¿Procediendo con cautela?

¿Procediendo con cautela?

Noviembre ha sido un mes muy boyante para los mercados, con la renta fija y la renta variable subiendo a pesar del endurecimiento de los bancos centrales mundiales y de la estricta postura anti-covid de China, que ha provocado disturbios civiles. La economía mundial se está enfriando, ya que la continua inflación elevada, la inseguridad energética y el aumento de las tensiones geopolíticas están afectando al poder adquisitivo.

  • La Fed está harta
  • La recesión que se avecina en Europa
  • Gran Bretaña se está volviendo más sombría
  • El lío de China con la covid
  • La confianza de las criptomonedas se tambalea
  • ​Principales acontecimientos de diciembre

EE. UU.:
El S&P 500   2,21% en lo que va de mes y  16,96% en lo que llevamos de año
El Nasdaq 100   5,43 % en lo que va de mes y  26,32% en lo que llevamos de año
El Dow Jones Industrial Average   3,42% en lo que va de mes y  6,84% en lo que llevamos de año
El NYSE Composite   7,00% en lo que va de mes y  8,06% en lo que llevamos de año

Europa:
El Stoxx 600   6,75% en lo que va de mes y  9,79% en lo que llevamos de año
El DAX   8,63% en lo que va de mes y  9,37% en lo que llevamos de año
El CAC 40   7,53% en lo que va de mes y  5,79% en lo que llevamos de año
El FTSE 100   6,74% en lo que va de mes y  2,55% en lo que llevamos de año
El IBEX35   5,11% en lo que va de mes y  4,02% en lo que llevamos de año
El FTSE MIB   8,64% en lo que va de mes y  10,01% en lo que llevamos de año

Global:
El MSCI World Index   6,80% en lo que va de mes y  15,81% en lo que llevamos de año
El Hang Seng   26,62% en lo que va de mes y  20,52% en lo que llevamos de año
El bitcoin   15,79% en lo que va de mes y  62,96% en lo que llevamos de año
El ethereum   17,04% en lo que va de mes y  64,80% en lo que llevamos de año

Nota: datos del 30 de noviembre de 2022 a las 6 pm EST

La infeliz trayectoria de la Fed. Aunque parece que la apuesta de la Reserva Federal (Fed) por atajar la inflación está empezando a surtir efecto, con la bajada del dólar y de los rendimientos del Tesoro de referencia en noviembre, parece que la inflación se mantendrá persistentemente alta durante el año que viene, ya que las limitaciones de la producción mundial, en concreto las que emanan de China, junto con un mercado laboral que se espera que siga siendo tenso, siguen afectando a la capacidad de la Fed para gestionar un "aterrizaje suave". A pesar de que el PIB de EE. UU. durante el tercer trimestre del año aumentó a una tasa anualizada del 2,9%, sigue habiendo signos de desaceleración.

Las ofertas de empleo en EE. UU. cayeron en octubre, con un número de puestos disponibles que descendió hasta los 10,3 millones, frente a los 10,7 millones registrados en septiembre. La relación entre puestos vacantes y desempleados bajó a 1,7 en octubre, frente a los 1,9 de septiembre. Sin embargo, la tasa de participación de la población activa sigue siendo inferior a los niveles anteriores a la pandemia, lo que significa que las empresas siguen subiendo los salarios para atraer y retener a los trabajadores. El cambio pandémico en el gasto de los consumidores, que pasó de los servicios a los bienes, provocó escasez y atascos, que se han visto exacerbados por los confinamientos periódicos de China, que sigue enfrentándose a la covid. En Estados Unidos, el envejecimiento de la población ha provocado escasez de trabajadores. Cada vez hay más personas que se jubilan, y la pandemia ha acelerado la jubilación de muchos y desanimado a otros a volver a trabajar. A medida que la cohorte de edad (generación de los baby boomers) que se acerca a la jubilación sigue creciendo (como % del total de la fuerza laboral disponible) y, a menos que los niveles de productividad aumenten de forma repentina, se espera que esto se convierta en un problema todavía más complicado para las empresas y la Fed. Estos factores de la oferta están contribuyendo a mantener la inflación en un nivel alto.

La ralentización prevista de las subidas de tipos y del crecimiento se hace notar en los mercados de divisas: el USD ha bajado aproximadamente un 5,78% durante el mes frente al EUR, un 5,14% frente a la GBP y un 7,14% frente al YEN.

A pesar de que la temporada de presentación de informes empresariales arrancó con fuerza, el aumento de los costes energéticos y laborales, el debilitamiento de la demanda, la fortaleza del dólar y las continuas limitaciones de la oferta derivadas de los confinamientos por la política china de covid cero, han afectado a los beneficios y las previsiones de las empresas. Las empresas de servicios públicos se han mantenido fuertes en noviembre con Constellation EnergyConsolidated EdisonNextEra EnergyAtmos EnergyPublic Service Enterprise Group  .

Las acciones de las empresas del sector sanitario, como Pfizer Inc.Universal Health ServicesBiogen Inc.Moderna Inc.Merck & Co. Inc. también todas .

El enigma de Europa. La cuestión de si la inflación ha tocado realmente techo en la zona euro sigue sin estar clara, a pesar de que el IPC general se ha situado en el 10,0% en noviembre, después de registrar un incremento del 0,6% en octubre. La reducción de los precios de la energía ha sido la causa de la mayor parte de la deflación. Sin embargo, la inflación de los precios de los alimentos, que es una de las principales preocupaciones de los gobiernos debido a la posibilidad de que se produzcan disturbios políticos, sigue acelerándose, pasando del 12,4% al 13,6%. El IPC subyacente, es decir, excluyendo los costes de los alimentos y el combustible, una medida fundamental en la que se centra el Banco Central Europeo (BCE), ha subido hasta el 6,6% desde el 6,4%. Aunque el PMI de la zona euro ha subido hasta 47,1 desde 46,4, este se ha mantenido por debajo de 50, lo que sigue indicando contracción. Alemania, los Países Bajos y España fueron los países con peores resultados. Sin embargo, la tasa de desempleo descendió a un mínimo histórico del 6,5% en octubre. De acuerdo con las previsiones de otoño de la Comisión Europea (CE), esta espera que la eurozona y la mayoría de los países de la UE se encaminen hacia dos trimestres de contracción. El ejecutivo de la UE pronosticó a principios de noviembre que la inflación alcanzaría su punto máximo a finales de año, con una media del 9,3% en la UE y del 8,5% en la eurozona para 2022. El Instituto de Finanzas Internacionales también ha pronosticado una contracción de la economía de la eurozona en 2023 del 2%, tras el fuerte descenso de la confianza de los consumidores y las empresas. 

Cuando no se tiene ni un céntimo. La inflación en el Reino Unido alcanzó el 11,1% en octubre, frente al 10,1% registrado en septiembre. La inflación de los alimentos en el Reino Unido alcanzó un récord del 12,4% en noviembre, frente al 11,6% de octubre, ya que el precio de la carne, los huevos y la leche se disparó. A pesar de la introducción de la Garantía de Precios de la Energía del Gobierno, los precios del gas y la electricidad fueron los que más contribuyeron al alza de las tasas de inflación anual entre septiembre y octubre de 2022. Esto sugiere un diciembre más sombrío para los hogares británicos. Huw Pill, economista jefe del Banco de Inglaterra, ha dicho que espera que la inflación empiece a bajar en el segundo trimestre de 2023 debido a la estabilización del precio del gas. Las observaciones de Pill se hicieron eco de las de la Oficina de Responsabilidad Presupuestaria (OBR, por sus siglas en inglés), que prevé que la inflación británica se reduzca a partir del próximo trimestre, pero que las presiones sobre los precios de los alimentos se mantengan durante más tiempo. A pesar de la creciente preocupación por la "crisis del coste de la vida" y de que el Gobierno ha anunciado un aumento de los impuestos y un plan de gasto público más estricto, la confianza de los consumidores subió ligeramente en noviembre, hasta -44, mejorando por segundo mes consecutivo al disminuir las preocupaciones políticas. El gobierno admitió en su declaración de otoño de mediados de noviembre que la economía británica ya se encuentra en recesión. Este afirmó que espera que el PIB real se reduzca hasta el 1,4% en 2023, con una previsión de inflación media del 7,4% en 2023. Se prevé que el aumento de los costes afecte incluso más a los salarios, y que el nivel de vida caiga un 7% en abril de 2024, borrando el crecimiento en los ocho años hasta 2022.

Esposas chinas. Las protestas generalizadas en China por su política de covid cero y las estrictas restricciones de confinamientos han asestado un golpe al crecimiento mundial y a las acciones tecnológicas, ya que el cierre de fábricas ha puesto las entregas en peligro. En una inusual muestra de desafío a nivel nacional, han estallado protestas en más de una docena de ciudades, entre ellas Shanghái y Pekín, después de que un incendio en un edificio de apartamentos en Urumqi, en Xinjiang, dejara al menos 10 muertos; los manifestantes culpan de las muertes a las estrictas medidas vinculadas a la política de covid cero del gobierno. Los manifestantes han pedido el fin de las restricciones de la política de covid cero, y algunos han sido tan valientes como para pedir la dimisión de Xi Jinping. Esto ha creado uno de los mayores desafíos políticos para el gobierno desde los disturbios en Hong Kong en 2019. 

De acuerdo con Caixin y S&P Global, la actividad manufacturera china bajó a 49,4, en noviembre, manteniéndose por debajo de la marca de 50 por cuarto mes consecutivo. Los índices oficiales que miden la actividad manufacturera y no manufacturera también cayeron a los niveles más bajos desde el confinamiento de Shanghái en abril. Las empresas han reducido la actividad de compras y recortado aún más la plantilla, ya que la producción de las fábricas ha caído debido a las restricciones de circulación.

El colapso de la confianza en las acciones de criptomonedas. En noviembre se produjo el colapso del imperio de criptomonedas de Sam Bankman-Fried, de 32.000 millones de dólares, FTX, y de su empresa de trading afiliada, Alameda Research. La pérdida de confianza en los "intercambios" como FTX -esencialmente intermediarios financieros de criptomonedas- significa casi con seguridad una fuerte caída sostenida de los precios de las acciones de las empresas de criptomonedas. La quiebra del prestamista de criptomonedas BlockFi a finales de noviembre fue un cadáver más en el montón. A pesar de que FTX y el modelo de intercambio de criptomonedas tienen muchas facetas, es probable que los reguladores de todo el mundo se interesen incluso más por el funcionamiento de estas plataformas y por la existencia de mecanismos adecuados de mitigación de riesgos, así como por las estructuras de gobernanza y los procesos de divulgación. La época en que se operaba con declaraciones financieras opacas y se utilizaban entidades extraterritoriales podría llegar pronto a su fin. El director ejecutivo de BlackRock Inc., Larry Fink, ha dicho que la mayoría de las empresas de criptomonedas probablemente cerrarán. Según Bloomberg, BlackRock, que gestiona alrededor de 8 billones de dólares, invirtió unos 24 millones de dólares en FTX a través de un vehículo llamado fondo de fondos. Sin embargo, a pesar de que el mayor gestor de activos del mundo ha perdido la fe en los intercambios de criptomonedas, es probable que las criptomonedas en sí permanezcan. Fink ha dicho que todavía ve potencial en la tecnología subyacente a las criptomonedas, incluyendo la liquidación instantánea de valores y la votación simplificada de los accionistas.

Principales acontecimientos de diciembre

13-14 de diciembre de 2022 - Reunión de política monetaria de la Reserva Federal de Estados Unidos. Tras las declaraciones del presidente de la Fed, Jerome Powell, del 30 de noviembre, de que "el momento de moderar el ritmo de las subidas de tipos podría llegar tan pronto como la reunión de diciembre", los mercados están valorando una subida de los tipos de interés de 50 puntos básicos, por debajo de las cuatro subidas anteriores de 75 puntos básicos. Los precios en el mercado de swaps indican que el tipo de los fondos de la Fed alcanzará un máximo por debajo del 5% en mayo. Sin embargo, una inminente pausa en los tipos no debería considerarse a corto plazo, tal y como señaló el presidente Powell cuando dijo que "tenemos más terreno que cubrir" y que "la historia advierte fuertemente contra la relajación prematura de la política".

15 de diciembre de 2022 - Reunión y actas de política monetaria del Banco de Inglaterra. Aunque Sir David Ramsden, vicegobernador del BoE, ha dicho que cree que podría ser necesario recortar los tipos de interés si los hogares y las empresas sufren una presión financiera mayor de la prevista, se espera que el BoE continúe con un mayor endurecimiento para controlar la inflación. 

15 de diciembre - Reunión de política monetaria del Banco Central Europeo. Tras dos subidas de 75 puntos básicos, algunos responsables de la política del BCE, como el gobernador del banco central italiano, Ignazio Visco, el gobernador del banco central francés, François Villeroy de Galhau, y el gobernador del banco central portugués, Mario Centeno, afirman que se han hecho suficientes progresos para justificar un ritmo más lento en esta reunión. Sin embargo, la opinión sigue dividida, ya que Isabel Schnabel, miembro del Comité Ejecutivo, y Bostjan Vasle, miembro del Consejo de Gobierno, son partidarios de un tercer paso consecutivo de 75 puntos básicos. Aunque la inflación general ha bajado en la eurozona por primera vez en más de un año, lo que parece reforzar los argumentos a favor de una actuación más moderada, la situación es más matizada, ya que los elevados precios de la energía y los alimentos siguen afectando al poder adquisitivo y los mercados laborales siguen siendo ajustados. Los nuevos acuerdos salariales en Alemania, que superan el 5% para 2023, indican que las expectativas de inflación se están incorporando a los salarios, una señal de que las expectativas de inflación pueden desanclarse. La presidenta del BCE, Christine Lagarde, ha dicho que "cualquier sensación de alivio en el BCE se verá atenuada por el hecho de que las presiones subyacentes siguen siendo demasiado fuertes". También es probable que el BCE revele sus avances en el desarrollo de un programa de endurecimiento cuantitativo (QT), es decir, cómo tiene previsto empezar a deshacerse de billones de euros de tenencias de bonos.

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