EXANTE Quarterly Macro Insights

EXANTE Quarterly Macro Insights

Resumen del primer trimestre

El primer trimestre de 2023 fue una montaña rusa para los inversores. El crecimiento mundial ha sido más resistente de lo esperado, y los índices PMI de Estados Unidos, Reino Unido y Europa han entrado en terreno expansivo. La inflación general bajó debido al descenso de los precios de la energía, pero la inflación subyacente se mantuvo más firme, lo que obligó a los bancos centrales mundiales a endurecer aún más su política monetaria. Sin embargo, los mercados se vieron sacudidos en marzo por la quiebra de Signature Bank y SVB en EE. UU., seguida de la venta forzosa de Credit Suisse a UBS a finales de mes, lo que hizo temer por la estabilidad del sector bancario mundial. Esto provocó una fuerte caída de las acciones en marzo, antes de recuperarse y terminar el mes y el trimestre al alza. Ahora parece que muchos inversores llegaron a la conclusión de que el riesgo sistémico era mínimo. Esto se debe probablemente a la rápida intervención de la Reserva Federal, el Tesoro de EE. UU., la Corporación Federal de Seguros de Depósitos (FDIC, por sus siglas en inglés) y otros bancos centrales a la hora de ofrecer protección a los titulares de depósitos y abrir ventanas de liquidez. Aunque los valores tecnológicos se llevaron la peor parte de las subidas de tipos a principios del primer trimestre, también registraron algunas de las mayores ganancias al final del trimestre. Los valores energéticos, del ámbito de la salud e inmobiliarios bajaron en el primer trimestre. El repentino repunte de la renta fija provocado por el susto bancario también dio lugar a un repunte de los valores de crecimiento, que subieron más de un 15% durante el trimestre.

Índicesestadounidenses para el primer trimestre de 2022

S&P 500 +7,50% en lo que va de trimestre
Nasdaq 100 +20,8% en lo que va de trimestre
Dow Jones Industrial Average +2,1% en lo que va de trimestre

Índices europeos

DAX +11,48% en lo que va de trimestre
CAC40 +12,20% en lo que va de trimestre
IBEX 35 +11,88% en lo que va de trimestre
FTSE MIB +13,98% en lo que va de trimestre
FTSE 100 +2,26% en lo que va de trimestre

Índices mundiales

Hang Seng +2,67 en lo que va de trimestre
MSCI global +4,94% en lo que va de trimestre

Renta fija

El rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años hasta un 3,55%.
El rendimiento de los bonos alemanes a 10 años hasta un 2,37%.
El rendimiento de los bonos británicos a 10 años hasta un 3,52%.

Nota: Los datos son del 31 de marzo de 2023 a las 18:00 EST

Los rendimientos de los bonos se dispararon a lo largo del primer trimestre ante las expectativas de subida de los tipos de interés, y el bono estadounidense a 10 años llegó a superar el 4% en un momento dado. A principios de marzo, la inversión entre los bonos del Tesoro estadounidense a 2 y 10 años alcanzó su nivel más alto desde 1981. Sin embargo, la repentina volatilidad provocada por la quiebra de SVB y Credit Suisse hizo que los bonos repuntaran en marzo, lo que puso de relieve la creciente preocupación por una posible recesión en EE. UU., una pausa e incluso una posible reversión de las subidas de tipos en EE. UU. a finales de año, y mayores riesgos de una ralentización del crecimiento mundial. El rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años comenzó el año en un 3,88% y terminó el trimestre en un 3,55%.

Materias primas

El petróleo cayó durante la mayor parte del primer trimestre, y los futuros del crudo Brent rozaron mínimos a principios de marzo, en torno a los 70 dólares por barril. Todo esto cambió con la medida sorpresa adoptada a principios de abril por la OPEP+ de recortar la producción en 1,16 millones de barriles diarios.

Los futuros del oro subieron a 1.999 $ la onza a finales del primer trimestre, alcanzando un máximo de 13 meses, ya que los inversores recurrieron a este como refugio seguro en medio de la caída del dólar. Las crecientes expectativas de que el endurecimiento monetario llegará pronto a su fin han hecho que el oro resulte mucho más atractivo. Los sorprendentes recortes de la producción de petróleo por parte de la OPEP+, la debilidad de los datos económicos de EE. UU. y la continuación de las compras de los bancos centrales han llevado al oro por encima de la barrera psicológica de los 2.000 $.

EE. UU.

En EE. UU., la Reserva Federal siguió subiendo los tipos en el primer trimestre, pero en su reunión de marzo indicó que estaba a punto de suspender las subidas debido a las turbulencias de los mercados financieros. El tipo de los fondos terminó el primer trimestre en una horquilla del 4,75%-5,00%, su nivel más alto desde 2007. La inflación general parece ralentizarse, cayendo al 6% en febrero, el nivel más bajo desde septiembre de 2021. La inflación subyacente está bajando a un ritmo más lento, todavía en el 5,5% en febrero. También parece que los mercados laborales podrían estar enfriándose, ya que el último informe JOLTs mostró que las ofertas de empleo cayeron por debajo de los 10 millones a finales de febrero por primera vez en casi dos años y los últimos datos de ADP mostraron que el empleo privado solo aumentó en 145.000 puestos de trabajo. Sin embargo, las nóminas no agrícolas aumentaron en 311.000 puestos en febrero, tras una subida masiva de 517.000 en enero. No obstante, la tasa de desempleo subió del 3,4% al 3,6% en febrero. Los ingresos medios por hora solo aumentaron un 0,2% intermensual, y un 4,6% interanual, lo que demuestra que las presiones salariales se están desacelerando gradualmente.

En lo que va de año, los valores tecnológicos han logrado rendimientos superiores gracias a las crecientes expectativas de que la Reserva Federal deje de subir los tipos antes de lo previsto a principios de año, debido al endurecimiento de las condiciones del mercado ante las recientes tensiones bancarias. Según el Nasdaq market intelligence desk, los valores tecnológicos del S&P 500 subieron un 21,8% en el primer trimestre y los de comunicación un 20,5%. Los inversores han recurrido al sector tecnológico como refugio después de que el sector financiero se viera afectado por la quiebra de SVB, Signature y la venta forzosa de Credit Suisse.

En el primer trimestre los valores energéticos bajaron un -4,7% y Exxon Mobil, Chevron Corporation, y Shell, Occidental Petroleum, Hess Corporation, Schlumberger Limited, Halliburton, ConocoPhillips, y  Marathon Oil Corporation registraron pérdidas en el trimestre.

La Eurozona

Las acciones de la zona euro registraron fuertes ganancias en el primer trimestre, a pesar de la volatilidad del sector bancario. Las ganancias de las acciones se vieron respaldadas por la esperanza de que la inflación haya tocado techo, ya que los precios del gas siguieron bajando. La renta variable MSCI Europe ex -UK ganó un 10,5% en el primer trimestre. El BCE subió los tipos de interés 50 puntos básicos en febrero y marzo. La inflación de la zona euro descendió en marzo a su nivel más bajo en un año, con un aumento del 6,9%, frente al 8,5% de febrero. Sin embargo, la inflación subyacente (excluidos los costes de alimentación y energía) subió a un 5,7% desde un 5,6%. El BCE también actualizó sus previsiones macroeconómicas y ahora espera un mayor crecimiento y una menor inflación este año. El sector financiero registró ganancias en el trimestre en general, ya que se consideró que los problemas asociados a Credit Suisse se habían contenido gracias a la rápida intervención del Banco Central Suizo. Las ganancias estuvieron lideradas por los sectores de tecnología de la información, consumo discrecional y servicios de comunicación, mientras que los sectores inmobiliario y energético se quedaron rezagados con respecto al avance del mercado. El sector inmobiliario comercial experimentó importantes caídas, ya que los inversores se mostraron más preocupados por el aumento de los costes de financiación y unas tasas de ocupación más bajas.

El Reino Unido

La economía británica acaba de evitar una recesión técnica gracias a una revisión de los datos. En sus últimas previsiones trimestrales, el Banco de Inglaterra (BoE) afirmó que sigue esperando a que el país entre en recesión en 2023, aunque no prevé que sea tan profunda como se había anticipado anteriormente. El PMI manufacturero del Reino Unido de S&P Global/CIPS se situó en 47,9 en marzo de 2023, por debajo de la estimación preliminar de 48,0 y del máximo de siete meses de febrero de 49,3. Se trata del octavo mes consecutivo en el que el PMI manufacturero del Reino Unido se sitúa por debajo del máximo de siete meses de febrero de 49,3. Se trata del octavo mes consecutivo de contracción del sector manufacturero del país.

El PMI compuesto del Reino Unido de S&P Global/CIPS fue de 52,2 en marzo de 2023, por debajo del 53,1 de febrero, pero se mantiene en territorio de expansión por segundo mes consecutivo. La confianza de los consumidores sorprendió al alza, pasando de -45 en enero a -36 en marzo. Tanto la inflación general como la subyacente aumentaron en febrero hasta el 10,4% y el 6,2%, respectivamente, en tasa interanual. El Banco de Inglaterra aumentó el tipo de interés oficial 25 puntos básicos en marzo, hasta el 4,25%. La renta variable británica obtuvo unos resultados inferiores a los de la renta variable mundial, pero aun así registró un crecimiento ligeramente superior al 3%. El sector industrial obtuvo mejores resultados, al igual que el de consumo discrecional. La deuda pública británica logró una rentabilidad en torno al 2%.

Asia sin Japón

En Asia ex-Japón, las acciones se vieron impulsadas por la relajación de la política china de cero-Covid. En el primer trimestre, el índice MSCI Asia ex-Japan subió un 4,4%, según JPMorgan Asset Management, y Taiwán, Singapur y Corea del Sur registraron fuertes ganancias, lo que compensó el menor rendimiento de Hong Kong, India y Malasia.

Mercados emergentes

En los mercados emergentes, según el índice MSCI EM, la renta variable subió un 4% en el primer trimestre. Sin embargo, el optimismo que suscitó la reapertura de la economía china a principios del primer trimestre dio paso a una creciente preocupación, ya que los bancos centrales de los países desarrollados siguieron subiendo los tipos a lo largo del primer trimestre, lo que endureció las condiciones crediticias en todo el mundo y debilitó muchas divisas de los mercados emergentes. Según datos de Schroders, el mercado con mejor comportamiento fue el de la República Checa. México obtuvo mejores resultados en un contexto de mejora de los datos económicos, mientras que Taiwán y Corea se beneficiaron del optimismo sobre el crecimiento mundial. Perú, Indonesia y Chile también obtuvieron buenos resultados.

Divisas

El dólar estadounidense se debilitó frente a la mayoría de sus pares debido a los cambios en las expectativas de subidas de tipos. La determinación del BCE de combatir la inflación con su serie de subidas de tipos ayudó al EUR a recuperar algo de terreno. En el primer trimestre subió un 2,3% frente al dólar estadounidense.

Una economía más fuerte de lo previsto, las expectativas de subida de tipos y la caída de los precios de la energía han ayudado a la libra. La GBP terminó marzo con su mayor subida mensual en cuatro meses, del 2,6%. En el primer trimestre subió un 2,1% frente al USD.

El YEN ganó alrededor de un 2,4% frente al dólar en el 1er trimestre. Comenzó el trimestre bastante vulnerable, ya que la Reserva Federal seguía subiendo los tipos. Sin embargo, la caída del dólar en marzo, debido a la preocupación por el sector bancario estadounidense, ayudó al yen a recuperar el terreno perdido.

Criptomonedas

Bitcoin +67,1% en lo que va de trimestre
Ethereum +47,2% en lo que va de trimestre

Nota: Los datos son del 31 de marzo de 2023 a las 18:00 EST

Las criptomonedas subieron durante el primer trimestre debido a un sentimiento general más alcista en los activos de riesgo.

En qué pensar en el segundo trimestre de 2023

Existe una serie de riesgos nuevos y persistentes para los inversores en el segundo trimestre de 2023, incluyendo la posibilidad de que caigan otros bancos.

Aunque se espera una ralentización del crecimiento mundial, los índices PMI han sorprendido al alza. Sin embargo, se espera que la volatilidad bancaria de marzo siga afectando a las condiciones financieras, lo que probablemente endurecerá aún más las condiciones de crédito y préstamo. Esto afectará sobre todo a las pequeñas y medianas empresas y puede empezar a repercutir en la demanda del mercado laboral. Aunque el crecimiento chino está repuntando, tras la reapertura de la economía, su crecimiento manufacturero sigue siendo moderado.

Aunque se espera que la inflación general en EE. UU. siga cayendo en el segundo trimestre, el crecimiento de los salarios, especialmente en el sector servicios, mantendrá la inflación subyacente muy por encima del objetivo de la Reserva Federal durante el segundo trimestre.  Que la Reserva Federal haga o no una pausa o un giro en sus medidas dependerá en gran medida de la gravedad del impacto de la restricción del crédito derivada de la volatilidad del sector bancario y de que el mercado laboral siga funcionando mostrando ciertas debilidades. Sin embargo, es probable que la reciente volatilidad del sector bancario provoque un mayor endurecimiento de las normas de concesión de préstamos bancarios, lo que podría ralentizar aún más el crecimiento en las economías desarrolladas, y posiblemente desembocar en una recesión moderada en el transcurso del año. Sin embargo, al contar con unos bancos mejor capitalizados, es poco probable que se repita lo de 2008.

Calendario de riesgos económicos y geopolíticos

Los posibles riesgos políticos y geopolíticos para los inversores que podrían afectar negativamente a los beneficios empresariales, la evolución de los mercados bursátiles, las valoraciones de las divisas, los mercados de bonos soberanos y corporativos y las criptomonedas incluyen:

10-16 de abril - Reuniones de primavera del FMI y el Banco Mundial. Las reuniones de primavera del FMI y el Banco Mundial se celebrarán en Washington DC (EE. UU.). La ralentización de la globalización y la reestructuración de la deuda serán probablemente los principales temas de debate. En vísperas de las reuniones, la Directora Gerente del FMI, Kristalina Georgieva, ha declarado que la economía mundial crecerá a un ritmo medio anual de alrededor del 3% en los próximos cinco años, la previsión de crecimiento a medio plazo más débil desde 1990.

12-13 abril 2023 - Reunión de Ministros de Finanzas y Gobernadores de Bancos Centrales del G20. Los ministros de Finanzas y los gobernadores de los bancos centrales del G20 se reunirán en Washington DC. El debate podría incluir la seguridad alimentaria y energética, el crecimiento de la deuda mundial y la financiación de los ODS en los países más pobres.

16-18 abril 2023 - Reunión de Ministros de Asuntos Exteriores del G7. La reunión tendrá lugar en Karuizawa, Nagano, Japón.

28 de abril - Reunión del Banco de Japón. El Banco de Japón tiene un nuevo líder, Kazuo Ueda, y parece probable que elimine el techo de rendimiento de sus bonos a 10 años. Se ha especulado con la posibilidad de que el Banco de Japón declare que su objetivo de estabilidad de precios del 2% está ahora más cerca, y emprenda rápidamente la normalización de su política monetaria eliminando los tipos de interés negativos. Es probable que esto provoque una inversión de flujos que podría hacer caer en picado a los mercados. Como señala Bloomberg news, los inversores japoneses son los mayores tenedores extranjeros de deuda pública estadounidense y poseen de todo, desde deuda brasileña hasta centrales eléctricas europeas, pasando por paquetes de préstamos de riesgo en Estados Unidos.

3-4 de mayo de 2023 - Reunión de política monetaria de la Reserva Federal estadounidense. La Reserva Federal se mantuvo firme en su senda de tipos en marzo, con una subida de 25 puntos básicos. Desde el pasado mes de marzo, ha subido su tipo de interés oficial en 475 puntos básicos. Aunque la inflación general está cayendo, el IPC subyacente sigue siendo elevado, lo que probablemente seguirá preocupando a la Reserva Federal. Lo que está claro es que el mercado laboral se está debilitando, lo que puede contribuir a mantener un bajo crecimiento salarial. Es probable que la Reserva Federal esté atenta a la repercusión de la volatilidad del sector bancario en la economía.

4 de mayo de 2023 - Reunión del BCE y decisión de política monetaria. El BCE seguirá guiándose por los datos y, a pesar de la tendencia a la baja de la inflación general en toda la zona euro, la inflación subyacente se mantiene alta. Según el Economista Jefe del BCE, será necesario volver a subir los tipos de interés en mayo si la inflación sigue la senda prevista en las proyecciones económicas del banco de marzo. El mercado prevé una subida de 25 puntos básicos para la reunión de mayo.

4-5 de mayo de 2023 - Reunión de ministros de Asuntos Exteriores de la Organización de Cooperación de Shanghái (OCS). Los ministros de Asuntos Exteriores de los miembros de la OCS se reunirán en Goa (India). Irán asistirá a la reunión como miembro por primera vez.

6 de mayo de 2023 - Coronación del Rey Carlos III, Reino Unido. La coronación marca un cambio histórico en la monarquía y la jefatura de Estado del Reino Unido. Aumenta la presión sobre la monarquía, con más llamamientos públicos a la destitución del Rey como jefe de Estado en algunos países de la Commonwealth.

9-11 de mayo de 2023 - 42ª Cumbre de Líderes de la ASEAN. Los participantes debatirán en Labuan Bajo (Indonesia) sobre la evolución económica, política, de seguridad y sociocultural de los países del Sudeste Asiático, como Indonesia.

11 de mayo de 2023 - Reunión de política monetaria del Banco de Inglaterra e informe de política monetaria. El Banco de Inglaterra ha subido los tipos de interés 11 veces seguidas. La inflación sigue en el 10,4%. El economista jefe del Banco de Inglaterra, Huw Pill, ha declarado que "la política monetaria debería centrarse en el impacto inflacionista de crisis en un horizonte de 12 a 24 meses" debido a los "largos y variables retrasos" en la transmisión de la política monetaria. En su opinión, "aunque se prevé que la inflación general descienda significativamente a lo largo de este año debido a una combinación de efectos de base y caídas de los precios de la energía, sigue siendo necesario mantener cautela a la hora de evaluar las perspectivas de inflación debido a la posible persistencia de la inflación generada internamente."

11-13 de mayo de 2023 Reunión de Ministros de Finanzas y Gobernadores de Bancos Centrales del G7.

14 de mayo de 2023 - Elecciones generales en Turquía. Los sondeos indican que el bloque de la oposición podría derrotar con credibilidad al gobernante del Partido de la Justicia y el Desarrollo (AKP) en las elecciones. Es probable que el ciclo electoral esté marcado por los ataques personales y las acusaciones de mala conducta contra los oponentes políticos, mientras el presidente Recep Tayyip Erdogan intenta aferrarse al poder. Es probable que estos ataques aviven las tensiones sociales y aumenten las acciones de protesta en los próximos meses, aunque no es probable que las empresas extranjeras sean el blanco de los ataques.

19-21 de mayo de 2023 - Cumbre de líderes del G7. Los participantes tratarán de encontrar una posición común respecto a Rusia. El grupo también abordará la amenaza del cambio climático y la necesidad de proporcionar a los países en desarrollo ayuda financiera adicional para hacer frente a las pérdidas y daños causados por el calentamiento global.

4 de junio de 2023 - 35ª reunión ministerial de la OPEP. La política de gestión del mercado de la OPEP será revisada por los Estados miembros en esta reunión ministerial plenaria.

14 de junio de 2023 - Reunión de política monetaria de la Reserva Federal estadounidense. A menos que haya sorpresas al alza en la inflación subyacente, es probable que la Fed considere una postura menos dura que en reuniones anteriores. Sin embargo, la Fed seguirá dependiendo de los datos y también examinará detenidamente los retrasos en la transmisión de anteriores subidas de tipos y el efecto de la volatilidad del sector bancario de marzo en la estabilidad del sector financiero en general y en ámbitos como el mercado inmobiliario.

15 de junio de 2023 - Reunión del BCE y decisión de política monetaria. Mucho dependerá de la inflación subyacente y de cómo se mantengan el empleo y el crecimiento económico tras las anteriores subidas de tipos. Si la inflación subyacente, una de las principales preocupaciones de los responsables políticos, sigue acelerándose, se reforzarán los argumentos a favor de las subidas de tipos.

22 de junio de 2023 - Reunión de política monetaria e informe de política monetaria del Banco de Inglaterra. El Banco de Inglaterra observará de cerca los datos de inflación subyacente y, aunque la inflación general probablemente siga estando muy por encima del objetivo, mientras se mantenga dentro de la senda prevista, hará probablemente que ponga fin a su racha de subidas de tipos.

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