Perspectivas macroeconómicas trimestrales de EXANTE

Perspectivas macroeconómicas trimestrales de EXANTE

Revisión del segundo trimestre

Los inversores en renta variable siguieron obteniendo rentabilidades positivas en el segundo trimestre, ya que persistió el sólido impulso económico observado en el primer trimestre de 2024 y los inversores siguieron acudiendo en masa a los valores de inteligencia artificial (IA) durante el trimestre. Los fuertes rendimientos de las empresas de gran capitalización relacionadas con la IA impulsaron a los mercados de renta variable estadounidenses a máximos históricos durante el segundo trimestre del año. La inflación siguió cayendo en EE. UU., el Reino Unido y Europa. Desde diciembre de 2023, la inflación subyacente interanual en EE. UU. ha disminuido 30 puntos básicos, frente a 80 puntos básicos en la zona euro y 90 puntos básicos en el Reino Unido. Sin embargo, las políticas de los bancos centrales son cada vez más divergentes, ya que la Reserva Federal de EE. UU. prevé una única bajada de tipos este año, el Banco de Inglaterra mantiene la cautela a la espera de los planes de gasto del nuevo Gobierno, ya que prevé que la inflación vuelva a subir en el tercer trimestre, y el BCE no tiene claro el momento de su próximo movimiento. Para los bancos centrales de los mercados emergentes, el retraso de los recortes de la Fed ha contribuido a ralentizar o aplazar los ciclos de bajada de tipos en respuesta a las presiones monetarias. Sin embargo, persisten dos excepciones dignas de mención: China, que mantiene su política monetaria de estímulo, y Japón, que ha iniciado por fin una senda gradual de subida de tipos. En este contexto de resistencia, la renta variable de los mercados desarrollados arrojó una rentabilidad total positiva del +2,8% durante el trimestre, de acuerdo con JP Morgan. Estos rendimientos se concentraron en las grandes empresas, mientras que los valores de pequeña capitalización sensibles a los tipos y los REITs (fideicomisos de inversión inmobiliaria) obtuvieron peores resultados debido a la confirmación de un entorno prolongado de tipos de interés más altos. 

Por el contrario, los inversores en renta fija experimentaron otro trimestre de rentabilidades negativas, con los bonos globales con grado de inversión generando rentabilidades negativas del -1,1%. Los rendimientos de los bonos subieron de forma rápida durante las primeras semanas del segundo trimestre, ya que los sólidos datos económicos de EE. UU. y las lecturas de inflación por encima de lo esperado preocuparon a los inversores. Sin embargo, los rendimientos han retrocedido ante las señales de ralentización y enfriamiento de la inflación, con el PCE, el indicador de inflación favorito de la Reserva Federal, cayendo finalmente en junio, hasta el 2,6%. Sin embargo, el diferencial de tipos de EE. UU. con otros mercados desarrollados ha vuelto a aumentar este año, incrementándose en 16 puntos básicos hasta la fecha. En consecuencia, el dólar estadounidense no se ha depreciado tal y como se preveía. De cara al futuro, la estabilización de los diferenciales de tipos de interés y el estrechamiento de los diferenciales de crecimiento podrían limitar una mayor apreciación del dólar, manteniendo su fortaleza, pero no necesariamente conduciendo a un mayor fortalecimiento. Sin embargo, las elecciones estadounidenses suponen un riesgo potencial para el dólar. Es probable que el aumento previsto de los aranceles por parte del expresidente y candidato republicano Donald Trump, provoque un aumento de la inflación interna. Esto, a su vez, significaría que la Fed tendría dificultades para reducir los tipos, lo que afectaría negativamente a las economías de mercado emergentes, así como a las divisas de otros socios comerciales clave.

Índices estadounidenses durante el segundo trimestre de 2024

El S&P 500 +3,92% acumulado trimestral
El Nasdaq 100 +8,41% acumulado trimestral
El Dow Jones Industrial Average +0,12% acumulado trimestral
El NYSE -1,56% acumulado trimestral

Según los índices sectoriales e industriales de S&P, 5 de los 11 sectores del S&P 500 se situaron en terreno positivo en el segundo trimestre del año. Los sectores con mejores resultados en el 2T 2024 fueron el de las tecnologías de la información (+13,61%), los servicios de comunicación (+9,11%) y los servicios públicos (+3,85%), mientras que el sector defensivo de materiales perdió un -4,90%

Este ha sido un trimestre fuerte para las empresas de gran capitalización, ya que todos los miembros de los Siete Magníficos han avanzado, con Nvidia +36,73%, Apple +22,82%, Alphabet +20,69%, Tesla +12,57%, Microsoft +12,09%, Amazon +7,13% y Meta Platforms +3,84%.

En el segundo trimestre, las acciones de las empresas energéticas han perdido un -3,19%, ya que la preocupación por la demanda china afectó a los mercados. ExxonMobil -0.96%, BP Plc -4,14%, Chevron -0,84%, Occidental Petroleum -3,02%, Halliburton -14,31%, Marathon Petroleum -13,91% y Phillips 66 -13,57% durante el segundo trimestre. Shell +7,96% y Baker Hughes +4,99%.

Los valores de materiales básicos han experimentado una caída del -4,90% durante el segundo trimestre del año. Albemarle Corporation -27,49%, Nucor Corporation -20,12%, Mosaic -10,97%, CF Industries Holdings -10,92%, Yara International -10,29% y Sibanye Stillwater -9,08% durante el segundo trimestre, mientras que Newmont Mining +16,82% y Freeport-McMoRan +3,36%.

Índices europeos durante el segundo trimestre de 2024

El Stoxx 600 -0,24% acumulado trimestral 
El DAX -1,39% acumulado trimestral
El CAC 40 -8,85% acumulado trimestral
El IBEX 35 -1,18% acumulado trimestral
El FTSE MIB -4,59% acumulado trimestral
El FTSE 100 +3,75% acumulado trimestral

La renta variable europea cayó en medio de la incertidumbre provocada por el anuncio de elecciones parlamentarias en Francia y la caída de las expectativas de que el BCE lleve a cabo fuertes recortes de los tipos de interés este año. 

El sector de las tecnologías de la información subió, con un comportamiento especialmente bueno de las acciones relacionadas con los semiconductores. El sector de consumo discrecional registró descensos debido a la debilidad de los valores de automoción y artículos de lujo.

El Banco Central Europeo (BCE) recortó los tipos de interés en 25 puntos básicos a principios de junio. Sin embargo, el margen para nuevos recortes podría verse limitado por la rigidez de la inflación. La inflación anual de la zona euro fue del 2,5% en el mes de junio, frente al 2,6% registrado en mayo. Sin embargo, la inflación subyacente, que excluye los efectos volátiles de la energía, los alimentos, el alcohol y el tabaco, se mantuvo en junio en el 2,9%. Los responsables de la política monetaria del BCE sugieren que habrá uno, quizá dos recortes este año, pero la presidenta del banco central, Christine Lagarde, ha declarado que el BCE no tiene prisa por bajar más los costes de endeudamiento, ya que los avances a partir de ahora parecen más lentos.

Índices mundiales

El Hang Seng +7,12% acumulado trimestral 
El MSCI World +3,50% acumulado trimestral

Renta fija

La rentabilidad del Tesoro estadounidense a 10 años ha subido +19,7 puntos básicos hasta situarse en el 4,402%.
La rentabilidad de los bonos alemanes a 10 años ha crecido +19,7 puntos básicos hasta situarse en el 2,501%.
La rentabilidad de los bonos británicos a 10 años ha aumentado +23,6 puntos básicos hasta situarse en el 4,177%.

Después de dos años de subidas de tipos por parte de los bancos centrales, el 86% de los activos mundiales de renta fija ofrecen actualmente un rendimiento del 4% o superior, frente a menos del 20% en la década anterior a la pandemia de la covid-19, según muestran los datos de LSEG Datastream. Aunque el telón de fondo de la mayor volatilidad de los tipos de interés y la incertidumbre sobre los tipos de interés oficiales ha afectado negativamente al rendimiento del mercado de bonos este año, el ajuste al alza de los tipos de interés ha mejorado de forma significativa los ingresos corrientes derivados de los bonos del Tesoro de EE. UU. y otros instrumentos de renta fija. De hecho, los bonos del Tesoro de EE. UU. se han mantenido relativamente estables durante el trimestre, terminando prácticamente en el punto en el que empezaron en abril. 

Materias primas

El oro al contado +4,97% acumulado trimestral hasta situarse en 2.327,70 $ la onza.
La plata al contado +18,14% acumulado trimestral hasta situarse en 29,44 $ la onza.
El crudo West Texas Intermediate -2,64% acumulado trimestral hasta situarse en 81,74 $ el barril.
El crudo Brent -2,48% acumulado trimestral hasta situarse en 84,84 $ el barril.

Los mercados del oro han cerrado el segundo trimestre con una nota positiva, ya que los inversores siguieron acudiendo en masa a este activo refugio ante el aumento de las tensiones geopolíticas. También se ha visto respaldado por las compras de los bancos centrales, aunque China las redujo en junio. Los precios del oro han alcanzado nuevos máximos en el segundo trimestre, superando los 2.400 dólares la onza, antes de retroceder en junio. 

La preocupación por el exceso de oferta ha sido un factor clave para el petróleo en el segundo trimestre. Aunque la OPEP+ afirmó que mantendría sus recortes de producción hasta el tercer trimestre del año, sugirió que se adaptaría a las condiciones del mercado. 

Por el lado de la demanda, los precios del petróleo se han visto respaldados por el informe de junio de la Agencia Internacional de la Energía (AIE), que sugería que el crecimiento de la demanda mundial de petróleo seguiría ralentizándose, con un aumento en 2024 de 960 kb/d, 100 kb/d por debajo de las previsiones anteriores. La Agencia de Información de la Energía de EE. UU. (EIA) ha señalado que los inventarios mundiales de petróleo cayeron en torno a 0,3 millones de barriles diarios (b/d) durante la primera mitad de 2024, y esperan que sigan disminuyendo una media de 0,6 millones de b/d desde el tercer trimestre de 2024 hasta el primer trimestre de 2025. Sin embargo, la futura demanda en China, el mayor importador de petróleo del mundo, sigue sin estar clara, ya que el gobierno sigue haciendo frente a la desinflación, la escasa demanda de los consumidores y la debilidad del mercado inmobiliario.

Nota: Los datos son del 28 de junio de 2024 a las 16.00 EDT

Estados Unidos

La amplitud de los mercados de gran capitalización se ha mantenido muy concentrada, con una parte significativa de las ganancias del S&P 500 atribuible a un número desproporcionadamente pequeño de destacadas empresas tecnológicas. Los sectores de tecnología y servicios de comunicación encabezaron el avance del mercado, mientras que los valores sanitarios se beneficiaron de la mayor adopción de los fármacos GLP-1 para la pérdida de peso. Por el contrario, los sectores inmobiliario y de materiales han registrado los peores resultados del segundo trimestre. Los valores de crecimiento han superado a los de valor, que han experimentado un segundo trimestre flojo.

Los 10 valores principales del S&P 500 representan actualmente más del 35% de la capitalización bursátil del índice. Sin embargo, hay indicios de posibles cambios en la dinámica del mercado. Algunas de las principales empresas tecnológicas han experimentado recientemente retrocesos debido a unos beneficios que no han cumplido las expectativas. Además, dentro de este grupo, ha seguido aumentando la disparidad de resultados entre las empresas más rentables, como Nvidia y Meta Platforms, y las menos rentables, como Tesla.

A pesar de estos acontecimientos, algunas empresas de alta calidad siguen infravaloradas y pasadas por alto. A lo largo de la última década, los inversores han tendido a penalizar a las empresas que no obtenían beneficios y a pasar por alto a las que superaban las expectativas. Esta asimetría subraya la importancia de una investigación fundamental diligente en la próxima temporada de resultados, así como la necesidad de una gestión activa centrada.

Este fenómeno es evidente en las respuestas relativas de los precios tras los anuncios de beneficios. Históricamente, de acuerdo con Alliance Berstein, la frecuencia de los resultados positivos es actualmente superior a la media. Sin embargo, las empresas con mejores resultados no se han visto recompensadas adecuadamente con subidas de precios posteriores, en parte debido al dominio de unas pocas empresas de gran capitalización. Por el contrario, las empresas que han quedado por debajo de las estimaciones de beneficios de consenso han sufrido caídas desproporcionadas de sus cotizaciones.

El IPC general se ralentizó hasta el 3,3% en mayo de 2024, la tasa más baja en tres meses, frente al 3,4% registrado en el mes de abril. La inflación subyacente se ralentizó hasta el 3,4% anual en mayo, la tasa más baja desde abril de 2021. El mercado laboral sigue tenso, aunque muestra algunos signos de debilidad. El informe ADP de mayo mostró que las nóminas privadas aumentaron en 150.000 puestos de trabajo en junio, después de subir 157.000 en mayo. También se observa un descenso de las ofertas de empleo, con 1,22 ofertas por cada desempleado en mayo. La relación vacantes-desempleo está cerca de la media de 1,19 del año 2019. Las solicitudes semanales de subsidio de desempleo también subieron en junio. Las nóminas no agrícolas añadieron 272.000 puestos de trabajo en mayo de 2024. Sin embargo, hubo modestas revisiones a la baja del crecimiento del empleo de 15.000 puestos combinados para los dos meses anteriores. La tasa de desempleo subió de forma ligera hasta el 4% en mayo, el nivel más alto desde enero de 2022, mientras que la tasa de participación se mantuvo en el 62,5%. Esto se debió a un descenso entre los trabajadores de 55 años o más, que compensó el aumento de la tasa de los trabajadores de 25 a 54 años hasta el nivel más alto desde 2002. Los ingresos medios por hora aumentaron un 0,4% intermensual y un 4,1% interanual, todavía por encima del nivel que la Reserva Federal considera necesario para alcanzar el objetivo de inflación del 2%. La demanda de los consumidores sigue siendo fuerte, con unas ventas al por menor con una subida del +0,1% intermensual en mayo de 2024 y del +2,3% por encima del nivel de mayo de 2023. Sin embargo, la confianza de los consumidores estadounidenses cayó en mayo y el índice de confianza de los consumidores de la Universidad de Michigan descendió hasta 68,2 en junio de 2024, un 1,3% menos que los 69,1 puntos de mayo. Aunque la Fed sugirió un recorte en 2024 en su gráfico de puntos de junio, las actas de la Reserva Federal revelaron que los funcionarios "no esperan que sea apropiado reducir el rango objetivo para el tipo de los fondos federales hasta que haya surgido información adicional que les dé mayor confianza en que la inflación se está moviendo de forma sostenible hacia" el objetivo del 2%.

Eurozona

Los mercados europeos de renta variable han experimentado un comportamiento predominantemente negativo en el segundo trimestre de 2024 debido al riesgo geopolítico creado por las elecciones parlamentarias de la UE y las elecciones anticipadas en Francia. A pesar de haber disfrutado de un sólido comienzo de año, el índice Stoxx Europe 600 ha registrado una caída del -0,24% durante el segundo trimestre, ya que la incertidumbre política dentro de la UE ha alimentado la preocupación por una crisis presupuestaria. El CAC 40 francés ha sido el valor más débil, con una caída del -8,85%, mientras que el índice DAX alemán ha retrocedido un -1,39%. Este cambio generalizado en el sentimiento de la renta variable europea ha llevado a los inversores a refugiarse en activos seguros, como los bonos alemanes, que han subido posteriormente.

Desde las elecciones parlamentarias de la UE, se ha producido una importante revalorización de las primas de riesgo europeas, siendo los activos franceses y los asociados a la integración de la UE, como los sectores de defensa y bancario, los que han experimentado los descensos más notables. Las empresas europeas con exposición a EE. UU. y el FTSE 100, que obtiene la mitad de sus beneficios en dólares estadounidenses, también han obtenido mejores resultados. Del mismo modo, el crecimiento europeo en todos los activos ha descendido de forma brusca, mientras que en EE. UU. se han mantenido más resistentes. La primera vuelta de las elecciones francesas se ajustó en gran medida a las expectativas, lo que dio lugar a una ligera inversión de los malos resultados de Europa, al menos para los activos de riesgo.

En el segundo trimestre, los resultados sectoriales han mostrado una clara preferencia por los sectores cíclicos frente a los defensivos. Por sectores, los más rentables del Stoxx Euro 600 han sido sanidad (+6,09%), recursos básicos (+5,91%), tecnología (+3,87%), telecomunicaciones (+2,01%), petróleo y gas (+1,23%) y finanzas (+0,35%). Por el contrario, los sectores minorista (-5,22%), alimentación y bebidas (-4,62%), bienes personales y de consumo (-3,61%), seguros (-2,57%) y bienes industriales (-1,88%) se han quedado rezagados.

Entre los granolas figuran: GSK con una rentabilidad en el segundo trimestre del -10,48%, Roche +12,67%, ASML +8,07%, Nestlé -4,21%, Novartis +10,07%, Novo Nordisk +14,10%, L'Oréal -6,52%, LVMH -14,41%, AstraZeneca +15,71%, SAP +5,02% y Sanofi -1,12%.

La economía de la eurozona ha seguido creciendo durante el segundo trimestre, pero a un ritmo más lento. El índice PMI compuesto de producción de la zona euro del HCOB de junio se situó en 50,9 puntos, por debajo de los 52,2 de mayo y en su nivel más bajo de los últimos tres meses. El índice de actividad empresarial del PMI de servicios de la eurozona del HCOB se situó en 52,8, de nuevo por debajo de los 53,2 puntos de mayo y otro mínimo de tres meses. La inflación también ha bajado en el segundo trimestre, y en junio se situó en el objetivo del BCE del 2%. El desempleo se mantiene en un mínimo histórico del 6,4%, lo que sugiere que el mercado laboral sigue siendo excepcionalmente tenso.

Reino Unido

La renta variable británica ha subido durante el trimestre, con el FTSE 100 subiendo casi un 4%. Aunque el Comité de Política Monetaria (MPC, por sus siglas en inglés) del Banco de Inglaterra mantuvo los tipos de interés sin cambios en el 5,25%, cada vez son mayores las expectativas de que se pueda producir un recorte de tipos en el tercer trimestre. Sin embargo, a pesar de las sugerencias del gobernador del BoE, Andrew Bailey, de que se estaba abriendo la puerta a un recorte de los tipos y de que la inflación general volvía (temporalmente) al objetivo en junio, la inflación de los servicios, muy estancada, y una previsión de reaceleración de la inflación hicieron que el BoE se sintiera incapaz de recortar los tipos. Los rendimientos han aumentado durante el trimestre y los gilts británicos han registrado una rentabilidad negativa del -1,1%. El Banco de Inglaterra ha dejado abierta la posibilidad de un movimiento en agosto, pero es probable que quiera ver cuáles son los cambios de política fiscal propuestos por el nuevo Gobierno. Todos los sondeos indican que los conservadores en el poder se encaminan hoy hacia una importante derrota electoral, pero la magnitud de la posible mayoría del partido laborista sigue sin estar clara. La inflación se está ralentizando, ya que la inflación general se situó en el 2% interanual en mayo, por debajo del 2,3% de abril, siendo esta la tasa de inflación más baja del país desde abril de 2021. La inflación subyacente cayó del 3,9% en abril al 3,5% en mayo. Los precios de los servicios han sido el componente más persistente de la inflación. El mercado laboral sigue tenso, aunque el desempleo está aumentando, con una tasa de paro de febrero a abril de 2024 del 4,4%. El crecimiento de los salarios se ha situado en el 6,0%. El panorama del crecimiento en el Reino Unido también sigue siendo positivo. El índice desestacionalizado de actividad empresarial del PMI de servicios se mantuvo en territorio expansivo durante junio, en 52,1 puntos. Aunque se trata de un octavo aumento mensual consecutivo de la producción, se situó por debajo de los 52,9 puntos de mayo. Entre enero y marzo, la economía creció un 0,7%, por encima de las estimaciones iniciales del 0,6%.

Asia sin Japón

Las medidas de apoyo al sector inmobiliario adoptadas por las autoridades chinas han impulsado los mercados chinos de renta variable. Esto, junto con el todavía fuerte interés de los inversores por la IA, ha contribuido a que la renta variable de Asia sin Japón haya obtenido una fuerte rentabilidad del +7,3% durante el trimestre. El MSCI Asia ha obtenido mejores resultados con una ganancia del +2,56%, liderada por un notable repunte del +13,49% en el TAIEX de Taiwán. El índice Hang Seng de China, sin embargo, ha crecido un +7,12%. El índice MSCI de la India también ha obtenido buenos resultados, con una subida del +9,91%. El índice MSCI Asia ex-Japan, por su parte, ha aumentado un +6,74%.

Mercados emergentes

La suavización de los datos macroeconómicos estadounidenses ha contribuido a aliviar la inquietud de los inversores acerca de la probabilidad de que este año se produzca al menos un recorte de los tipos de interés en Estados Unidos. Las acciones de los mercados emergentes también se han visto favorecidas por los indicios de recuperación de China. Tal y como ha señalado la UNCTAD, el propio comercio mundial mejoró durante el primer trimestre, con un aumento de las exportaciones de China (9%), la India (7%) y Estados Unidos (3%). Por el contrario, las exportaciones europeas no crecieron y las africanas disminuyeron un 5%. 

Turquía ha sido el país que ha obtenido mejores resultados en el segundo trimestre, ya que su política económica volvió a un comportamiento más ortodoxo el año pasado, con la subida de tipos por parte del banco central en enero de este año. La inflación retrocedió hasta el 71,6% en junio, frente al 75,5% registrado en mayo.

En cuanto a los resultados regionales dentro de los mercados emergentes, el índice MSCI Emerging Markets ha registrado una rentabilidad del +4,41% en el segundo trimestre de 2024. El rendimiento en Latinoamérica, reflejado por el índice MSCI Latam, ha sido negativo en un -14,03%, con el índice Bovespa de Brasil experimentando una caída del -3,28% y el S&P/BMV IPC de México experimentando un descenso del -8,59%. Por el contrario, Europa del Este ha mostrado un panorama más positivo, con el índice WIG de Polonia subiendo un +7,09%, el BUX de Hungría creciendo un +10,26%, y el BIST 100 de Turquía subiendo un impresionante +18,19%.

Divisas 

En el segundo trimestre de 2024 ha continuado el fortalecimiento del dólar estadounidense frente a las principales divisas. El índice del dólar estadounidense ha subido un +1,26%. Esto podría atribuirse a la fortaleza de la economía estadounidense, que ha dado lugar a que la Reserva Federal adopte un enfoque más cauteloso con respecto a futuros recortes de los tipos de interés de lo que esperaba el mercado a finales del primer trimestre.

Por el contrario, el euro ha sufrido un retroceso del -0,77% frente al dólar durante el segundo trimestre, mientras que la libra esterlina ha avanzado un +0,17%. La libra esterlina sigue siendo la divisa del G10 que mejor se comporta frente al dólar, ya que la inflación ha seguido bajando en el segundo trimestre y la breve recesión ha llegado a su fin, con el sector servicios británico aún en terreno positivo, situándose en 52,1 en junio. 

Criptomonedas

El bitcoin -14,14% acumulado trimestral, -9,93% acumulado mensual y +44,70% acumulado anual 
El ethereum -5,04% acumulado trimestral, -9,98% acumulado mensual y +47,47% acumulado anual

Los mercados de las criptomonedas registraron importantes salidas de capitales en la última parte del segundo trimestre, y los ETFs de bitcoin al contado perdieron brillo. El ethereum tampoco logró remontar a pesar de que la SEC de EE. UU. dio su aprobación provisional a los ETFs de ethereum. La caída de los valores de mercado de las criptomonedas podrían atribuirse al hecho de que la Reserva Federal de EE. UU. sigue manteniendo un entorno de tipos de interés elevados, así como al aumento de los riesgos geopolíticos.

Según ha informado Coinpedia.org, los rendimientos trimestrales del bitcoin para el segundo trimestre de 2024 muestran un descenso del 12%, lo que significa que el precio a finales de junio de 2024 era un 12% más bajo que a principios de abril de 2024. Esto siguió al cuarto halving del bitcoin a principios de abril en el que se redujo la recompensa por bloque para los mineros de 6,25 BTC a 3,125 BTC, impactando en la rentabilidad de los mineros. Se esperaba que el halving provocara la apreciación del bitcoin.

Nota: Los datos son del 28 de junio de 2024 a las 17.00 EDT

En qué pensar en el tercer trimestre de 2024

Hay indicios de que la amplitud del mercado puede estar ampliándose, tal y como pone de manifiesto la baja correlación entre pares de valores, lo que sugiere un aumento de la negociación independiente y posibles oportunidades para los gestores activos. También se prevé que las expectativas de beneficios del mercado en general converjan con las de las principales empresas tecnológicas en la segunda mitad de 2024 y principios de 2025.

Fuente: Blackrock Fundamental Equities.

A medida que aumenta la amplitud del mercado, surgen oportunidades en empresas alternativas de gran capitalización que poseen balances sólidos, flujos de beneficios constantes y un importante potencial de crecimiento, pero que siguen infravaloradas por los inversores. Estas empresas pueden encontrarse en diversos sectores e industrias, incluidos los segmentos de valor y los mercados emergentes, donde muchas empresas operan con independencia de las tendencias macroeconómicas locales.

Por ejemplo, dentro del mercado europeo, los industriales constituyen casi una cuarta parte del MSCI Europe Growth Index (índice de crecimiento MSCI Europa), lo que representa una ponderación cuatro veces mayor que su homólogo en el Russell 1000 Growth Index. Se prevé que las estimaciones de beneficios de consenso para las empresas industriales europeas del MSCI Europe Growth Index alcancen el 15,9% en 2025, alineándose con las estimaciones para el sector tecnológico estadounidense. Muchos modelos de negocio dentro del sector industrial europeo, incluidos los que hacen posible la IA, ofrecen sorprendentes fuentes de crecimiento constante. Aunque estas empresas no fabriquen directamente los chips de GPU que impulsan el aprendizaje automático, sí que poseen un potencial de beneficios comparable al de los valores de crecimiento.

Del mismo modo, el sector sanitario está aprovechando la inteligencia artificial para mejorar la eficiencia y desarrollar fármacos candidatos más eficaces mediante algoritmos de IA. Dado que la sanidad representa el 10% del PIB mundial, este sector disfruta de un viento de cola estructural que se espera que cobre impulso a medida que envejezca la población de los mercados desarrollados. Estas tendencias deberían contribuir a un sólido crecimiento de los beneficios a largo plazo entre empresas selectas con modelos de negocio de alta calidad.

El ciclo económico en sí sigue siendo muy incierto. Parece que nos acercamos a la parte tardía del ciclo, dado el nivel de empleo todavía elevado y las curvas de rendimiento invertidas. Sin embargo, la resistencia del crecimiento, los fuertes beneficios empresariales en el primer trimestre, la desinflación y los recortes de tipos previstos por los bancos centrales aún pueden dar lugar a un aterrizaje suave. Sin embargo, si el mercado laboral empieza a contraerse a un ritmo más rápido de lo previsto, es muy posible que la Fed se vea obligada a actuar con mayor rapidez. En el frente de la renta fija, varios factores pueden servir para limitar un mayor movimiento al alza de los tipos de interés, aunque mucho dependerá de acontecimientos geopolíticos inesperados, incluidas las elecciones. No obstante, la moderación prevista del crecimiento en el cuarto trimestre, unida a una disminución prevista de la inflación real del gasto de consumo personal, si todo lo demás se mantiene estable, hasta el 2% a mediados de 2025, debería contribuir a mitigar cualquier presión al alza sustancial sobre los tipos. Además, la reducción gradual por parte de la Reserva Federal de su programa de endurecimiento cuantitativo (QT) indica un posible cambio hacia la conversión en comprador neto de bonos del Tesoro estadounidense a finales de año, lo que probablemente contendría cualquier subida significativa de los tipos.

Por el contrario, algunos factores pueden establecer un suelo para los tipos de interés. Es probable que los tipos a largo plazo se mantengan sostenidos debido al ritmo gradual previsto de reducción de los tipos hasta 2026 y a la revisión al alza de las estimaciones del tipo de interés oficial "neutral", o r-star, percibido por la economía estadounidense. Por otra parte, la dinámica técnica del mercado del Tesoro, incluido el aumento de la oferta de bonos del Tesoro como consecuencia del mayor endeudamiento del Gobierno federal, también debería contribuir a mantener un suelo en los tipos.

Calendario de riesgos económicos y geopolíticos

Además de los cambios en la política monetaria y fiscal, hay otros factores que podrían afectar al comportamiento de los mercados durante el tercer trimestre. Las tensiones geopolíticas siguen siendo elevadas en todo el mundo y están aumentando en Oriente Próximo, así como en los mares del sur de China. También estamos asistiendo a un aumento de los costes del transporte marítimo. Esto se debe a una serie de razones: los continuos ataques de los Hutíes en rutas marítimas clave en el Mar Rojo y el desvío de buques a través de África, la escasez de contenedores de transporte, las sanciones de EE. UU. a las importaciones chinas que han provocado interrupciones en los flujos comerciales y ajustes en las cadenas de suministro mundiales, el impacto de la inflación y los cambios en el comportamiento de los consumidores que reconfiguran los patrones del comercio mundial y los costes operativos, y la introducción de nuevas políticas industriales, incluidos los requisitos de insumos nacionales que afectan a los patrones del comercio mundial. Otros posibles riesgos políticos y geopolíticos para los inversores que podrían afectar negativamente a los beneficios empresariales, la evolución de los mercados bursátiles, las valoraciones de las divisas, los mercados de bonos soberanos y corporativos y las criptomonedas son: 

Julio de 2024

1 de julio - 31 de diciembre de 2024. Presidencia húngara del Consejo de la UE. Hungría asumirá la presidencia rotatoria del Consejo de la UE. El líder húngaro, Viktor Orbán, ha chocado repetidamente con la UE en varias políticas. 

9 de julio de 2024 - Segunda vuelta de las elecciones francesas. La Agrupación Nacional (RN), el partido de extrema derecha liderado por Marine Le Pen, ha ganado la primera vuelta de las elecciones, obteniendo algo más del 33% de los votos. La Asamblea Nacional tiene 577 escaños, incluidos 13 distritos de ultramar y 11 circunscripciones que representan a los franceses en el extranjero. Para obtener la mayoría absoluta, un partido necesita 289 escaños. Los sondeos actuales indican que la NR no obtendrá la mayoría de los votos y se verá obligada a formar un gobierno de cohabitación. 

9-11 de julio de 2024 - Cumbre de la OTAN, Washington DC, Estados Unidos. La cumbre de 2024 tendrá lugar en Washington DC (EE. UU.) y marcará el 75 aniversario del establecimiento de la alianza. La posible adhesión de Ucrania a la OTAN será el punto clave del orden del día, aunque por el momento no es probable que se curse invitación alguna.

15-18 de julio de 2024 - Convención Nacional del Partido Republicano de Estados Unidos. Los delegados reunidos en Milwaukee elegirán a los candidatos del partido a la presidencia y vicepresidencia en las elecciones presidenciales estadounidenses de 2024. El expresidente Donald Trump será el candidato. La decisión del Tribunal Supremo de EE. UU. de junio de 2024, que garantizó cierto grado de inmunidad por sus acciones anteriores relacionadas con los sucesos del 6 de enero, y que devolvió cuestiones clave sobre el alcance de la inmunidad de Trump al juez del juicio para que las resolviera, hace que sea muy poco probable que esta sea juzgado antes de las elecciones por estos cargos.

16-17 de julio de 2024 - Reunión de ministros de Comercio del G7. La reunión tendrá lugar en Villa San Giovanni en Reggio Calabria (Italia).

18 de julio de 2024 - Reunión de política monetaria del Banco Central Europeo. Es probable que el BCE mantenga los tipos de interés durante esta reunión a la espera de ver el impacto de su primera bajada de tipos en junio. Aunque la inflación sigue bajando, hasta el 2,5% en junio desde el 2,6% registrado en mayo, la inflación subyacente se situó en el 2,9% en junio, igual que en mayo. Sin embargo, los responsables de la política monetaria del banco central han afirmado que, dada la fortaleza del mercado laboral de la eurozona, tienen tiempo para ver el efecto del anterior recorte de tipos. Los mercados prevén dos recortes más este año.

28 de julio de 2024 - Elecciones presidenciales, Venezuela. El gobierno mantiene una combinación de herramientas para asegurar el resultado electoral deseado, incluyendo el control del Consejo Nacional Electoral y los tribunales, el uso de los medios de comunicación controlados por el Estado y el uso de milicias irregulares aliadas del gobierno para hostigar a la oposición y sus partidarios. Sin embargo, un candidato opositor creíble, Edmundo González Urrutia, sigue en liza contra Nicolás Maduro, que ocupa la presidencia del país desde 2013. Ocho de los diez candidatos, incluido el presidente Nicolás Maduro, han firmado un acuerdo por el que se comprometen a respetar los resultados de la contienda anunciados por las autoridades electorales.

30-31 de julio de 2024 - Reunión de política monetaria de la Reserva Federal. Es muy probable que la Fed siga manteniendo los tipos de interés en esta reunión a pesar de las señales de que continúa la desinflación. El presidente de la Fed, Jerome Powell, ha dicho que ha habido un avance "sustancial" hacia un mejor equilibrio en el mercado laboral entre la oferta y la demanda de trabajadores, pero incluso con una desaceleración de la contratación, los salarios siguen aumentando a un ritmo demasiado alto para cumplir el objetivo de inflación del 2%. 

Agosto de 2024

19-22 de agosto de 2024 - Convención Nacional del Partido Demócrata de Estados Unidos. Los delegados eligen en Chicago a los candidatos del partido a la presidencia y la vicepresidencia en las elecciones presidenciales estadounidenses de 2024. Aunque se espera que el actual presidente, Joe Biden, siga siendo el candidato, los demócratas cada vez piden más su sustitución tras su desastrosa actuación en el primer debate con el expresidente Donal Trump, previsible candidato republicano. Su idoneidad para el cargo está siendo cuestionada tras el debate.

Septiembre de 2024

1 de septiembre de 2024 - Elecciones legislativas, República Checa. En la República Checa se celebrarán elecciones regionales y se elegirá a un tercio del Senado (Cámara Alta), lo que servirá a los partidos políticos para medir el sentimiento de la población de cara a las elecciones generales de 2025.

12 de septiembre de 2024 - Reunión de política monetaria del Banco Central Europeo. El BCE ha declarado que quería revisar los datos que estarán disponibles antes de esta reunión. El banco central se centrará en la evolución de la inflación salarial y en si los tipos de interés están teniendo un impacto negativo en el crecimiento. 

17-18 de septiembre de 2024 - Reunión de política monetaria de la Reserva Federal. Aumentarán las expectativas de una bajada de tipos en esta reunión si la inflación sigue cayendo. La Fed vigilará de cerca la ralentización del mercado laboral para comprobar si el crecimiento salarial también desciende en línea con el objetivo de inflación.

19 de septiembre de 2024 - Reunión de política monetaria del Banco de Inglaterra. Teniendo en cuenta que el gobernador del Banco de Inglaterra, Andrew Bailey, dijo en marzo que los recortes de tipos estaban "en juego" en futuras reuniones del Comité de Política Monetaria (MPC) del Banco de Inglaterra, el MPC podría decidir que una política más alta podría representar mayores riesgos para el crecimiento económico que el retorno de la inflación. Sin embargo, si el Banco se mueve en agosto, podría tomar la decisión de esperar cualquier otro movimiento hasta las declaraciones del nuevo canciller del gobierno con el fin de tener una mejor comprensión de la dirección y las implicaciones para la inflación de cualquier nueva política.

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