Revisión del tercer trimestre
El tercer trimestre de 2023 ha sido el peor en más de una década para la renta variable, mientras que los precios de los bonos se han desplomado a medida que los bancos centrales mundiales seguían subiendo los tipos de interés o amenazaban con seguir haciéndolo. El índice S&P 500 se deslizó un 4,9% en el mes de septiembre, registrando su peor mes de todo el año. La inflación general descendió debido a la caída de los precios de la energía, pero la inflación subyacente se mantuvo más firme, ya que los efectos de segunda ronda siguieron dejándose sentir en EE. UU., la eurozona y el Reino Unido. A pesar de que la Reserva Federal subió los tipos y luego los mantuvo en el tercer trimestre, las declaraciones de los responsables políticos de la Reserva Federal (Fed) sugieren que debería esperarse una nueva subida de tipos antes de finales de año, mientras que el gráfico de puntos presentado después de la reunión de septiembre muestra un tipo medio más alto para 2024.
Las acciones del sector energético han sido el sector estadounidense con mejor comportamiento durante el tercer trimestre de 2023. Las materias primas han sido las más rentables, con un incremento del 4,7% durante el trimestre. Las acciones de valor se han mostrado relativamente resistentes frente a sus homólogos de crecimiento más caros, con una rentabilidad del -1,7% durante el trimestre, frente al -4,9% registrado por los valores de crecimiento. De acuerdo con JPMorgan Asset Management, el mercado británico ha sido el más rentable por regiones, con un 1,9%, en parte gracias a su inclinación relativamente grande hacia el sector energético, ya que los recortes de producción de petróleo de Arabia Saudí y Rusia favorecieron una fuerte subida de los precios del petróleo.
Índices estadounidenses durante el tercer trimestre de 2023 (29 de septiembre de 2023)
El S&P 500 -3,39% en lo que va de trimestre
El Nasdaq 100 -3,09% en lo que va de trimestre
El Dow Jones Industrial Average -2,15% en lo que va de trimestre
El NYSE -3,01% en lo que va de trimestre
De acuerdo con el servicio de inteligencia de mercado del Nasdaq, 5 de los 11 sectores del S&P 500 estuvieron en números rojos en el tercer trimestre. Los sectores con mejor rendimiento en lo que va de año han sido el de la Tecnología (+34,7%) y Comunicaciones (+40,4%), mientras que los defensivos Servicios Públicos y Bienes de Consumo Básico cayeron un 14,4% y un 4,8%, respectivamente. Las acciones de las empresas de gran capitalización registraron resultados dispares, con Apple, Microsoft, Nvidia, Tesla y Amazon a la baja, mientras que Meta Platforms y Alphabet se mantuvieron al alza, en gran parte debido al continuo interés de los inversores por la inteligencia artificial (IA).
En el tercer trimestre, las acciones del sector energético fueron las más rentables (+12,2%). Exxon Mobil, BP Plc, Marathon Petroleum, Occidental Petroleum, Halliburton, Baker Hughes y Phillips 66 subieron durante el trimestre.
Las acciones de las empresas de materiales básicos obtuvieron peores resultados durante el tercer trimestre del año, con el sector cayendo un 4,3%. Yara International, Albemarle Corporation y CF Industries Holdings subieron en el tercer trimestre. Mosaic y Sibanye Stillwater crecieron muy ligeramente durante el 3T, mientras que Newmont Mining, Freeport-McMoRan y Nucor Corporation bajaron.
Índices europeos
El Stoxx 600 -2,53% en lo que va de trimestre
El DAX -4,71% en lo que va de trimestre
El CAC 40 -3,58% en lo que va de trimestre
El IBEX 35 -1,72% en lo que va de trimestre
El FTSE MIB +0,04% en lo que va de trimestre
El FTSE 100 +1,02% en lo que va de trimestre
Índices mundiales
El Hang Seng -5,85% en lo que va de trimestre
El MSCI global -3,83% en lo que va de trimestre
Renta fija
La rentabilidad del Tesoro estadounidense a 10 años se sitúa en el 4,57%.
La rentabilidad de los bonos alemanes a 10 años se sitúa en el 2,84%.
La rentabilidad de los bonos británicos a 10 años se sitúa en el 4,44%.
La rentabilidad de los bonos del Estado fue negativa en todos los mercados desarrollados, ya que los rendimientos siguieron subiendo durante el tercer trimestre, y los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años cerraron el trimestre en máximos de casi 16 años. La curva de rendimientos se mantuvo invertida por sexto trimestre consecutivo, aunque la inversión se redujo. La preocupación por el aumento de la emisión de deuda estadounidense pesó en el mercado del Tesoro, ya que Fitch Ratings rebajó la calificación de EE. UU. de "AAA" a "AA+" el pasado 1 de agosto. Se eliminó la vigilancia negativa de la calificación y se asignó una perspectiva estable. Fitch citó la creciente carga de la deuda y una "erosión de la gobernanza" como las razones que le llevaron a tomar la decisión. El índice de referencia de la deuda agregada mundial -3,6% en el tercer trimestre. El rendimiento de la deuda estadounidense a 10 años pasó del 3,47% a principios de año al 4,57% a finales del tercer trimestre, y el rendimiento a dos años aumentó del 4,87% al 5,05%. En Europa, el rendimiento alemán a 10 años aumentó del 2,39% al 2,84%. A pesar de que el Banco de Inglaterra (BoE) subió los tipos de interés al 5,25% en agosto, su sorprendente decisión de mantenerlos en el mes de septiembre contribuyó a que los gilts obtuvieran mejores resultados, y el gilt a 10 años se mantuvo relativamente sin cambios durante el trimestre.
De acuerdo con JP Morgan Asset Management, los bonos que mejor se han comportado este año han sido los de alto rendimiento, con una rentabilidad del 6,0% en EE. UU. y del 6,1% en Europa en lo que va de 2023. Los gilts británicos tuvieron un rendimiento del -0,7% durante el trimestre, ya que los datos de crecimiento más débiles obligaron a los inversores a reducir sus expectativas para este ciclo de subidas. Los bonos alemanes -2,1% en el tercer trimestre del año debido a las declaraciones de línea dura del Banco Central Europeo (BCE), ya que Alemania, el corazón manufacturero de Europa, siguió ralentizándose durante el tercer trimestre. Los bonos italianos -2,7% en el tercer trimestre, debido a la ralentización de la economía y a las medidas políticamente motivadas para ganarse a la opinión pública, como el malogrado impuesto sobre las ganancias inesperadas de los bancos, cuya aplicación fue una chapuza, que provocó la ira de los inversores.
Materias primas
Los valores de materias primas han tenido un trimestre mixto, con la energía disfrutando del mejor rendimiento. Los metales industriales, incluyendo el zinc, el plomo y el aluminio, subieron ligeramente en el tercer trimestre, mientras que el níquel y el cobre siguieron cayendo arrastrados por la preocupación en torno a la demanda china.
El petróleo ha subido durante gran parte del tercer trimestre, ya que Arabia Saudí y Rusia continuaron con los recortes, al tiempo que se reducía la oferta en Estados Unidos.
El oro ha caído en el tercer trimestre, ya que el mensaje de la Reserva Federal y otros grandes bancos centrales de más altos durante más tiempo fue absorbido por el mercado y empujó el sentimiento a la baja. El apoyo ofrecido por las compras gubernamentales resultó insuficiente para evitar que el oro se desplomara.
Estados Unidos
La renta variable de EE. UU. cerró el 3T con un descenso significativo, aunque los niveles generales de rentabilidad siguen siendo bastante positivos en lo que va de año. La tasa de inflación anual de EE. UU. se aceleró por segundo mes consecutivo hasta el 3,7% en agosto, frente al 3,2% registrado en julio. El número de parados aumentó en 514.000 personas, hasta los 6,4 millones. El índice flash compuesto de gestores de compras (PMI) de EE. UU. bajó ligeramente hasta los 50,1 puntos en septiembre, frente a los 50,2 registrados en agosto, lo que pone de relieve que la economía estadounidense se está enfriando. Sin embargo, la economía parece relativamente resistente, ya que el mercado laboral sigue ajustado, con un número de ofertas de empleo que aumentó en 690.000 respecto al mes anterior, hasta los 9,61 millones en agosto de 2023, a pesar de las medidas de endurecimiento sin precedentes de la política monetaria de la Reserva Federal.
Eurozona
La renta variable de la zona euro cayó en el tercer trimestre de 2023 ante la preocupación por los efectos negativos que la subida de los tipos de interés podría tener sobre el crecimiento económico. Sin embargo, la inflación de la eurozona se ralentizó hasta un mínimo de dos años del 4,3% hasta septiembre, frente al 5,2% registrado en agosto. La inflación subyacente excluidos los alimentos, la energía, el alcohol y el tabaco, un indicador muy vigilado por el BCE, cayó hasta el 4,5% desde el 5,3%, lo que representa el mayor descenso desde agosto de 2020. Sin embargo, el mercado laboral sigue siendo tenso y podría seguir habiendo presiones salariales. De acuerdo con Eurostat, la tasa de desempleo de la zona euro se situó en septiembre en el 6,4%, frente al 6,5% de agosto. La tasa de desempleo juvenil bajó en septiembre hasta el 13,8% desde el 13,9% de agosto. Es probable que el Banco Central Europeo mantenga su mantra de más altos durante más tiempo durante el resto del cuarto trimestre y hasta el primer trimestre de 2024. El índice MSCI Europe Ex UK registró un -3,4% en el tercer trimestre del año. El BCE subió los tipos de interés en dos ocasiones en el trimestre, en los meses de julio y septiembre, situando el tipo de depósito en el 4%. El IPC general disminuyó, mientras que la tasa de inflación subyacente de la eurozona se redujo hasta el 4,5% en septiembre de 2023, la más baja desde agosto del año pasado. Los datos del PMI mostraron que el sector privado de la eurozona se encontraba en contracción, aunque la lectura compuesta subió hasta los 47,1 puntos en septiembre desde los 46,7 de agosto.
Reino Unido
La economía del Reino Unido siguió enfrentándose a una serie de vientos en contra en el tercer trimestre. Esta parece seguir sumida en problemas, ya que el índice de gestores de compras (PMI) de S&P Global para el sector servicios cayó hasta los 47,2 puntos desde los 49,5 puntos de agosto, hundiéndose todavía más por debajo de la línea de los 50 puntos, que separa el crecimiento de la contracción. El PMI compuesto se deslizó hasta 46,8 en septiembre desde los 48,6 puntos registrados en agosto, la lectura más baja desde enero de 2021. La inflación está cayendo, con la inflación general bajando al 6,7% en agosto, desde el 6,8% de julio, y la inflación subyacente aumentando un 6,2% en los 12 meses transcurridos hasta agosto, desde el 6,9% de julio. El índice de confianza de los consumidores de GfK aumentó hasta -21 en septiembre de 2023, cuatro puntos por encima de los -25 de agosto, y las ventas minoristas repuntaron en agosto, un 0,4%, tras una caída revisada del 1,1% en julio. También preocupa que el crecimiento salarial siga siendo elevado, lo que podría repercutir en la inflación. De mayo a julio de 2023, el crecimiento anual de los salarios ordinarios (excluidas las primas) se situó en el 7,8%. Se trata de la misma cifra que en el anterior periodo de tres meses y de la tasa de crecimiento anual más alta desde que comenzaron los registros comparables en 2001. Aunque el Comité de Política Monetaria (MPC, por sus siglas en inglés) del Banco de Inglaterra mantuvo los tipos de interés sin cambios en el 5,25% en septiembre, tras 14 reuniones consecutivas, preocupa que el aumento de los salarios y la resistencia de la demanda interna puedan obligar al BoE a actuar de nuevo.
Asia sin Japón
En Asia sin Japón, la renta variable china se ha visto afectada por la renovada preocupación por el sector inmobiliario, que lastró el ánimo, a pesar de las nuevas medidas de estímulo anunciadas por el Gobierno y el banco central durante el trimestre, destinadas a estabilizar la actividad inmobiliaria. El PMI manufacturero oficial de la NBS aumentó hasta 50,2 en septiembre de 2023 desde 49,7 en agosto y supuso el primer crecimiento de la actividad fabril desde el mes de marzo. La actividad del sector servicios chino se ralentizó, con el PMI de servicios Caixin/S&P Global cayendo hasta los 51,8 puntos en agosto desde los 54,1 de julio, la lectura más baja desde diciembre. Como resultado, en el tercer trimestre el índice MSCI Asia ex-Japan -3,2% según JPMorgan Asset Management, con los mercados de renta variable de Hong Kong, Taiwán y Corea del Sur a la baja debido al debilitamiento de la producción fabril y la ralentización de las ventas minoristas. La preocupación en torno al mercado inmobiliario chino y la posibilidad de que se agraven los problemas de la deuda afectaron a las divisas regionales, que ya luchaban contra un USD al alza.
Mercados emergentes
La renta variable de los mercados emergentes (ME) bajó durante el trimestre, con el índice MSCI EM -2,8%. De acuerdo con los datos de Schroders, Polonia y Chile registraron los mayores descensos. Chile se vio afectado por la caída de los precios del litio. La incertidumbre política ante las elecciones parlamentarias de octubre provocó un recorte de los tipos de interés en Polonia. Sudáfrica siguió afectada por la crisis eléctrica. Colombia, Hungría y la República Checa subieron en el tercer trimestre, mientras que la India y los Emiratos Árabes Unidos (EAU) también registraron buenos resultados. Los mejores resultados correspondieron a Egipto y Turquía. El rendimiento de Turquía mejoró en el 3T, en gran parte debido a la subida de tipos, que se consideró una señal de que el banco central, después de más de un año de recortes en respuesta a la presión política, podría estar adoptando un enfoque político más ortodoxo.
Divisas
El USD ha seguido fortaleciéndose a lo largo del tercer trimestre, avanzando durante 11 semanas consecutivas, su segunda racha más larga en más de 50 años, a medida que el compromiso de la Reserva Federal de subir los tipos durante más tiempo se afianzaba en la mente de los inversores. La determinación del Banco Central Europeo de luchar contra la inflación con su serie de subidas de tipos no ha sido suficiente para detener la caída del euro frente al dólar. El EUR -3,12% en el tercer trimestre. La libra esterlina también siguió cayendo frente al USD. La GBP -3,99% en el tercer trimestre debido al debilitamiento de las perspectivas económicas.
Criptomonedas
El bitcoin -11,56% en lo que va de trimestre
El ethereum -13,56% en lo que va de trimestre
Nota: Los datos son del 29 de septiembre de 2023 a las 18:22 EDT
El tercer trimestre de 2023 ha sido el "más perjudicial financieramente hablando" del año, con casi 700 millones de dólares en activos digitales perdidos debido a diversos incidentes de seguridad, según el informe trimestral de la compañía de seguridad blockchain CertiK. Las criptomonedas también sufrieron en el tercer trimestre debido al aumento de los rendimientos de los bonos y al fortalecimiento del dólar.
En qué pensar en el cuarto trimestre de 2023
Hay una serie de riesgos nuevos y continuos para los inversores en el cuarto trimestre del año, ya que la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra siguen sin ser capaces de garantizar que los tipos hayan tocado techo. Los datos económicos del trimestre apuntaron a un deterioro de las perspectivas de crecimiento en la eurozona y el Reino Unido, con una actividad de servicios que empieza a mostrar signos de alinearse con el ya débil sector manufacturero. Se espera que la inflación en EE. UU. siga descendiendo durante el cuarto trimestre, pero preocupa el crecimiento de los salarios en un mercado laboral todavía resistente y el hecho de que el petróleo haya subido de forma significativa, con el precio del crudo Brent aumentando un 28% en el trimestre, lo que todavía podría alimentar los efectos de segunda ronda. Con Arabia Saudí y Rusia prorrogando sus recortes voluntarios de la producción de petróleo hasta finales de año, los mercados estarán atentos para ver si pueden aparecer suministros alternativos o si la mayor incertidumbre en torno a las perspectivas de la demanda reprime los precios. La subida del precio del petróleo no solo amenaza el gasto de los consumidores, sino que también podría resultar problemático para los bancos centrales si la inflación general empieza a reacelerarse. También persiste el problema de un posible cierre del Gobierno estadounidense en noviembre, con el impacto negativo que esto tendría en la economía, así como el riesgo que supone para la calificación crediticia del país. El aumento de los niveles de emisión en EE. UU. necesarios para sostener los déficits fiscales también preocupa a los inversores. Es probable que la búsqueda de un nuevo presidente de la Cámara de Representantes provoque luchas políticas internas en los partidos y que la tan esperada recesión, indicada por la continua inversión de la curva de rendimientos del Tesoro, siga pesando en el ánimo, aunque es probable que dure poco. No cabe duda de que los bonos repuntarán si los rendimientos caen en consonancia con el descenso de la inflación. Sin embargo, a menos que se produzca un cambio repentino en las perspectivas, el mercado de bonos en general va camino de registrar su tercer año consecutivo de pérdidas. A pesar del repunte de los rendimientos en el tercer trimestre del año, la renta variable parece estar valorando una rápida recuperación de los beneficios empresariales. De momento no está claro que los mercados hayan ajustado lo suficiente los precios de los tipos, ya que todavía parecen sugerir que la Fed podría llegar a una orientación neutral de la política monetaria en 2024.
Calendario de riesgos económicos y geopolíticos:
Los posibles riesgos políticos y geopolíticos para los inversores que podrían afectar negativamente a los beneficios empresariales, la evolución de los mercados bursátiles, las valoraciones de las divisas, los mercados de bonos soberanos y corporativos y las criptomonedas incluyen:
Octubre de 2023
4 de octubre de 2023 - Comité Ministerial Conjunto de Seguimiento de la OPEP+. El JMMC (por sus siglas en inglés) se reunirá para debatir sobre los mercados del petróleo y las posibles cuotas petroleras en un contexto de tensión en los mercados. Aunque el comité no decide la política, puede convocar una reunión extraordinaria de los ministros de la OPEP para hacerlo.
13-15 de octubre de 2023 - Reuniones anuales del FMI y el Banco Mundial. La reunión tendrá lugar en Marrakech, Marruecos. Los principales temas incluyen la creación de resiliencia económica, la revitalización de la cooperación mundial en términos de comercio y la garantía de reformas transformadoras, en particular abordando el reto del cambio climático y apoyando la digitalización.
22 de octubre de 2023 - Elecciones generales en Argentina. Según el último sondeo de opinión del CELAG, Javier Milei (LLA) es el candidato que lidera las encuestas con una ligera ventaja sobre el segundo, Sergio Massa (Frente). Milei logró sorprender a muchos cuando su partido obtuvo casi un 30% de apoyo en las primarias presidenciales celebradas en agosto.
26 de octubre de 2023 - Reunión del BCE y decisión de política monetaria. La presidenta del BCE, Christine Lagarde, ha dicho que "todavía queda mucho terreno por recorrer". Sin embargo, la atención se centrará en si la inflación subyacente ha bajado lo suficiente. La ralentización del crecimiento, en particular en la mayor economía de la eurozona, Alemania, podría aumentar la reticencia de los responsables políticos a considerar un mayor endurecimiento.
28-29 de octubre de 2023 - Reunión de Ministros de Comercio del G7. La reunión se celebrará en Osaka-Sakai (Japón). Debido a la caída del comercio mundial en 2023 y al aumento de las restricciones comerciales, es probable que el G7 debata los problemas de la creciente fragmentación geoeconómica.
31 de octubre de 2023 - Reunión del Banco de Japón. Con la inflación muy por encima del objetivo durante varios meses y el yen cayendo a mínimos de varios años después de que la reunión de septiembre no diera lugar a cambios en los tipos, los mercados estarán ansiosos por comprobar si el Banco de Japón empieza por fin a barajar la posibilidad de endurecer su laxa política monetaria a pesar de la preocupación por el crecimiento nacional y mundial.
31 de octubre de 2023 - 1 de noviembre de 2023: Reunión de política monetaria de la Reserva Federal de EE. UU. La Fed seguirá dependiendo de los datos. Parece que la Reserva Federal espera que la política actual pueda debilitar todavía más los mercados laborales, reprimiendo así la inflación salarial. El presidente de la Fed, Powell, dijo durante la conferencia de prensa sobre política monetaria de septiembre que podría producirse una relajación de la presión salarial si se produce un aumento inesperado de la oferta de mano de obra, con lo que no sería necesario endurecer la política monetaria. A pesar de los signos de desaceleración económica, la demanda de los consumidores se ha mantenido firme, aunque la confianza de los consumidores está disminuyendo. El mercado de la vivienda también se encuentra bajo presión, con la subida de los tipos hipotecarios.
Noviembre de 2023
2 de noviembre de 2023 - Resumen, actas e informe de política monetaria del Banco de Inglaterra. Los mercados estarán pendientes de la confianza del Banco en la dirección del crecimiento en el Reino Unido y de si se ha filtrado todo el impacto de las anteriores subidas de tipos.
13-14 de noviembre de 2023 - Cumbre de la Cooperación Económica Asia-Pacífico (APEC) 2023, San Francisco, California, EE. UU. La cumbre debatirá sobre la resistencia de la cadena de suministro, el comercio digital, la conectividad, las oportunidades para las pequeñas y medianas empresas, el cambio climático y la sostenibilidad medioambiental como temas clave de la cumbre.
26 de noviembre de 2023 - Reunión ministerial de la Organización de Países Exportadores de Petróleo+ (OPEP). La reunión ministerial en pleno de la OPEP+ será celebrada con el fin de debatir la producción de petróleo, incluidas las cuotas.
30 de noviembre-12 de diciembre de 2023: Conferencia de las Partes de la Convención Marco de las Naciones Unidas sobre el Cambio Climático (COP28). La COP28 será celebrada en Dubái (EAU). Como resultado de los decepcionantes avances de la COP27, los miembros se verán presionados para realizar progresos significativos en la consecución de compromisos para reducir las emisiones de carbono.
Diciembre de 2023
12-13 de diciembre de 2023 - Reunión de política monetaria de la Reserva Federal de EE. UU. Mucho dependerá de los datos, ya que los mercados podrían seguir anticipando una subida de tipos si la caída de la inflación empieza a moderarse, los salarios siguen subiendo o los mercados laborales siguen demasiado ajustados. Es probable que el desempleo tenga que subir por encima del 4% para que la tasa de inflación descienda hasta el objetivo del 2% fijado por la Reserva Federal. A pesar de que un aterrizaje suave todavía es posible, este podría empezar a parecer cada vez más improbable.
14 de diciembre de 2023 - Reunión del BCE y decisión de política monetaria. La atención se centrará en si la inflación subyacente ha bajado lo suficiente o si la economía se está viendo lastrada por el mantra de más altos durante más tiempo, lo que aumentaría la probabilidad de que los responsables políticos volvieran a subir los tipos.
14 de diciembre de 2023 - Resumen y actas de la política monetaria del Banco de Inglaterra. Es probable que los responsables políticos se centren en los datos, prestando especial atención al crecimiento de los salarios y a las cifras de empleo. La confianza de los consumidores y la actividad en el mercado inmobiliario también serán probablemente factores que deban ser tenidos en cuenta.
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