela contribuyeron a la inquietud general del mercado.
Aunque las previsiones de la OPEP contemplan un aumento de la demanda mundial de petróleo de 1,45 millones de barriles diarios (bpd) en 2025 y de 1,43 millones de bpd en 2026, estas previsiones no incluyen el impacto real que los aranceles recién anunciados podrían tener en esta trayectoria, ya que es probable que desencadenen una desaceleración económica mundial e impulsen la inflación global.
Nota: Los datos son del 2 de abril de 2025 a las 17.00 EDT
Noticias regionales
Estados Unidos
En febrero, la inflación subyacente del IPC aumentó un 0,4%, superando significativamente el objetivo del 2% anualizado, mientras que la inflación anual se situó en el 2,80% en febrero, frente al 3% de enero de 2025. Al mismo tiempo, el gasto real de los consumidores apenas subió un 0,1%, tras el descenso revisado del 0,6% de enero. Los ingresos personales aumentaron un 0,8%, frente al 0,4% previsto.
Este moderado gasto de los consumidores contrasta con el crecimiento de los ingresos, lo que da lugar a dos interpretaciones. Desde un punto de vista optimista, podría significar una ralentización natural tras el fuerte gasto del cuarto trimestre de 2024, potencialmente exacerbado por el clima invernal. Por el contrario, sugiere que el descenso de la confianza de los consumidores está empezando a afectar a los hábitos de gasto. Los próximos datos de marzo serán de vital importancia para aclarar qué interpretación es la verdadera, ya que es poco probable que persistan las distorsiones relacionadas con el clima.
Dado que la inflación se mantiene por encima del objetivo, incluso antes del impacto total de los aranceles, los débiles datos sobre el gasto de los consumidores podrían permitir a la Reserva Federal considerar recortes de los tipos. Con ello se trataría de mitigar el riesgo de una desaceleración económica más significativa. Dada la incertidumbre reinante en la política comercial, la gama potencial de resultados de los tipos de los fondos de la Fed para el año sigue siendo considerablemente amplia.
En el primer trimestre, la renta variable estadounidense se enfrentó a importantes vientos en contra, y el S&P 500 experimentó un descenso superior al 4,5%, lo que supuso su mayor caída trimestral desde el tercer trimestre de 2022. El mes de marzo resultó especialmente complicado, con un descenso del 5,5%, la mayor caída mensual desde diciembre de 2022.
Un factor clave que pesó en el ánimo de los mercados fue la incertidumbre política de Trump 2.0, especialmente en relación con los aranceles, que generó inquietud entre empresas y consumidores. La preocupación por la estanflación, intensificada por la perspectiva de los aranceles, contribuyó todavía más a la inquietud del mercado. Esto se reflejó en el Resumen de Proyecciones Económicas (SEP) de marzo de la Reserva Federal, que rebajó la previsión mediana de crecimiento del PIB para 2025 en 0,4 puntos porcentuales, hasta el 1,7%, y elevó la previsión mediana de inflación subyacente del IPC para 2025 en 0,3 puntos porcentuales, hasta el 2,8%. El mercado también se vio sorprendido por el énfasis de la Casa Blanca en Main Street frente a Wall Street, lo que sugiere un "Trump put" menos pronunciado de lo previsto.
El débil rendimiento de los Siete Magníficos fue un tema destacado a lo largo del trimestre y especialmente en marzo. Esto se atribuyó en parte a un mayor escrutinio de los anuncios relacionados con la valoración de la IA y del excepcionalismo estadounidense, alimentado por el avance de DeepSeek. Otros factores bajistas que contribuyeron a la caída del mercado fueron el deterioro técnico, ya que el S&P 500 y el Nasdaq Composite cayeron por debajo de sus medias móviles de 200 días, la ausencia de una capitulación significativa del mercado a pesar de las entradas récord en la renta variable estadounidense, la resistencia percibida de la Reserva Federal a los recortes preventivos de tipos y los riesgos potenciales para lo que ha sido una estimación de beneficios de consenso relativamente estable para 2025.
Eurozona
El Banco Central Europeo prosiguió sus recortes de tipos en el primer trimestre, reduciéndolos en enero y a principios de marzo, como se esperaba. Sin embargo, con una inflación aún por encima del objetivo y nuevas promesas de aumento del gasto en defensa por parte de los Estados miembros de la eurozona, con Alemania en particular prometiendo invertir 500.000 millones de euros en infraestructuras y defensa, las perspectivas de crecimiento, hasta ahora poco halagüeñas, parecen mucho más halagüeñas, lo que quizá reduzca la necesidad de que el BCE siga recortando los tipos a toda velocidad.
Los datos de BlackRock, recogidos por Reuters, revelan una entrada récord de 10.600 millones de dólares de fondos de inversores estadounidenses en ETFs centrados en Europa durante el primer trimestre, lo que supone multiplicar por siete la cifra del año anterior. Este resurgimiento del interés por los mercados europeos representa un cambio significativo, tras las salidas netas registradas después de la invasión rusa de Ucrania en febrero de 2022. En particular, en tres de los últimos cinco años, los inversores con sede en Estados Unidos habían favorecido en gran medida a los fondos nacionales frente a los ETFs europeos.
Los estrategas de renta variable sugieren que, si bien los inversores no se están desprendiendo por completo de la renta variable estadounidense, sí están reconociendo las ventajas de diversificación de las inversiones internacionales, con Europa como principal beneficiaria. Esta tendencia concuerda con datos más amplios sobre flujos de mercado y con la encuesta de gestores de fondos del Bank of America (BoFA), ampliamente observada. En consecuencia, los mercados europeos de renta variable han obtenido mejores resultados en lo que va de año, y los valores de defensa se han beneficiado especialmente de las iniciativas europeas de rearme y del importante estímulo fiscal de Alemania. Sin embargo, los analistas han advertido de que la economía europea, impulsada por las exportaciones, la hace vulnerable a la dinámica del crecimiento mundial y a la actual incertidumbre de la política comercial mundial.
De acuerdo con Reuters, PIMCO anticipa que es probable que la UE inicie otro programa de endeudamiento conjunto para financiar el gasto en defensa mediante subvenciones a los Estados miembros. Esta previsión surge de la resistencia de las naciones del sur de Europa al plan de gasto en defensa propuesto por la UE, que se basa en préstamos a bajo interés, ya que temen agravar sus actuales cargas de deuda. Estos países abogan por un mecanismo de financiación similar al fondo de recuperación posterior a la COVID-19, en el que la UE emitió bonos y distribuyó subvenciones. La presidenta de la Comisión Europea, Ursula von der Leyen, ha propuesto un paquete de préstamos conjuntos por valor de 150.000 millones de euros.
Además, el Reino Unido ha presentado una propuesta de fondo europeo conjunto dedicado a la adquisición de armas y equipos. El documento informal, cuya autoría corresponde a funcionarios británicos, esboza un fondo multilateral que garantizaría préstamos de mercado a tipos favorables para apoyar el gasto en defensa. Este fondo estaría respaldado por fondos propios y garantías soberanas. Aunque el documento no especifica el importe exacto de la financiación, se estima que alcanzaría cientos de miles de millones de euros, con el objetivo de hacer frente al actual déficit de financiación de la defensa.
El comportamiento de la renta variable europea fue especialmente positivo. El CAC 40 francés fue el valor más débil, con una subida del +5,55%; por su parte, el IBEX español subió un +13,29%, mientras que el índice DAX alemán avanzó un +11,32%. El rendimiento trimestral de Europa en el 1er trimestre fue superior al de sus homólogos estadounidenses, el mayor de los últimos 20 años.
En el primer trimestre, los resultados sectoriales mostraron un claro sesgo hacia los sectores que se beneficiarían de un mayor gasto público y los sectores menos aislados de las fricciones comerciales. En cuanto a los sectores, los más rentables del Stoxx Euro 600 fueron los bancos con un +21,50%, los seguros con un +15,71%, las telecomunicaciones con un +12,65%, el petróleo y el gas con un +9,95% y la construcción y los materiales con un +7,03%. Por el contrario, tecnología con un -3,15%, automóviles y recambios con un -4,45%, recursos básicos con un -4,56%, minoristas con un -4,74%, y viajes y ocio con un -13,90% se quedaron rezagados.
Las Granolas en el primer trimestre: GSK +8,58%, Roche +6,49%,ASML -10,71%, Nestlé +19,31%, Novartis +10,30%, Novo Nordisk -24,74%, L'Oréal +0,29%, LVMH -10,04%, AstraZeneca +7,51%, Sanofi +8,73% y SAP +3,43%.
Reino Unido
El Banco de Inglaterra se mostró más cauto que el BCE, recortando los tipos únicamente en el mes de febrero. Los tipos británicos se sitúan ahora en el 4,5%, y el gobernador del Banco de Inglaterra, Andrew Bailey, señaló en su última reunión del 19 de marzo: "Seguimos pensando que los tipos de interés están en una senda de descenso gradual. Seguiremos muy de cerca la evolución de las economías mundial y nacional en cada una de nuestras reuniones de fijación de tipos que celebramos cada seis semanas".
La economía británica sigue aquejada de inquietud en torno al estancamiento debido a una combinación de fuerte crecimiento salarial y lentitud en la contratación. El índice PMI compuesto de S&P Global se situó en 51,5 en marzo de 2025, revisado a la baja desde la estimación preliminar de 52,0, pero aún por encima del 50,5 de febrero. El crecimiento del sector servicios se situó en 53,2, por encima del 51,0 de febrero y en máximos de 7 meses. Sin embargo, el PMI manufacturero de marzo se situó en 44,9 puntos, la lectura más baja en 17 meses, frente a los 46,9 de febrero. Sin embargo, debido al deterioro de las perspectivas fiscales, la canciller británica Rachel Reeves se vio obligada a anunciar durante su declaración presupuestaria de primavera nuevos recortes del gasto por valor de 8.400 millones de libras para cumplir las normas fiscales del Gobierno. A pesar de los signos de ralentización de la economía y de la preocupación de que el margen fiscal del Reino Unido pudiera verse fácilmente superado, los rendimientos de los bonos de referencia a 10 años terminaron el primer trimestre solo 10 puntos básicos por encima de su punto de partida. Sin embargo, es probable que los inversores en renta fija británica se muestren cautos hasta el presupuesto de otoño, cuando se conozca mejor el impacto de los aranceles en la economía del Reino Unido. La renta variable británica también superó a la de muchas otras regiones en lo que va de año, con el FTSE All-Share subiendo un +4,5%.
Asia sin Japón
Durante el primer trimestre, a pesar de la reciente imposición de nuevos aranceles a las importaciones por parte de EE. UU., la renta variable china dio muestras de una renovada fortaleza. Este comportamiento positivo se atribuye en gran medida a los sólidos avances "ascendentes", en particular el gran avance de la IA de DeepSeek, que ha reforzado la percepción de las avanzadas capacidades tecnológicas de China. La convergencia de tecnologías emergentes de inteligencia artificial con valoraciones comparativamente bajas puso de manifiesto el potencial de crecimiento de las acciones chinas. Del mismo modo, el mercado bursátil indio parece preparado para recuperarse tras su reciente corrección. El sustancial descenso de las valoraciones las ha acercado a las medias históricas, presentando puntos de entrada potencialmente atractivos para los inversores.
En consecuencia, el índice Hang Seng registró una subida del 15,5% en el primer trimestre. Del mismo modo, los índices FTSE de Singapur y Kospi de Corea del Sur también registraron una evolución positiva, con ganancias del 5,33% y el 3,40%, respectivamente. Por el contrario, el índice más amplio MSCI Asia concluyó el trimestre con un descenso del 0,93%, y el índice FTSE Taiwan experimentó un notable rendimiento inferior, con una caída del 11,69%.
Divisas
El dólar estadounidense tuvo un primer trimestre volátil, ya que el índice del dólar sufrió una caída del -3,94% en lo que va de año.
Por el contrario, el euro experimentó una subida a lo largo de la última parte del primer trimestre impulsado por unas mejores perspectivas económicas después de que Alemania reformara su "freno de la deuda". El euro se apreció un +4,45% frente al dólar durante el 1er trimestre, mientras que la GBP se apreció un +3,23% en el 1er trimestre. El yen japonés subió un +4,89% frente al dólar en el 1er trimestre.
Tras registrar un periodo de fortaleza a principios de año, en el que el dólar alcanzó su nivel más alto en dos años ponderado por el comercio, se ha producido un pronunciado movimiento en sentido contrario. Este cambio en la trayectoria del dólar puede atribuirse a tres factores principales: En primer lugar, los aranceles comerciales se han convertido en un tema dominante en el mercado, generando una importante volatilidad y centrando la atención de los inversores en las posibles repercusiones negativas de los derechos de importación en la economía estadounidense. En segundo lugar, la publicación de datos económicos estadounidenses inesperadamente débiles, sobre todo en relación con la confianza de los consumidores, ha avivado la inquietud de los mercados ante una posible desaceleración económica o incluso el inicio de la estanflación. En tercer lugar, los debates sobre un aumento sustancial de los gastos en infraestructuras y defensa por parte de la posible nueva coalición de gobierno de Alemania están fomentando las expectativas de un crecimiento económico más robusto en Alemania y en el conjunto de la zona euro, lo que presta apoyo al euro.
Además de contribuir a la relativa fortaleza del euro, los recientes ajustes de cartera, probablemente influidos por las divergentes tendencias de rendimiento de los mercados de renta variable de EE. UU. y de la eurozona, parecen haber favorecido a la moneda única. Al mismo tiempo, los diferenciales de rendimiento entre EE. UU. y la zona euro se han reducido, y también se prevé una contracción del diferencial de crecimiento entre las dos zonas económicas.
De cara al futuro, si las medidas de estímulo previstas en Alemania acaban materializándose y resultan eficaces para estimular la actividad económica, el euro podría seguir apreciándose frente al dólar estadounidense a medio plazo.
Criptomonedas en el primer trimestre y en lo que va de año
El bitcoin -11,71% acumulado trimestral y -9,40% acumulado anual hasta situarse en 84.049,85 $.
El ethereum -45,36% acumulado trimestral y -44,28% acumulado anual hasta situarse en 1.846,56 $.
Los mercados de criptomonedas bajaron en el primer trimestre a pesar de que el bitcoin alcanzó un máximo de casi 110.000 dólares en enero, ya que la incertidumbre sobre los aranceles estadounidenses, incluidos los efectos inflacionistas y el momento en que la Fed podría volver a recortar los tipos, inquietó a los inversores. El sentimiento general de "aversión al riesgo" ha impregnado los mercados a pesar de lo que prometía ser un entorno normativo más favorable tras la firma por parte del presidente Trump de una orden ejecutiva que allana el camino para la creación de una Reserva Estratégica de Bitcoin y una Reserva de Activos Digitales de Estados Unidos. La capitalización total del mercado de criptomonedas también cayó, de 3,18 billones de dólares a principios de año a 2,63 billones a finales de marzo. En resumen, la incertidumbre en torno a la velocidad a la que se producirán los recortes de tipos, la elevada volatilidad de los mercados y la recogida de beneficios contribuyeron a un primer trimestre flojo. Sin embargo, la adopción institucional sigue siendo fuerte y hay un mayor interés en la emisión de ETFs de criptomonedas, dirigidos principalmente a inversores institucionales.
Nota: Los datos son del 2 de abril de 2025 a las 17.00 EDT
En qué pensar en el segundo trimestre de 2025
Ante la inquietud en torno al comercio y otras fricciones geopolíticas, es probable que la elevada volatilidad de los mercados continúe en el segundo trimestre de 2025. Las valoraciones de los mercados de renta variable suscitan cada vez más inquietud, dadas las incertidumbres en torno a los aranceles y las medidas de represalia que pueden derivarse de ellos. Durante su rueda de prensa del 2 de abril, el presidente Trump citó la manipulación de divisas, el robo de propiedad intelectual y las prácticas fiscales como algunos de los problemas en los que incurren los socios comerciales y los utilizó como justificaciones parciales de los diversos nuevos tipos arancelarios.
¿Qué podría salir mal? Durante el "Día de la Liberación", el presidente de EE. UU. dio a conocer nuevas e importantes políticas comerciales. Este plan arancelario, denominado "recíproco", consta de dos partes. En primer lugar, se aplicaría un arancel básico del 10% a las importaciones procedentes de todos los países, excepto Canadá y México. Este arancel entrará en vigor el 5 de abril. En segundo lugar, detalla aranceles "recíprocos" adicionales dirigidos a 60 naciones concretas. Entre los ejemplos más destacados figuran un arancel del 34% sobre las importaciones chinas, un 32% sobre los productos taiwaneses, un elevado arancel del 46% sobre los productos procedentes de Vietnam y un arancel del 20% sobre las importaciones procedentes de la UE. Canadá y México, socios comerciales de Norteamérica, también se enfrentarán a un arancel del 25%, aunque las importaciones que cumplan el acuerdo comercial T-MEC quedarán exentas. Este segundo componente entraría en vigor el 9 de abril. El acero, el aluminio y los automóviles están excluidos de esta orden específica, ya que ya están sujetos a los aranceles existentes del 25%. Sin embargo, el cobre, los productos farmacéuticos, los chips y la madera, aunque actualmente están excluidos, se han identificado como objetivos potenciales para futuros aranceles.
Tal y como señaló Goldman Sachs, el hecho de que estos dos componentes se estructuraran por separado sugiere que es poco probable que el arancel base del 10% se negocie a la baja, pero que la tasa arancelaria adicional podría disminuir tras la negociación con los socios comerciales.
El presidente Trump justificó estas tasas recíprocas variables citando supuestas barreras no arancelarias impuestas por otros países, haciendo referencia a cuestiones como la manipulación de divisas, los impuestos sobre el valor añadido (IVA) y los impactos medioambientales.
Los primeros análisis sugieren que el alcance de estos aranceles es más grave de lo que habían previsto muchos de los peores escenarios. Barclays calculó que las medidas combinadas representan efectivamente un arancel global ponderado de aproximadamente el 20%, mientras que Goldman Sachs estima que los cambios arancelarios principales impondrían un tipo arancelario medio ponderado del 18,3%.
El anuncio provocó una reacción negativa inmediata en los mercados financieros durante las operaciones posteriores al horario normal. El índice S&P 500 cayó más de un 2%, mientras que el Nasdaq experimentó un descenso más pronunciado, cayendo más de un 4% en su punto máximo.
Los inversores advirtieron que los niveles arancelarios propuestos por la Casa Blanca hacen casi inevitables las represalias internacionales, aumentando así el riesgo de una escalada de la guerra comercial. Luca Paolini, estratega jefe de Pictet Asset Management, se hizo eco de esto, prediciendo que el "Día de las Represalias" seguirá al "Día de la Liberación", ya que de lo contrario los gobiernos parecerían débiles. Aunque prevé represalias, Paolini espera que los canales de negociación permanezcan abiertos, pero también advirtió de que la naturaleza global de los aranceles aumenta la probabilidad de una recesión en EE. UU.
Esta escalada de cambios en la política comercial estadounidense podría llevar el tipo arancelario efectivo de EE. UU. a niveles que recuerdan a los de la década de 1930. Para el consumidor, esta mayor incertidumbre política está provocando temores de desempleo, un precursor común de un deterioro significativo del mercado laboral. Incluso si el desempleo no aumenta de forma brusca, los consumidores podrían volverse precavidos y reducir su gasto como medida de precaución. Esto disuadiría a las empresas de invertir, y provocaría un descenso de los beneficios y, en última instancia, presiones sobre las cotizaciones bursátiles. Esto podría crear un bucle de retroalimentación negativa, socavando aún más el gasto.
Históricamente, la Reserva Federal podría haber contrarrestado esta incertidumbre mediante una relajación proactiva de la política monetaria. Sin embargo, el riesgo actual es que unos aranceles sustanciales podrían reavivar las presiones inflacionistas, limitando potencialmente la capacidad de la Fed para relajar la política hasta que haya pruebas claras de que el debilitamiento de la economía está frenando la inflación. Este escenario sugiere un entorno caracterizado por el aumento de la volatilidad y la disminución de las valoraciones de los activos de riesgo, en particular de aquellos con primas de riesgo ajustadas.
En respuesta a estos acontecimientos, las expectativas del mercado respecto a la política monetaria de la Reserva Federal han cambiado. Los inversores anticipan ahora una serie más rápida de recortes de los tipos de interés. Según la herramienta FedWatch de CME, el mercado prevé ahora que el primer recorte de tipos se produzca en junio, con un total de casi 73,1 puntos básicos en recortes previstos para finales de año, lo que supone un aumento significativo con respecto a los aproximadamente 62,8 puntos básicos de la semana anterior.
Conmoción por el Día de la Liberación en Asia. La aplicación del régimen arancelario recíproco de Trump está a punto de afectar significativamente a las economías asiáticas, con la imposición de tasas notablemente elevadas. China se enfrenta a un arancel del 34%, lo que eleva el arancel total al 54%, mientras que Japón, Taiwán, la India, Corea del Sur y Vietnam verán tasas del 24%, 32%, 26%, 25% y 46%, respectivamente. Para agravar las tensiones comerciales, se ha promulgado una orden ejecutiva por la que se rescinden las exenciones arancelarias para los productos chinos de minimis valorados en 800 dólares o menos, sometiéndolos a un arancel del 30% o 25 dólares por artículo.
Se espera que estas medidas arancelarias repercutan en las cadenas de suministro asiáticas, aumentando los costes de los insumos para numerosas industrias. Se prevé que minoristas como Nike y Adidas, que cuentan con importantes operaciones de fabricación en Vietnam, se vean especialmente afectados. Del mismo modo, se prevé que Apple, que depende en gran medida de centros de fabricación en Vietnam, la India y China, experimente un descenso de sus beneficios, según las previsiones de los analistas. La atención se centra ahora en cómo responderán los países afectados, lo que aviva el debate en torno a los aranceles como herramienta de negociación. Trump ha señalado que solo se concederán exenciones a las naciones que eliminen primero sus propios aranceles y barreras no arancelarias.
La reacción inicial de China fue que su banco central elevó la fijación diaria de $/CNY al rango más alto en lo que va de año tras el aumento arancelario estadounidense de ayer, peor de lo esperado. El ajuste podría parecer relativamente pequeño en términos absolutos, pero esta acción sirve como recordatorio de su respuesta a la subida de aranceles de 2018, es decir, la depreciación de la moneda.
Calendario de riesgos económicos y geopolíticos
Además de los cambios en la política monetaria y fiscal, hay otros factores que podrían afectar al comportamiento del mercado en el segundo trimestre de 2025. Las tensiones geopolíticas siguen siendo elevadas y el presidente Trump continúa presionando a los aliados de la OTAN. A pesar de los esfuerzos de Trump para que Rusia acepte un alto el fuego permanente en Ucrania, los mercados europeos en particular siguen en riesgo. Los operadores se centrarán en las posibles consecuencias de los cambios en las políticas arancelarias y las medidas de represalia, ya que es poco probable que las fricciones comerciales se resuelvan fácilmente. También tendrán en cuenta los niveles de deuda soberana, la liquidez de los mercados y los posibles cambios en las políticas fiscales y tributarias de Estados Unidos.
Otros posibles riesgos políticos y geopolíticos para los inversores que podrían afectar negativamente a los beneficios empresariales, la evolución de los mercados bursátiles, las valoraciones de las divisas, los mercados de bonos soberanos y corporativos y las criptomonedas son:
Abril de 2025
16 y 17 de abril - Reunión de política monetaria del BCE. La presidenta del BCE, Christine Lagarde, ha declarado que, si bien el proceso de desinflación sigue "bien encaminado", la zona euro está especialmente expuesta a los cambios de tarifas, lo que debilita la confianza en las previsiones del banco central. Aunque es probable que los responsables políticos confíen más en el crecimiento de la zona euro tras la eliminación del freno de la deuda por parte de Alemania y su nuevo paquete de gasto, las continuas tensiones comerciales de EE. UU., la incertidumbre sobre un acuerdo de paz en Ucrania y el aumento previsto del gasto europeo en defensa, que puede ser inflacionista, pueden hacer que el BCE solo aplique hasta dos recortes más este año.
Del 21 al 26 de abril - Reuniones de primavera del Banco Mundial y el Fondo Monetario Internacional, Washington, DC. Los responsables políticos mundiales se reunirán para debatir las perspectivas de inflación, las tendencias de crecimiento y los acontecimientos geopolíticos en general.
23 y 24 de abril - Reunión de ministros de Finanzas y gobernadores de bancos centrales del G-20, Washington DC. Se trata de la segunda reunión de Ministros de Finanzas del G-20 bajo el liderazgo de Sudáfrica.
30 de abril y 1 de mayo - Reunión de política monetaria del Banco de Japón. El Banco de Japón mantuvo los tipos en el 0,50% en marzo, pero espera que la inflación subyacente converja hacia su objetivo. El gobernador Kazuo Ueda declaró que la reciente inflación "muy elevada" de Japón se debía sobre todo a factores temporales, como el aumento de los costes de importación y de los precios de los alimentos, que probablemente se disiparán y, por tanto, no son motivo para endurecer la política monetaria. Sin embargo, dejó claro que el Banco de Japón tomará "medidas más enérgicas" si la inflación supera sus previsiones. La inflación subyacente se situó en el 3% en febrero.
Mayo de 2025
6 y 7 de mayo - Reunión de política monetaria de la Reserva Federal. Se espera que la Reserva Federal mantenga los tipos de interés en el 4,5% durante esta reunión. El banco central examinará el impacto que el nuevo régimen arancelario está teniendo en la inflación, dados los aumentos previstos en los costes de los insumos, así como el impacto del debilitamiento del dólar estadounidense.
8 de mayo - Reunión de política monetaria del Banco de Inglaterra. Ante la creciente preocupación por la inflación y la estanflación, el Banco de Inglaterra podría volver a recortar los tipos. Aunque la inflación se situó en el 2,8% en febrero, por debajo del 3% de enero, se considera temporal. Se espera que la inflación aumente de nuevo hacia el 4% a finales de este año debido a las subidas de impuestos a las empresas y a los precios de la energía y otros precios administrados. El mercado ha anticipado dos recortes de tipos para este año, pero mucho dependerá de la aplicación de aranceles por parte de la administración Trump y el consiguiente impacto que tendría en el espacio fiscal del Reino Unido, los rendimientos de los bonos y la libra esterlina. Es probable que el BoE siga adoptando un enfoque gradual dadas estas persistentes presiones inflacionistas.
18 de mayo - Elecciones presidenciales en Polonia. Andrzej Duda no puede ser reelegido. Es probable que las elecciones se celebren en una segunda vuelta el 1 de junio, con el alcalde de Varsovia, Rafal Trzaskowski, candidato de la coalición gobernante, como probable vencedor. La elección de Trzaskowski permitiría a la coalición seguir adelante con su programa, mientras que una victoria del candidato de la oposición perturbaría considerablemente su programa.
Junio de 2025
4 y 5 de junio - Reunión de política monetaria del Banco Central Europeo. Es probable que el BCE intente ver qué impacto tendrá en las perspectivas de inflación el nuevo régimen arancelario estadounidense, combinado con la mejora de las perspectivas de crecimiento de la zona euro tras el compromiso de toda la región de realizar nuevos gastos en defensa.
Del 15 al 17 de junio - Cumbre de líderes del G-7. Canadá acogerá la Cumbre de Líderes del G-7 en Kananaskis (Alberta).
16 y 17 de junio - Reunión de política monetaria del Banco de Japón. El Banco de Japón seguirá de cerca el crecimiento de los salarios y la evolución de los precios de los servicios. También aprovechará esta reunión para evaluar el impacto de los aranceles estadounidenses en la economía.
17 y 18 de junio - Reunión de política monetaria de la Reserva Federal. La Reserva Federal estará atenta a las presiones inflacionistas derivadas de un mercado laboral todavía relativamente fuerte, de los aranceles introducidos en marzo y abril y del impacto sobre el crecimiento.
19 de junio - Reunión de política monetaria del Banco de Inglaterra. El Comité de Política Monetaria del Banco de Inglaterra podría decidir que los riesgos para el crecimiento económico son mayores con una política más restrictiva que con el retorno de la inflación. Dada la creciente preocupación por la estanflación, el banco podría sentirse presionado para recortar los tipos en esta reunión debido a que las empresas probablemente cada vez se muestren más cautelosas debido a la aplicación de la subida de impuestos en abril y los consumidores se vean afectados por el aumento de la energía y otros precios administrativos.
Aunque se han hecho todos los esfuerzos posibles para verificar la exactitud de esta información, EXT Ltd. (en adelante, "EXANTE") no se hace responsable de la confianza que cualquier persona pueda depositar en esta publicación o en cualquier información, opinión o conclusión contenida en ella. Las conclusiones y opiniones expresadas en esta publicación no reflejan necesariamente la opinión de EXANTE. Cualquier acción realizada sobre la base de la información contenida en esta publicación es estrictamente bajo su propio riesgo. EXANTE no se hará responsable de ninguna pérdida o daño relacionado con esta publicación.
Este artículo se presenta a modo informativo únicamente y no debe ser considerado una oferta ni solicitud de oferta para comprar ni vender inversión alguna ni los servicios relaciones a los que se pueda haber hecho referencia aquí.
